Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Ence, BME, Aena, Iberdrola, Red Eléctrica, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Ence
Las principales cifras de 1T20 son:
- Volumen vendido 273.236 t (+24,7%).
- Ventas 184 millones de euros (-6,2%, consenso 171 millones de euros).
- Precio de venta 418 €/t (-30,9%)
- Coste de producción 380 €/t (-4,0%)
- EBITDA 17 millones de euros (-67,7%, consenso 16 millones de euros) que se divide entre celulosa 5 millones de euros (-86,0%) y energía 11 millones de euros (-13,7%)
- EBIT -11 millones de euros (+29 millones de euros ant.)
- BAI -16 millones de euros (+15 millones de euros ant.)
- Beneficio neto -12 millones de euros (+17 millones de euros ant., consenso -10 millones de euros)
- Cash flow libre 16 millones de euros (-59,6%), cash flow después de inversión de expansión -15 millones de euros (-36 millones de euros ant.)
- Deuda financiera neta 534 millones de euros (+4,1% desde 4T19)
- Ratio DFN/EBITDA año móvil 5,8x (4,0x en 4T19, 1,4x en 1T19) y 8,8x EBITDA anualizado.
Opinión de los resultados de Ence
Ence encadena dos trimestres de pérdidas, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa. Lo positivo es que coinciden con el consenso -no puede hablarse de sorpresa negativa- y que pierde algo menos que en 4T19, trimestre en que hizo la parada anual de las fábricas.
Los resultados caen por el efecto del menor precio de venta (-30,9%) y una reducción del coste de producción por tonelada (-4,0%) menor que la del precio. Como consecuencia del cash flow negativo, la deuda neta crece +4,1% desde 4T19 y el endeudamiento es elevado: 5,8x EBITDA año móvil y 8,8x EBITDA anualizado.
Los resultados de celulosa no van a mejorar hasta que lo haga el precio, podría haber una ligera recuperación en la segunda mitad de 2020, los fabricantes están intentando subir precios, por ahora sin éxito. La perspectiva de energía mejora con el aumento de la potencia instalada, aunque la caída del precio de la energía frena los resultados. Este empeoramiento de las perspectivas lo ha reflejado la cotización de Ence que ha caído -00% en 2020.
Recomendación sobre las acciones de Ence
Rebajamos nuestro precio objetivo a 3,60 €/acción (1,90€ celulosa + 1,70€ energía) desde 4,05 €/acción (2,40€ celulosa + 1,65 € energía). Mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Aunque a estos precios puede parecer que hay valor, vemos más lógico esperar hasta que el precio de la celulosa mejore.
BME
- Los Ingresos ascienden a 80,1 millones de euros (+12,0%) vs 78,8 millones de euros esperados por el consenso de Bloomberg.
- Los Costes Operativos aumentan +16,3% hasta 33,2 millones de euros; excluyendo partidas no recurrentes por reestructuración, hubieran aumentado +3,3%.
- El EBITDA alcanza 47,0 millones de euros (+9,2%) vs 46,1 millones de euros esperados.
- El BNA crece +7,7% hasta 34,0 millones de euros (vs 35,7 millones de euros estimados). Sin extraordinarios, hubiera crecido +17,8%.
Opinión según las acciones de BME
Resultados positivos que baten ligeramente las estimaciones del consenso. Es el primer año que arranca con un crecimiento inter trimestral de ingresos desde 2015. Los resultados reflejan la recuperación en los volúmenes de contratación en el trimestre por el aumento de la volatilidad en el entorno actual. El volumen negociado en Renta Variable, que es el más relevante porque representa el 41,1% de los ingresos totales, aumenta +19,6% en el 1T vs -18,1% en 2019. El margen EBITDA se sitúa en 58,6% (63,2% sin extraordinarios) vs 60,1% en 1T19.
Resultados positivos pero que son irrelevantes por dos motivos:
- La próxima entrada en vigor del impuesto sobre transacciones financieras impactará sobre los volúmenes de contratación y podría quebrar la senda de recuperación vista en los últimos meses. Este impuesto, que fue introducido en Francia en 2012, tuvo un impacto en los volúmenes de cotización de los valores afectados en Euronext del -10%/-15%. Un efecto similar en España tendría un impacto permanente de -4,5%/-6,8% en los ingresos y de -6,2%/-9,2% en el BNA de BME.
- El precio de BME sigue condicionado por la oferta de SIX a 34€ (33,40€ tras descontar el dividendo pagado por BME en diciembre y al que se descontarán los 0,42€ que pagará el 8 de mayo).
Recomendación sobre las acciones de BME
Mantenemos la recomendación de Acudir a la OPA. Recordamos que el plazo de aceptación se extenderá desde el 30 de marzo de 2020 hasta el 11 de mayo de 2020, ambos incluidos. La oferta de SIX fue valorada favorablemente por el Consejo de Administración de BME. Considera que el precio recoge razonablemente el valor actual de los negocios del grupo y valora positivamente los compromisos de SIX de preservar la integridad y estabilidad de los mercados, sistemas e infraestructuras españoles. El precio ofrecido significa una prima de +34% respecto del cierre del día anterior al de lanzamiento de la OPA y de +48% sobre el precio medio de los 6 meses previos. Y es muy superior al precio objetivo de 25€/acción que teníamos entonces.
Aena
- Ventas -13,4% hasta 782 millones de euros (vs. 735 millones de euros estimado)
- EBITDA -36,1% hasta 251 millones de euros (vs. 260 millones de euros estimado)
- Beneficio neto -83,0% hasta 23 millones de euros (vs. 24 millones de euros estimado).
El tráfico aéreo en España se redujo -20,5% en 1T20 debido al -59,3% registrado en marzo. La compañía anunció además que la caída del tráfico supera el -95% en abril. Por otra parte, Aena recuerda las medidas ya anunciadas entre finales de marzo y principios de abril:
- Reorganización de sus aeropuertos con el objetivo de reducir costes temporalmente en unos 43 millones de euros al mes.
- Paralizar temporalmente su programa de inversiones (52 millones de euros al mes).
- Firma de nuevos préstamos por un valor total de 1.075 millones de euros, incrementando su posición de liquidez hasta 2.425 millones de euros. Sin noticias del dividendo.
Opinión sobre las acciones de Bankinter
Como era de esperar, los resultados de Aena se vieron muy afectados por COVID-19. De hecho, deberían ir a peor en 2T20, con pérdidas de hasta -150 millone de euros. Todavía es pronto para conocer el impacto del virus en la segunda mitad del año, pero parece seguro que la recuperación será muy progresiva una vez se reabra la actividad. Nuestra estimación preliminar es que el beneficio neto de Aena sería “próximo a cero” en 2020. Si bien, consideramos que es un efecto temporal, y que la actividad tenderá a normalizarse a partir de 2021. El impacto en valoración es próximo al -15%, mientras que la compañía acumula una caída del -33% en lo que va de año.
Recomendación sobre las acciones de Aena
- Recomendación: Neutral
Iberdrola
Principales cifras comparadas con el consenso de mercado:
- Ingresos 9.426€ (+7,0%) vs 10.007M€ est
- EBITDA 2.751M€ (+6,6%) vs 2.270M€ est.
- BNA 1.257M€ (+30,4%) vs 1.231M€ est.
- BNA recurrente 968M€ (+5,3%)
- Fondos Generados por las Operaciones 2.112M€ (+4%)
Opinión sobre Iberdrola
Positivos resultados impulsados por:
- Nueva capacidad en generación (renovables +11%) y en redes.
- Mayor producción hidráulica (+24%) y eólica (+18%) por favorable condiciones meteorológicas.
- Mejoras en eficiencia.
- Menor coste de la deuda.
- Apreciación del dólar.
Estos factores superan el impacto negativo de menores ingresos regulados en distribución en España tras el recorte aprobado para el periodo 2020-25. Por el lado negativo también destaca la depreciación del peso mexicano y real brasileño. Los resultados incluyen las plusvalías por la venta de la participación del 8% en Siemens Gamesa.
En la conferencia de resultados de hoy (9:30h) el mercado estará pendiente de los comentarios del equipo gestor sobre las guías para 2020 y los objetivos del Plan Estratégico. Las guías 2020 incluyen un crecimiento en BNA en ”dígito simple alto” y crecimiento en dividendo en consonancia con el BNA con unas inversiones de 10.000M€. En cuanto a los objetivos del Plan Estratégico, contemplan alcanzar un EBITDA > 12.000M€ y un BNA entre 3.700 y 3.900M€ en 2022.
Recomendación sobre Iberdrola
Seguimos manteniendo una recomendación de Compra sobre Iberdrola por lo siguientes motivos:
- Robustez del modelo de negocio de (51% del EBITDA en los negocios regulados de redes de distribución de electricidad, 25% en renovable y el resto en generación y comercialización).
- Capacidad de crecimiento, basado en motores menos vulnerables al ciclo económico.
Iberdrola es una de las empresas europeas y españolas que mejor comportamiento han tenido en bolsa en 2020. Las acciones están en positivo en el año (+0,29%) vs -22% del EuroStoxx 50. Iberdrola está incluida en las tres Carteras Modelo de Acciones Españolas (de 5, 10 y 20 valores).
Red Eléctrica
Principales cifras vs consenso de Bloomberg:
- Ingresos 501 millones de euros (+0,1% vs 504 millones de euros est.)
- EBITDA 402 millones de euros (-1,0% vs 402 millones de euros est.)
- BNA 173 millones de euros(-9,7% vs 174 millones de euros est.)
- Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 337 millones de euros (-0,3%)
- Deuda Neta 6.376 millones de euros vs 6.026 millones de euros en diciembre 2019. Link a resultados
Opinión de Bankinter sobre los resultados de Red Eléctrica
El recorte en ingresos regulados de transporte de electricidad establecido para el nuevo periodo regulatorio que comienza este año (2002-25) explica la caída en resultados. Las mejoras en eficiencia, un menor coste de la deuda y la contribución de Hispasat (consolidada desde 4T`19) permiten mitigar en parte este recorte en ingresos regulados en 1T’20.
La deuda sube debido a las inversiones (457M€) en el periodo, incluyendo la adquisición del 50% del capital de la sociedad de transporte de electricidad brasileña Argo.
En el actual contexto económico, los inversores valoran muy positivamente la visibilidad en resultados que proporciona el carácter regulado de la actividad de transporte de electricidad. Esto ha permitido que Red Eléctrica tenga un buen comportamiento relativo en bolsa en lo que llevamos de año. En este periodo las acciones caen un -13% vs una caída del -22% en el EuroStoxx 50. Mientras la actividad económica siga afectada por las medidas de confinamiento de la población, este tipo de acciones con ingresos regulados e independientes del ciclo, continuarán batiendo a sus índices de referencia.
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso.El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
