Principales citas macroeconómicas Para cerrar la semana tendremos importantes citas macroeconómicas con la lectura final de PMIs de marzo
Para cerrar la semana tendremos importantes citas macroeconómicas con la lectura final de PMIs de marzo a nivel global: Estados Unidos servicios 38,5e (vs 39,1 preliminar y 49,2 anterior) y compuesto (vs 40,5 preliminar y 49,2 anterior). También los conoceremos en la Eurozona servicios 28,2e (vs 28,4 preliminar y 52,6 anterior) y compuesto 31,4e (vs 31,4 preliminar y 51,6 anterior), así como de varios países miembros: Alemania servicios 34,2e (vs 34,5 preliminar y 52,5 anterior) y compuesto 36,8e (vs 37,2 preliminar y 50,7 anterior), España servicios 25,8e (vs 52,1 anterior) y compuesto 30,8e (vs 51,8 anterior), Francia servicios 29,0e (vs 29,0 preliminar y 52,5 anterior) y compuesto 30,1e (vs 30,2 preliminar y 52,0 anterior) e Italia servicios 22,5e (vs 52,1 anterior) y compuesto 25,0e (vs 50,7 anterior). Asimismo se publicarán los de Reino Unido servicios 34,8e (vs 35,7 preliminar y 53,2 anterior) y compuesto 36,0e (vs 37,1 preliminar y 53 anterior).
Además, en Estados Unidos conoceremos datos de empleo del mes de marzo: cambios en nóminas no agrícolas -100.000e empleos (vs +273.000 anterior), tasa de paro 3,8%e (vs 3,5% anterior) y salarios, anual +3,0%e (vs +3,0% anterior) y mensual +0,2%e (vs +0,3% anterior). También será importante el dato de ISM no manufacturero de marzo 43,0e (vs 57,3 anterior).
Mercados financieros Apertura ligeramente a la baja en las plazas europeas tras evolución mixta en Asia
Apertura ligeramente a la baja en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -0,4%, S&P -1,2%) tras evolución mixta en Asia (Nikkei plano, China -0,8%). El número de casos de Coronavirus a nivel mundial supera 1 millón.
Continúa el deterioro de los datos de empleo. En concreto en EEUU el desempleo semanal aumentó mucho más de lo previsto a un nivel histórico de 6,65 mln de solicitudes de desempleo, muy alejado de los 3,7 mln esperados, de los 3,3 mln la semana anterior y un promedio de 218.000 en 2020 antes del estallido del coronavirus. Hoy la atención macro estará en los PMIs finales de marzo tanto de servicios como compuesto en EEUU y la Eurozona, con especial relevancia en los datos de los países más afectados por el Coronavirus. Estos datos ya los hemos conocido esta mañana en Japón donde el PMI de servicios 33,8 (vs 32,7 preliminar y 46,8 anterior) y compuesto 36,2 (vs 35,8 preliminar y 47 anterior). Mientras que en China los datos van mejorando: el PMI Caixin de servicios 43 (vs 39e y 26,5 anterior) y el compuesto 46,7 (vs 27,5 anterior), con la misma lectura cauta que similares índices conocidos esta semana y cuya sostenibilidad habrá que comprobar en próximos meses (posible segunda oleada de contagios, parón del resto del mundo…). También será importante en EEUU el dato de ISM no manufacturero de marzo 43e (vs 57,8 anterior). Limitada relevancia, por no recoger aún todo el impacto de la situación actual, tendrá el informe oficial de empleo de marzo en EEUU, con expectativa de -100.000 en nóminas no agrícolas (vs +273.000 anterior), tasa de paro 3,8%e (vs 3,5% anterior) y salarios, anual +3%e (vs +3% anterior) y mensual +0,2%e (vs +0,3% anterior).
Asimismo, empezamos a ver las primeras revisiones oficiales de crecimientos esperados, en este caso en Alemania, donde el gobierno rebaja el PIB 2020e de +1,1% a >-5%, a lo que espera que siga un crecimiento “razonable” en 2021 no concretado. La Comisión Europea estima que cada mes adicional de aislamiento supone -3% en PIB anual.
Las revisiones de las agencias de rating están cobrando cada vez más relevancia en el actual contexto de intenso deterioro de la actividad. Hoy a cierre de mercado S&P revisará las calificaciones de Alemania (AAA, con perspectiva estable) y Francia (AA, también estable). Si bien no esperamos cambios en el rating (los últimos fueron en 2012 y 2016 respectivamente), estaremos pendientes del contenido del comunicado.
En el mercado del crudo, muy bruscos movimientos ayer tras el tweet de Trump en el que sugería un fuerte recorte de oferta por parte de Arabia Saudí y Rusia, que provocó un alza del +40% (hasta 36 USD/b) que luego se moderó hasta +21% (niveles de 30 USD/b) ante las dudas de que dicho recorte se vaya efectivamente a llevar a efecto. Esta mañana cae -5% hasta 28,5 USD/b. En cualquier caso, sí consideramos una buena señal que Arabia Saudí convoque una reunión para discutir un posible acuerdo, pero desde luego todos tendrán que poner de su parte (Rusia y EEUU y el resto) o dudamos que haya acuerdo alguno. El punto de partida para el recorte de producción también deberá dejarse claro: ¿el actual nivel de producción de Arabia Saudí de 12,3 mln b/d o los 9,7 mln b/d que producía cuando seguía vigente el acuerdo OPEP+ y antes de entrar en una guerra de precios con Rusia por la negativa de ésta a cumplir con su parte de los recortes de oferta? Fuentes de mercado sugieren que Arabia Saudí podría reducir su oferta a 9mln b/d (esto sería prácticamente lo mismo que producía antes de la guerra de precios…y a pesar de la fuerte caída de demanda, que estaría siendo actualmente cercana a -30 mln b/d…). En nuestra opinión, Arabia Saudí sólo recortará si los demás productores se suman, Rusia y el shale americando entre ellos. Hoy Trump se reúne con compañías petroleras americanas, veremos cuál es su disposición al respecto. Rusia, por su parte, afirma que por el momento no ha participado en conversación alguna sobre el tema de reducir oferta. Por último, reiteramos que, aparte del necesario recorte de una oferta excesiva, sobre todo habrá que vigilar la evolución de la demanda (cayendo actualmente en 20/30 mln b/d), que a su vez irá ligada al tiempo de parada de la actividad económica por las medidas de aislamiento para frenar la expansión del coronavirus.
Principales citas empresariales No tendremos citas empresariales de relevancia
No tendremos citas empresariales de relevancia.
Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En Estados Unidos la balanza comercial de febrero, donde se confirmó la moderación del déficit hasta -39.900 mln usd
En Estados Unidos la balanza comercial de febrero, donde se confirmó la moderación del déficit hasta -39.900 mln usd (vs -39.400e mln usd y -45.500 mln usd anterior), así como los pedidos de fábrica de febrero +0,0% (vs +0,2%e y -0,5% anterior). También conocimos el desempleo semanal, con los subsidios que ascendían a 6,648 mln vs 3,763e mln, tras registrar un máximo histórico de 3,283 la semana pasada.
En la Eurozona conocimos el IPP de febrero, anual -1,3% (vs -0,7%e y -0,7% anterior) y mensual -0,6% (vs -0,2%e y +0,2% anterior).
Análisis de mercados La jornada comenzaba en positivo para los índices europeos y cambiaba de signo al publicarse los subsidios de desempleo estadounidenses
La jornada comenzaba en positivo para los índices europeos y cambiaba de signo al publicarse los subsidios de desempleo estadounidenses, que marcaban un nuevo máximo histórico, para después comenzar a recuperarse y cerrar con ligeros avances (EuroStoxx +0,31%, Dax +0,27% y Cac +0,33%). Nuestro selectivo tenía un comportamiento similar aunque cerraba plano (-0,08% por debajo de los 6.600 puntos. Entre las mayores subidas encontramos a Repsol +6,02%, Cellnex +4,32% y Enagás +2,83%, mientras que el peor comportamiento lo mostraron Amadeus -3,00%, Acciona -2,88% e Inditex -2,80%.
Ayer el Tesoro acudió a mercado con emisiones de bonos a 3 y 5 años y obligaciones a 10 y 30 años y lograba captar 5.988 mln eur en la parte alta del objetivo de captación de 5.000-6.000 mln eur. La emisión de bonos a 3 años captó 2.339 mln eur a un tipo de interés medio del 0,071% (vs 0,024% en la emisión anterior de mar-20) y con ratio de cobertura de 1,58x (vs 2,55x anterior). La emisión de bonos a 5 años lograba 1.149 mln eur al 0,238% de tipo de interés medio (significativamente inferior al 0,473% de la anterior emisión de mar-20) con un ratio de cobertura de 2,37x (vs 1,93x anterior). Por su parte las obligaciones a 10 años captaban 1.177 mln eur a un tipo medio del 0,694% (vs 0,661% en la anterior emisión de mar-20) y con un ratio de cobertura de 2,01x (vs 2,21x anterior), mientras que la emisión a 30 años lograba 1.322 mln eur a un tipo de interés medio del 1,565% (significativamente superior vs 1,27% de la emisión anterior de ene-20) y con una cobertura de 1,17x (vs 1,49x anterior).
Análisis de empresas Amadeus, Santander, Repsol, Gigas, IAG y Rovi ocupan las noticias empresariales
Amadeus. Han anunciado nuevas medidas para fortalecer el capital y la liquidez de la compañía para adaptarse al entorno operativo actual y cumplir con sus compromisos incluso en el peor de los escenarios posibles. Amadeus ha emitido 1.500 mln eur mediante: 1) ampliación de capital de 750 mln eur (4,5% del capital, a 39 eur/acción, -5,8% vs precio cierre ayer) y 2) emisión de bonos convertibles de 750 mln eur (emitido a la par, cupón 1,5% pago semi anual, vencimiento 5 años, precio conversión 54,6 eur, +40% vs precio ampliación de 39 eur y subyacente equivalente al 3% del capital después de la ampliación de capital). Con el importe de la emisión (1.500 mln eur), los 1.000 mln eur en liquidez asegurados que anunció el 23 de marzo y los 1.000 mln eur en líneas de crédito sin utilizar y 600 mln eur en liquidez, Amadeus refuerza su posición de liquidez hasta unos 4.100 mln eur. La directiva confía en que este nivel de liquidez le permitirá seguir operando en el entorno más estresado (caída del tráfico aéreo 2020e -64% vs última previsión de IATA de -38%) y satisfacer el pago de sus compromisos de 2020: 730 mln eur en pagarés y vencimiento de 500 mln eur de bonos senior en octubre.
En nuestra opinión, los títulos de Amadeus están cotizando un escenario muy extremo y valoramos muy favorablemente las medidas adoptadas, que deberían tranquilizar a los inversores al proporcionar a la compañía una estructura financiera y de liquidez que soporte unas condiciones operativas muy negativas. Recordamos que hace una semana Amadeus ya anunció que eliminaría el dividendo con cargo a 2019 pendiente de pagar (-330 mln eur previstos, R4e 0,71 eur/acción) y que recortaría los gastos fijos y capex en unos -300 mln eur al año, que irían evaluando trimestralmente. Amadeus prevé una caída de ingresos 1T de -25%/-30% (vs industria GDS -40% aproximadamente) si bien con las crecientes restricciones al tráfico y sin visibilidad de cara a los próximos meses, en principio ésta caída debería ir ampliándose a lo largo del año. Esperamos que los títulos continúen cotizando con una volatilidad elevada y mantenemos nuestra visión favorable sobre la compañía con perspectivas al medio y largo plazo. P.O. y recomendación en revisión (antes 62 eur). Mantener.
Santander. Tras la decisión de posponer a 2021 el pago del dividendo con cargo a resultados de 2020 (a pagar en un único pago y que supone eliminar el abono de dividendo de noviembre), el Consejo de Administración siguiendo la recomendación del BCE ha decidido cancelar el dividendo complementario con cargo a resultados de 2019 (previsto aprobar en la JGA de hoy) y la política de dividendos con cargo a resultados de 2020. De este modo, la entidad revisará la política de dividendos con cargo a 2020, que supondrá no proponer la distribución de dividendo hasta que exista mayor visibilidad sobre el impacto del COVID-19 y se sepa el resultado del ejercicio en curso. Con esta decisión el dividendo con cargo a 2019 se queda en el abonado en nov-19, que fue de 0,1 eur/acc y supone un pay – out del 20%. Sobreponderar. P.O En Revisión.
Repsol. La agencia de calificación crediticia Moody’s anunció ayer una rebaja de la calificación crediticia a largo plazo de Repsol desde Baa1 a Baa2, con perspectiva negativa. Moody´s era, de las tres principales agencias, la que mantenía un nivel de calificación más alto. Con esta decisión, se pone a un nivel similar al de Standard&Poor´s (BBB con perspectiva estable, revisada a la baja desde positiva el pasado 26 de marzo) y Fitch (BBB con perspectiva positiva). No descartamos que Fitch pueda rebajar su perspectiva a estable o negativa, si bien consideramos que Repsol dispone de un colchón suficiente para mantener su grado de inversión, y de hecho las medidas adoptadas (recorte de capex, opex, optimización del circulante) tienen como objetivo básico preservar la solidez del balance. Repsol dispone de una holgada liquidez y rating, así como de una buena diversificación de negocio (50% Upstream/50% Downstream) que supone una cobertura natural ante presión adicional sobre el precio del crudo. Reiteramos Sobreponderar.
Gigas. Ha publicado resultados 2019. Ingresos 10,2 mln eur (-3,2% vs presupuesto y -1,8% R4e y +18% vs 2018) tras haber sufrido la salida de un cliente importante (ingresos en torno a -500 mil eur) a principios de año, EBITDA 2,5 mln eur (-1,9% vs presupuesto y R4e y +55% vs 2018) y margen bruto 76,5% (-0,7 pp vs presupuesto y R4e y -1,8 pp vs 2018). Excluyendo gastos extraordinarios (opciones sobre acciones, 225 mil eur, sin salida de caja, y gastos adquisición), el EBITDA recurrente alcanzó 2,85 mln eur (+12% vs presupuesto y +76% vs 2018). Los resultados incluyen la adquisición de AHP, que ha consolidado dos meses y generó unos ingresos de 1,24 mln eur (+5% vs 2018) si bien su contribución a Gigas fue muy inferior. Fuerte mejora de la generación de caja hasta 1,9 mln eur (vs 0,48 mln eur en 2018) apoyado tanto por la mejora del beneficio neto (+216 mil eur vs -142 mil en 2018) como por el recorte del capex: 0,67 mln eur desde 1 mln eur en 2018 (6,5% ingresos 2019 vs 11,5% en 2018). La deuda neta ascendió hasta 3,66 mln eur teniendo en cuenta la adquisición de AHP (+1,06 mln eur) con 1,56 mln eur en caja. El múltiplo deuda neta/EBITDA 2019 se sitúa en 1,46x (1,28x en 2018) en torno a la mitad del nivel medio del sector.
Para 2020, la directiva ha confirmado el presupuesto anunciado en enero (antes impacto Coronavirus): Ingresos: 12,1 mln eur (+0,7% vs R4e y +18% vs 2019) manteniendo el ritmo de 2019, EBITDA 3,1 mln eur (-1% vs R4e y +28% vs 2019), margen bruto 75%, presionado por AHP (R4e 77,3%), con márgenes inferiores a los del grupo y capex 0,86 mln eur (7,1% ingresos, R4e 8,4%) se mantiene. No obstante, la directiva advierte que Gigas se verá impactada por el Coronavirus, con algunos factores positivos y otros negativos imposibles de cuantificar. Destacamos favorablemente que las condiciones de trabajo actuales (conexiones en remoto, con fuerte aumento de la demanda de datos) provocará un aumento de la demanda de servicios de almacenamiento en la nube que ya están notando tanto con la entrada de nuevos clientes como con peticiones de aumento de capacidad de clientes existentes. Por el contrario, el preocupante escenario económico provocará la pérdida de algunos clientes. Para aliviar la situación, Gigas está aceptando retrasos de pagos y ofreciendo descuentos. En LatAm (>50% ventas totales del grupo) el Coronavirus ha provocado un impacto negativo adicional, la fuerte depreciación de las principales divisas (en torno a -25% en 2020). Aunque casi todos los ingresos de Gigas en la región están denominados en USD (algunos clientes en pesos colombianos) el encarecimiento de los servicios vía divisa podría propiciar la salida de algunos clientes. Para paliar este efecto, Gigas va a comenzar una campaña de descuentos en abril. Por último, la directiva sigue atenta a posibles operaciones corporativas, ahora con el foco más puesto en España y Europa (antes LatAm). Debido al impacto potencial del Coronavirus y la ausencia de visibilidad para calcularlo, creemos que las previsiones 2020 podrían ser muy distintas (sesgo claramente a la baja) a las que refleja el presupuesto y la directiva ya ha advertido que cualquier divergencia superior a un 10% será comunicada al mercado. No obstante, consideramos que los títulos están cotizando claramente por debajo de su valor y destacamos que Gigas está bien posicionada para afrontar esta situación, con un múltiplo de deuda conservador, amplia disponibilidad de caja y necesidades de inversión (capex) moderadas. P.O. en revisión (antes 8,6/9,2 eur). Sobreponderar.
IAG. Tras las crecientes restricciones a la movilidad aérea anunciadas por distintos gobiernos en las últimas semanas, IAG ha actualizado su previsión sobre la caída de la capacidad en los meses de abril y mayo, que pasaría al -90% frente a los mismos meses de 2019. Para paliar parte del impacto negativo, British Airways ha acordado con dos sindicatos un plan de suspensión temporal de empleo para más de 30.000 tripulantes de cabina y personal de tierra, que cobrarán el 80% de su sueldo en estos meses. Además, los 4.000 pilotos de la aerolínea han aceptado 4 semanas de baja sin sueldo en estos dos meses, que equivalen a un 50%, aproximadamente. Las otras aerolíneas del grupo (Iberia, Vueling, LEVEL y Aer Lingus) han recibido apoyo para realizar ajustes similares en España a más de 17.000 empleados y están buscando un apoyo similar en Irlanda. Esperamos que en éstas aerolíneas se materialice un acuerdo similar a los de British Airways. Noticia esperada y favorable para reducir la base de costes operativos en este escenario tan complicado en uno de los sectores más penalizados por la situación actual. P.O. en revisión (antes 8,3 eur). Mantener.
*Rovi. La compañía ha informado del impacto del Covid-19 en su actividad. Separando las dinámicas de cada uno de los principales segmentos:
La franquicia de HBPM (heparinas de bajo peso molecular; 47% de las ventas netas en 2019) han tenido un buen comportamiento en 1T20. Las heparinas son consideradas productos esenciales y no se pueden dejar de utilizar en los pacientes hospitalizados. Tenemos dos efectos. De un lado caída de la demanda teniendo en cuenta que i) la mayoría de intervenciones quirúrgicas programadas se está retrasando / cancelando y ii) debido a las medidas de confinamiento, las intervenciones quirúrgicas en las urgencias hospitalarias también están cayendo. De otro lado, las HBPM están en los protocolos del coronavirus como anticoagulante para los pacientes ingresados y, además, hay estudios encaminados a su uso para tratarlo de forma específica, aunque sin evidencia científica de momento. Continúa la presión al alza en los precios de la materia prima, que subieron +44% en 2019 (como consecuencia de la fiebre porcina africana), tal y como adelantó la compañía en la presentación de rdos 2019. Destacar la fuerte construcción de inventarios que ha venido realizando la compañía (las existencias crecieron +67% en 2019 tras +26% en 2018) y que le otorga suficiente margen de seguridad. Los planes de nuevos lanzamientos de Becat (biosimilar de enoxaparina) habrían quedado parados de momento (tampoco iban a ser muy intensos en 2020e). El efecto neto en 1T20 está siendo positivo.
Respecto a la fabricación a terceros (17% de las ventas netas en 2019), están manteniendo de forma ininterrumpida la producción, con planes de contingencia en marcha y no encuentran a día de hoy motivos para no poder cumplir la guía 2020 de crecimiento a doble dígito bajo. Tampoco identifican impactos relevantes a día de hoy ni problemas de suministro. La división está enfocada en productos de mayor valor añadido y permitió que el deterioro de margen bruto en 2019 no fuese superior. Destacar que ROVI provee la vacuna de la gripe y cabría esperar que la campaña de vacunación 2020 cuente con una mayor sensibilización social y política.
Por último, ROVI distribuye medicamentos de terceros (27% de las ventas netas en 2019), en diversas áreas terapéuticas, algunas de ellas enfermedades crónicas. El 1T20 ha sido positivo, aunque es difícil de predecir la evolución de cara a los próximos trimestres. La red de ventas (250 especialistas) ha parado su actividad de visitas a médicos y hospitales. La menor promoción, junto con la caída en nuevas prescripciones tendrá impacto, especialmente en 2T20, pues en 1T20 se han visto tendencias de acopio de medicamentos.
Reiterando la prudencia y cautela que requiere la situación, a día de hoy la compañía espera poder cumplir la guía de crecimiento de los ingresos operativos de dígito simple medio.
En cuanto al pipeline, Doria está en fase de evaluación para su aprobación en Europa. La visibilidad es limitada y sería razonable que el regulador está centrando esfuerzos en el Covid-19. En la misma línea el registro en EEUU (hasta ahora previsto para 2S20) también podría verse impactado, aunque es difícil de cuantificar. La estrategia a largo plazo de la compañía se mantiene inalterada y la tecnología ISM de liberación prologada de fármacos forma parte de la misma.
Por lo que respecta a las inversiones, aproximadamente 13 mln eur R4e serían Capex de mantenimiento. La compañía anunció en sept-19 la construcción de una planta para la fabricación del principio activo de las HBPM en Granada y que requeriría una inversión de 24 mln eur en tres años (en 2020 recogemos 6 mln eur). La compañía ha reiterado el plan estratégico de inversiones.
A 31-dic la posición de efectivo y equivalentes es de 67 mln eur (y ha aumentado las pólizas de crédito), mientras que los pasivos financieros corrientes son de 12,7 mln eur. El ratio DN/EBITDA a dic-19 fue 0,3x. Mensaje tranquilizador, dentro de la excepcionalidad que estamos viviendo. Reiteramos Sobreponderar. P.O. 25,36 eur/acc.
*Renta 4 Banco es la entidad proveedora de liquidez de Laboratorios Farmacéuticos ROVI.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: BME (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Telefónica (20%) y Viscofán (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +4,91%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
