Para los inversores del mercado de acciones, la mala noticia es que las noticias han sido tan malas últimamente que es inevitable un gran descenso de los beneficios corporativos. Eso traerá más correcciones en la bolsa. La buena noticia es que el impacto será temporal. Los beneficios deberían estar aumentando para fin de año, al igual que el mercado de valores, en el caso de una recuperación en «V». La noticia realmente horrible y aterradora es que la recuperación depende de lo que un grupo de políticos pueda decidir, en lo que será un año electoral en EE.UU. La reacción extremadamente negativa en el comercio asiático tras el discurso televisado del presidente Trump a la nación, subraya que los próximos meses serán peligrosos.
En primer lugar, tenemos que señalar que estamos ante un mundo nuevo. Los datos de hace unas semanas ya no importan. Un gráfico que ilustra esta situación es la inflación subyacente de los EE.UU., excluyendo alimentos y combustible, y la tasa de inflación promedio esperada para los próximos 10 años, según lo generado por el mercado de bonos. El miércoles trajo datos que muestran que la inflación subyacente estaba creciendo sorprendentemente rápido cuando se midió por última vez a mediados de febrero, y las expectativas de 10 años cayeron inmediatamente por debajo del 1% por primera vez desde 2009:
Hasta que llegó el coronavirus, la inflación parecía estar subiendo
Los pronósticos de inflación han sido rechazados por las condiciones extrañas y agitadas en el mercado de bonos. En cambio, ahora estamos viendo una oleada de intentos de ajustar los pronósticos de beneficios para las condiciones cambiantes. En 24 horas recibí documentos de Credit Suisse Group AG, Citigroup Inc. y Goldman Sachs Group Inc. haciendo grandes recortes en sus proyecciones. Como muestra este gráfico del principal estratega de acciones globales de Citi, Rob Buckland, los ajustes necesarios son enormes:
Esos números son para los Estados Unidos. Citi considera que la rebaja para los mercados emergentes, originalmente esperados que registraran un mejor crecimiento de los beneficios, será aún peor, llevándolos a una disminución del 16%. Es bastante fácil para los estrategas y economistas top-down hacer rebajas a gran escala para todo el sector corporativo, pero los analistas de brokers individuales que cubren acciones individuales tardan un poco en ponerse al día. Estas cifras son las estimaciones top-down y bottom-up de Citi para el crecimiento de las ganancias de 2020, por región:
No es de extrañar que los mercados bursátiles estén girando violentamente. Pero podría haber esperanza. Goldman Sachs predice una recesión de ganancias en los Estados Unidos, que será más severa en el segundo trimestre de este año. Pero también espera un rápido rebote. Este es el desempeño de las ganancias del S&P 500 durante las recesiones de posguerra:
Esto lleva al principal estratega de renta variable estadounidense de Goldman Sachs, David Kostin, a predecir un rebote en forma de V para el mercado de valores a lo largo del año. Kostin predice un nivel a mediados de año de 2.450 para el S&P 500, lo que lo convierte en un verdadero mercado bajista; y luego una recuperación a 3.200 para fin de año. Eso sería un aumento del 32% desde el mínimo.
¿Qué podría detener esta recuperación? Excluyamos el riesgo de salud pública por ahora, ya que es imposible medirlo con precisión. Si Estados Unidos sufre un impacto económico peor que el de la provincia china de Hubei, entonces a los mercados de valores no les va a gustar.
Lo que importa críticamente, y lo que estaba agitando los mercados, es el crédito. Particularmente en los EE.UU., Las empresas están sobre apalancadas después de años de tasas de interés mínimas. Los propios datos de Goldman muestran que en la reciente caída, las compañías con balances débiles han sufrido lo peor:
Si observamos el desempeño del estilo de «calidad», que generalmente implica invertir en compañías conservadoras con balances sólidos, podemos ver que la angustia por el crédito aumenta constantemente en los últimos años, antes de despegar en las últimas semanas. Como muestra este gráfico de los índices MSCI, esta tendencia es aún más marcada en el mundo desarrollado fuera de los EE.UU.
Las preocupaciones sobre los balances tienen sentido solo por el virus. La caída de las ganancias puede durar solo unos meses, pero puede ser más de lo que puede sobrevivir una empresa muy endeudada. La recuperación en forma de V de los beneficios y los precios de las acciones podría verse en peligro por una ola de quiebras. Luego está el impacto de la caída del precio del petróleo, lo que dificultará a muchos prestatarios de alto rendimiento en el sector energético. Si no cumplen, eso significará pérdidas para sus acreedores, lo que podría afectar a todo el mercado crediticio. Incluso el diferencial en los bonos corporativos de grado de inversión, según lo calificado por Moody’s, se ha disparado en las últimas semanas:
Los diferenciales no son tan altos como en 2016, y las tasas reales siguen siendo bastante bajas gracias a los rendimientos fenomenalmente bajos de los bonos del Tesoro. Pero el crédito ahora está bajo una fuerte presión, después de un largo período en el que parecía aislado de problemas en otros lugares.
Luego está el tema de las ventas forzadas. Las reservas de Arabia Saudita, en comparación con el precio del petróleo: tendencia a comerse sus reservas cuando el precio del petróleo baja, por lo que podemos suponer que venderá muchas reservas en los próximos meses. Esa es una de las teorías que recorre Wall Street por el aumento de los rendimientos del Tesoro el miércoles, un día en el que los precios de las acciones cayeron. Alguien en algún lugar no tuvo más remedio que vender bonos del Tesoro.
Esta crisis ha sido hasta ahora exógena. Los mercados han tenido que procesar dos enormes conmociones externas. Ahora es «endogenizante», si eso es una palabra. El funcionamiento interno del mercado aún podría impulsar una nueva crisis crediticia. Eso reduciría cualquier recuperación en las ganancias o el precio de las acciones este año, y convertiría una V en una U o incluso una L.
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
