Es un momento difícil para ser inversor en un momento en el que las acciones no están baratas y, a nivel mundial, la renta variable se encuentran en máximos históricos si no en zona de máximos multimensuales. Los inversores que buscan acciones «baratas» o de valor, como se les llama, se vieron beneficiados cuando su factor volvió a favorecerles tras una racha de bajo rendimiento que había estado en vigor desde 2007. La rotación repentina llevó a los pesos pesados de la inversión cuantitativa a recomendar volver a entrar en las acciones de valor. Entre estos gurús de la inversión, se incluye a Marko Kolanovic, jefe global de estrategia macro, cuantitativa y de derivados de JPMorgan, quien esperaba que el cambio al valor persistiera en el primer trimestre de 2020.
Había identificado un abismo entre el retraso del valor, por un lado, y el rendimiento superior de las acciones de impulso, que impulsó a muchas acciones tecnológicas de rápido crecimiento, y la baja volatilidad. Kolanovic incluso calificó la convergencia esperada entre estos factores como una oportunidad «única en una década».
Pero la brecha solo se ha ampliado desde julio pasado y ahora es dos veces más grande que durante el boom de las puntocom. El valor todavía está fuera de moda, mientras que las acciones de baja volatilidad y tecnología aupadas por el impulso están de moda.
«Advertimos a los inversores que esta burbuja probablemente colapsará, es decir, esta vez no es ‘diferente’, con valoraciones que se acercan al promedio 2010-2020«, dijo Kolanovic en una nota reciente a los clientes.
Kolanovic fue más allá de declarar una «burbuja de factores en las acciones» para explicar qué hay detrás de esta expansión.
Citó el brote de coronavirus que ha ralentizado a la economía global y ha generado preocupaciones sobre un mayor debilitamiento.
Los inversores están respondiendo a la epidemia evitando sectores cíclicos de la economía como la energía y dirigiéndose hacia la seguridad de los bonos del Tesoro y el cariño de las acciones tecnológicas. En consecuencia, la brecha de rendimiento entre las acciones de energía y tecnología también es tan amplia como lo fue durante la moda de las puntocom, que da aún más evidencias de una burbuja.
Además de este desarrollo muy reciente, el auge continuo de la inversión pasiva está contribuyendo a la burbuja, dijo Kolanovic. Esto se debe a que los indexadores tienden a entrar en las acciones de gran capitalización con elevado momentum y baja volatilidad que ya están haciéndolo mejor que el conjunto del mercado.
Una tendencia final que contribuye a la burbuja de factores es el auge de los fondos orientados hacia estándares ambientales, sociales y de gobernanza. Kolanovic descubrió que estos instrumentos de inversión están altamente correlacionados con baja volatilidad y tecnología. De hecho, un análisis reciente de RBC Capital Markets de los fondos activos de ESG descubrió que siete de las 10 acciones más populares estaban en el sector tecnológico, incluidos favoritos como Microsoft y Alphabet.
Con todos los impulsores de burbujas de factores establecidos, ¿de dónde podría venir el pinchazo? Kolanovic destaca la contención de la epidemia de coronavirus como el catalizador que impulsará otra rotación brusca para valorar las acciones.
«Reiteramos nuestra recomendación de vender activos defensivos y rotar a activos cíclicos como acciones de valor, acciones de productos básicos y Mercados Emergentes», dijo. «Los riesgos para nuestro escenario base incluyen el potencial de nuevos epicentros de la enfermedad y la reaceleración de nuevos casos».
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
