Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, CAF, Grifols, Enagás y Ferrovial, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
CAF
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 46,50 euros/acción
- Cierre: 40,20 euros/acción
- Variación día: -1,24 %
El consorcio TransJerusalem J-Net, formado por el Grupo CAF y la constructora Shapir, ha sido seleccionado por la autoridad ‘Jerusalem Transportation Masterplan Team‘ (JTMT) como adjudicatario del proyecto del tren ligero de Jerusalén, valorado en 1.800 millones de euros.
El importe de la parte del suministro para Grupo CAF supera los 500 millones de euros, incluyendo el diseño y suministro de 114 nuevos tranvías Urbos para la nueva Línea Verde y la rehabilitación de las 46 unidades que actualmente dan servicio en la ya existente Línea Roja. A esto habrá que añadir la participación del 50% en la sociedad SPV que gestionará la actividad de operación y mantenimiento de las dos líneas y cuyo volumen de negocio se estima aproximadamente en 1.000 millones de euros en 15 años.
Opinión
Buena noticia para CAF, que verá incrementada su cartera de pedidos en un 6%, respecto a los 8.535 millones de euros en el segundo trimestre de 2019, lo que supone 3,6x ventas anuales de la compañía. Las adjudicaciones al cierre del 1S19 habían alcanzado 2.085 millones de euros(1.897 millones de euros en negocios ferroviarios).
ENAGÁS
Modestos resultados en el primer semestre de 2019: -2% en BNA vs +0,2% en el primer trimestre. El foco de atención se centra ahora en el desenlace final de la revisión regulatoria para el periodo 2021-26, ya que este factor es el que determinará el valor futuro del grupo.
El 70% del Beneficio Neto de Enagás procede del negocio regulado de transporte de gas y la propuesta inicial de la CNMC supone un recorte muy importante en sus ingresos futuros (-22% al año en el periodo).
La retribución regulada de Enagás se reduciría en más de 400 millones de euros hasta el entorno de 700 millones de euros en 2026. Este recorte es muy significativo ya que el EBITDA regulado de Enagás alcanza los 830M en la actualidad.
Enagas ha declarado que mantiene el compromiso DPA hasta 2023, pero a partir de 2023 se podría ver significativamente afectado si se confirman los recortes propuestos por la CNMC. El proceso de revisión regulatoria todavía está abierto. La propuesta final se conocerá en 4T’19. Podría ser que la revisión final de la CNMC mejorase la propuesta inicial pero no tenemos una visibilidad clara al respecto. Mientras, la incertidumbre regulatoria seguirá afectando negativamente a la acción.
Recomendación: Vender
Precio Objetivo 18,4 €/acción para diciembre 2020.
Resultados de Enagás en 2019
El BNA se reduce ligeramente (-2%) en el periodo. Los ingresos regulados caen (- 2%) por contracción en la base de activos regulados (RAB) ante la ausencia de inversiones relevantes en la red de transporte de gas.
Este efecto negativo se ve compensado por:
- Mayor contribución (+29%) de filiales (Swedegas, TgP..). Las actividades no reguladas ganan peso en resultados: 30%
- Mejoras en eficiencia que permiten contener los costes operativos (-7%).
Las inversiones se incrementan hasta 645 millones de euros tras la adquisición de Tallgrass en EE.UU por 618 millones de euros.
Impacto propuesta inicial de la CNMV
La propuesta inicial de la CNMC, incluye un recorte de -22% en la retribución anual media para el periodo 2021-26. Este recorte supone que los ingresos regulados de Enagás pasarían de 1.156 millones de euros en 2019 hasta el entorno de 700 millones de euros en 2026. Este recorte de más de 400 millones de euros en ingresos es muy significativo ya que el EBITDA regulado de Enagás alcanza los 830M
Enagás presentará alegaciones ante la CNMC. Enagas sostiene que los peajes de transporte de la red de gas solo representan un 10% del total de costes del sistema y que la rentabilidad es similar a la de redes en países de nuestro entorno. En caso de discrepancias entre CNMC y Gobierno se crea una Comisión de Cooperación para buscar puntos de encuentro. Además, el mandato de la mitad de los actuales miembros de la CNMC expira en próximos meses. Es posible que la propuesta final de la CNMC mejore el perfil de ingresos regulados para el próximo periodo regulatorio vs la propuesta inicial. El resultado final se conocerá en el cuarto trimestre de 2019.
Perspectivas de Enagás
A pesar del recorte de la CNMC, Enagas mantiene el compromiso DPA: +5% hasta 2020 y +1% hasta 2023 A partir de 2023 el DPA podría verse recortado (-40% hasta 1,0€/acción estimamos) si se confirman estos recortes.
Recomendación sobre las acciones de Enagás
Colonial tiene una exposición única a activos de oficinas prime. El 96% de sus activos están en las mejores ubicaciones de París, Madrid y Barcelona. Esto se traduce en una gran estabilidad de rentas y flujo de caja que, unido a su cómoda situación financiera, sitúa a Colonial como la compañía con menor perfil de riesgo del sector.
Por otra parte, ofrece una rentabilidad por dividendo (3,2% 2021e) significativamente superior a otras alternativas de bajo riesgo, como el bono español a 10 años (c. 0,4%), lo que esperamos que sostenga la cotización en niveles próximos a los actuales al menos hasta mediados de 2020. Sin embargo, en un escenario de tipos normalizados, obtenemos una valoración de Colonial de 9,42€/acción. Por ello, nuestra recomendación es Neutral.
GRIFOLS
Resultados de Grifols en 2019
Las principales magnitudes financieras han sido:
- Ventas 2.423 millones de euros (+14,3% y +8,6% a tipo de cambio constante, consenso 2.409 Mn€). Las ventas por actividad han sido: biociencia 1.920 millones de euros (+13,6%), diagnóstico 349 millones de euros (+2,7%), suministros 104 millones de euros (+160%), hospitales 63 millones de euros (+8,0%), Otros 11 millones de euros (-4,2%) y ajustes -24 millones de euros.
- El EBITDA ha sido 697 millones de euros (+13,5%, consenso 665 millones de euros)
- El EBIT 548 millones de euros (+8,2%, consenso 513 millones de euros)
- El BAI 368 millones de euros (-7,3%, consenso 337 millones de euros), este retroceso se explica por un incremento del 62% en los gastos financieros que han estado influidos por la aplicación de IFRS-16 y una base anormalmente baja en 1S18 que recogía el beneficio de una desinversión.
- El beneficio neto se redujo a 287 millones de euros (-10,1%, consenso 280 millones de euros).
- El flujo de caja libre ha sido -286 millones de euros (-80 millones de euros en 1S18)
- La deuda financiera neta (incluye deuda IFRS-16) se reduce ligeramente desde 2S18 a 6.528 millones de euros ó 5,0x EBITDA, ratio que mejora desde 5,4x en 2S18.
Perspectivas de Grifols
En nuestra opinión, la evolución de los resultados ha sido buena, con unos crecimientos elevados a tipo de cambio constante y batiendo con holgura las estimaciones del consenso. Los hitos más importantes del semestre han sido la aprobación de Xembify (inmoglobulina al 20% de concentración) por parte de la FDA y los datos favorables del ensayo AMBAR contra la enfermedad de alzhéimer presentados en el congreso de la AAIC.
Recomendación sobre las acciones de Grifols
A pesar de la buena evolución de estos resultados, seguimos opinando que el endeudamiento de Grifols es excesivo. La compañía ha hecho un esfuerzo para reducirlo en el primer semestre pero preferimos esperar a que este se reduzca a niveles de menor riesgo antes de considerar el valor.
FERROVIAL
Análisis Ferrovial
Las políticas acomodaticias de los Bancos Centrales abonan un terreno ideal para las infraestructuras. El exceso de liquidez y la escasez de alternativas de inversión de bajo riesgo incrementan el interés inversor y generan un entorno inflacionista sobre el valor de los activos de infraestructuras, sobre todo proyectos brownfield con gran visibilidad de flujos de caja. Además, las cómodas condiciones de financiación incrementan los efectos del apalancamiento, resultando en un mayor flujo de caja y dividendos para el accionista. Ferrovial es una de las grandes beneficiadas de este entorno, ya que cerca del 75% de su valoración corresponde a infraestructuras (de las cuales el 90% son autopistas y el 92% son proyectos brownfield). Además, el 85% de las infraestructuras de Ferrovial están en Norte América, dónde se está viendo además beneficiada por incrementos de tarifa superiores a la inflación. .
Perspectivas de Ferrovial
Ferrovial está en proceso de venta de su negocio de servicios, que esperamos que concluya antes de final de año. Valoramos la división en 2.952 millonesde euros, importe que debería destinarse en gran medida a nuevos proyectos de infraestructuras. Sin embargo, la compañía abrió la posibilidad en la presentación de resultados del 2T19 de repartir parte del importe a los accionistas en forma de dividendo extraordinario. .
Recomendación sobre las acciones de Ferrovial
Esperamos que la DFN de la compañía se reduzca hasta 3.081 millones de euros en 2019e desde 3.665 millones de euros en 2018. Además, excluyendo la financiación de proyectos de infraestructura (deuda sin recurso), Ferrovial debería cerrar el año con una posición de caja neta de 1.013 millones de euros en 2019e, que supone una cómoda situación financiera.
Nuestra valoración de Ferrovial (24,9€/acción) implica valorar Autopistas en 12.480 millones de euros, que se sitúa en la parte baja del rango de valoración publicado por la propia compañía (12.232/15.292 millones de euros). La parte alta de dicho rango implicaría valorar Ferrovial en 28,7€/acción. Por otra parte, la compañía ofrece una rentabilidad por dividendo sostenible del 3,0%. Recomendamos Comprar con un precio objetivo de 24,9€/acción.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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