Endesa: Buenos resultados operativos y en términos de generación de caja en el primer semestre de 2019 que permiten reiterar las guías del año. Tras resultados, el foco se centra en el impacto de la propuesta de la CNMC sobre ingresos regulados para 2020-25.
Análisis de los últimos resultados de Endesa
El 58% del EBITDA de Endesa procede del negocio regulado de distribución de electricidad. La propuesta inicial de la CNMC incluye un recorte de -7% en retribución media anual para esta actividad vs -18% en distribución de gas o -22% en transporte de gas.
El Plan Estratégico 2018-2021 de Endesa incluía un recorte muy similar en los ingresos regulados de esta división. El alto peso en el mix de generación de nucleares y térmica supone un desafío a medio plazo en un contexto de reducción gradual de estas tecnologías en el mapa energético. Sin embargo, las inversiones en renovables y las actividades reguladas permitirán mitigar este impacto. La rentabilidad por dividendo se mantendrá en niveles atractivos en los próximos años (en el entorno 6%)
Avances a nivel operativo y buena generación de caja EBITDA y BNA baten ligeramente estimaciones del consenso:
- Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA):1.894€ (+5% vs 1.883 millones de euros est)
- Beneficio neto atribuible (BNA): 776 millones de euros (+3% vs 767 millones de euros est.)
Buenos resultados operativos de Endesa
EBITDA +5% en línea con el crecimiento del primer trimestre de 2019. Motores:
- Mejora en el margen integrado de electricidad: (+8%) y del gas (+50%) y
- Ahorros en eficiencia: (costes operativos – 2,0%). Estos factores permiten compensar los menores volúmenes de venta en electricidad (-2%) y gas (-6%) por menor demanda (-2%).
Además la producción de Endesa ha caido más que el mercado (-13%) debido a un menor hueco térmico y baja pluviosidad. El negocio regulado mantuvo un comportamiento estable (margen -2,0%) .
Positiva generación de caja de Endesa
Cash Flow+42% gracias al avance en EBITDA y el control del circulante. La Deuda Neta sube por inversiones y reparto de dividendos. Bajo nivel de apalancamiento DN/EBITDA 1,8x.
Objetivos de Endesa en 2019
Endesa mantiene el objetivo de llegar a un EBITDA de 3.700 millones de euros (+2%) con un BNA ordinario similar al de 2018 (1.500 millones de euros)
Propuesta de la CNMC en ingresos regulados para 2020-25
Un 67% del EBITDA de Endesa se deriva de las actividades reguladas de distribución de electricidad (58%) y generación extrapeninsular (9%). La propuesta de la CNMC (Comisión Nacional de Mercados y Competencia) para distribución de electricidad incluye un recorte en retribución media anual de -7% en 2020-25. Este recorte compara favorablemente con el -18% de distribución de gas o -22% en transporte de gas. La decision final del regulador se conocerá en el cuarto trimestre de 2019. El Plan Estratégico 2018-2021 incluía un recorte muy similar en los ingresos regulados de esta división.
Recomendación sobre las acciones de Endesa
Recomendación del equipo de análisis de Bankinter: Recomendación neutral precio objetivo 23,30 €/acción
Buenos resultados operativos y en generación de caja. El equipo gestor mantiene las guías del año tras estos resultados. Endesa es junto a Iberdrola y Acciona las empresas del sector relativamente menos afectadas por los cambios de la CNMC.
El alto peso en el mix de generación de nucleares y térmica (63%) supone un desafío a medio plazo en un contexto de reducción gradual de estas tecnologías en el mapa energético español.
Sin embargo, las inversiones en renovables y las actividades reguladas permitirán mitigar en parte este impacto. La rentabilidad por dividendo se mantendrá en niveles atractivos en los próximos años . Precio objetivo 23,30€/acción para Diciembre 2020.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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