Te ofrecemos las noticias destacadas del día de las siguientes empresas -Acerinox, Almirall, Deóleo, Abengoa, Bankia, Talgo…-, realizado por el Departamento de Análisis de Link Securities.

. La compañía española especializada en la produccióny venta de acero inoxidable ACERINOX (ACX) dio ayer a conocer sus cifras correspondientes al 1T2019, de las que destacamos brevemente los siguientes aspectos:

Resultados ACX 1T2019 vs. 1T2018

EUR millones	2T2018	3T2018	4T2018	1T2019	1T2018	% 2019/2018
Ventas netas	1.334	1.284	1.139	1.202	1.254	-4,1%
EBITDA	151	154	58	90	118	-23%
s/ventas	11,3%	12,0%	5,1%	7,5%	9,4%
EBIT	108	112	16	45	76	-41%
s/ ventas	8,1%	8,7%	1,4%	3,7%	6,1%
BAI	105	111	17	45	76	-41%
Bº neto atribuible	80	83	16	33	58	-43%
Cash-flow del ejercicio	122	124	58	78	99	-21%

Fuente: RRII Acerinox; Elaboración propia

• ACX alcanzó en el 1T2019 unas ventas de EUR 1.202 millones, un 4,1% inferiores a las registradas en el mismo trimestre del año anterior, pero sensiblemente superiores (+5,5%) a las obtenidas en el 4T2018. Además, la cifra superó los EUR 1.182 millones que esperaba el consenso de analistas que siguen la compañía (consenso recopilado por la propia compañía).
• Destacar que en el mercado europeo las medidas de salvaguardia implementadas a partir del 1 de febrero por la Comisión Europea (CE) están funcionando, habiendo bajado el porcentaje de las importaciones de producto desde el 30% del año pasado al 22% en el 1T2019. Los precios base continúan deprimidos a pesar de que los in ventarios se han reducido y que la demanda final sigue bien. No obstante, los precios finales se han recuperado a partir de marzo, por el repunte de los extras de aleación tras la subida del precio de las materias primas a principios de año.
• El mercado norteamericano sigue fuerte, apoyándose en una economía que se mue stra resistente y en las tarifas implementadas por el Gobierno, que están teniendo u n efecto positivo, siendo éste el mercado que mejor comportamiento sigue teniendo. Los inventarios, por su parte, continúan normalizándose, mientras que l os precios base se mantiene muy por encima de los del resto de mercados.
• El mercado asiático sigue muy presionado, ahora un poco más tras las me didas proteccionistas aplicadas en EEUU y en Europa. Sigue habiendo un exceso de oferta, lo que continúa presionando los precios a la baja.
• La caída de los precios del níquel y del cromo en el 2S2018 provocaron el descenso de los extras de aleación en enero y febrero de 2019, habiéndose ya recuperado en marzo y habiendo seguido subiendo en abril y mayo tras la recuperación de los precios de estas materias primas en los primeros meses del ejercicio corriente.
• ACX ha aumentado sensiblemente sus producciones de acería en el 1T2019 en relación al 4T2018 (+22%), aunque éstas se mantienen por debajo de los niveles del 1T2018 (-6%), cuando la situación del mercado era bien diferente. Por su parte, la producción de laminaciónen caliente bajó en el 1T2019 en tasa interanual el 8%; la de laminación en frío el 8,5%, mientras que la de producto largo subió el 1,9%.
• ACX ha obtenido en el 1T2019 un cash-flow de explotación (EBITDA) de EUR 90 millones (7,5% sobre ventas), cifra que compara mal (-23%) con la del 1T2018, aunque igualmente supera los EUR 81 millones esperados por los analistas (6,8% sobre ventas). Sin embargo, se aprecia una sustancial mejora del EBITDA y del margen EBITDA en relación al 4T2018, cuando éste fue de EUR 58 millones (5,1% sobre ventas).

• Tras restar las amortizaciones y las depreciaciones, el beneficio de explotación (EBIT) se situó en el 1T2019 en los EUR 45 millones, sustancialmente por debajo de los EUR 76 millones del 1T2018 (-40%), pero por encima de los EUR 16 millones del 4T2018 y de los EUR 40 millones que esperaban los analistas.
• Por último, el beneficio neto de ACX se elevó a EUR 33 millones en el 1T2019, un 43% por debajo del obtenido en el mismo periodo del 2018. En relación al 4T2018 este margen mejora más del 100%, ya que entonces fue d e EUR 16 millones. Los analistas esperaban una cifra de EUR 25 millones.
• Durante el trimestre analizado ACX generó caja libre neta por importe de EUR 17 millones, excluyendo el pago de dividendos. A su vez, el capital circulante operativo aumentó en el trimestre en EUR 47 millones, hasta los EUR 807 millones, principalmente por el incremento de la actividad en relación al 4T2018. De esta forma, la deuda financiera neta del grupo aumentó en el trimestre en EUR 21 millones, hasta los EUR 573 millones (EUR 583 millones esperados por los analistas).
• Por otro lado, señalar que el Consejo de Administración de ACX, celebrado el día 9 de mayo de 2019 en base a la autorización otorgada por la Junta General de Accionistas, acordó llevar a cabo la ejecución del acuerdo de reducción de capital social , quedando reducido el mismo en la cifra de EUR 1.380.337,50 mediante la amortización de 5.521.350 acciones propias.

Valoración: las cifras publicadas por ACX son buenas si nos atenemos al entorno al que se enfrenta el sector, lleno de incertidumbres, las cuales están provocando que, apesar de que los inventarios en EEUU y Europa están yanormalizados, los almacenistas sigan actuando de forma muy prudente a la hora de hacer sus pedidos, lo que, especialmente en Europa, está impidiendo que, por ahora, se puedan recuperarlos precios base del acero inoxidable, que continúan muy bajos.

No obstante, la demanda final de acero inoxidable se está comportando razonablemente bien en Europa ymuy bien en EEUU, mercado en el que la resistencia de la economía estadounidense y las tarifas implantadas por la Administración están teniendo un efecto positivo.

Asia sigue siendo el mayor problema al que se enfrenta el sector, dada la elevada sobrecapacidad instalada en China, que lleva mucho tiempo presionando los precios a la baja, más aún ahora que los mercados europeos y estadounidense se han cerrado parcialmente.

En principio, esperamos que el 2T2019 sea algo mejor que el 1T2019, aunque los resultados para el resto del ejercicio son, a día de hoy, muy difíciles de predecir. No obstante, creemos que ACX será capaz de alcanzar nuestras estimaciones, que son de unas ventas de EUR 4.980 millones (EUR 5.008 millones el consenso de analistas); un EBITDA de EUR 469 millones (EUR 463 millones el consenso de analistas); y un beneficio neto de EUR 212 millones (EUR 204 millones el consenso de analistas).

Reiteramos nuestra recomendación de ACUMULAR el valor, siempre que el horizonte de la inversión sea a largo plazo, y elevamos nuestro precio objetivo hasta EUR 11,71 por acción desde EUR 11,48 por acción, habiendo ajustado el mi smo tras la amortización de capital llevada a cabo por la compañía .

. LABORATORIOS ALMIRALL (ALM) presentó ayer sus resultados correspondientes al primer trimestre del ejercicio 2019 (1T2019), de los que destacamos los siguientes aspectos:

RESULTADOS ALMIRALL 1T2019 vs 1T2018

EUR millones	1T2018	1T2019	Var (%)
Ingresos totales	202,0	232,2	15,0%
Ventas Netas	189,3	224,4	18,5%
Cash flow Explotación (EBITDA)	58,0	80,2	38,3%
Margen EBITDA / Ventas Netas	30,6%	35,7%	–
Beneficio neto Explotación (EBIT)	38,0	47,6	25,3%
Margen EBIT / Ventas Netas	20,1%	21,2%	–
Resultado neto	30,9	32,6	5,6%

Fuente: Estados financieros de la compañía.

• ALM elevó su cifra de ventas netas un 18,5% interanual (+16,7% a tipos constantes) en el 1T2019, hasta un importe de EUR 224,4 millones, impulsadas por el desempeño de los nuevos productos, como Skilarence®, Illumetri® (que forman conjuntamente la franquicia de psoriasis en Europa) y Seysara™ en EEUU, y del sólid o desempeño del negocio base. De esta forma, la cifra de ingresos totales se elevó hasta los EUR 232,2 millones, un 15% superiores (+13,2% a tipos constantes) a los obtenidos en el 1T2018.
• El menor incremento del coste de ventas (+3,2%) y la mejora del mix de productos propició un margen bruto superior, al pasar desde el 69,0% del 1T2018 al 73,2% del cierre de marzo. Los gastos de Investigación y Desarrollo alcanzaron los EUR 21,7 millones en 1T2019, lo que significa el 9,7% de las ventas netas.
• Por su parte, el cash flow de explotación (EBITDA) se incrementó de forma sustancial (+38,3% interanual; +33,8% a tipos constantes), hasta un importe de EUR 80,2 millones, a pesar de la inversión en I+D (9,7% de las ventas) y de los gastos generales y de administración en los nuevos productos. En términos sobre las ventas, el EBITDA aumentó desde el 30,6% del 1T2018 hasta el 35,6% del 1T2019.
• El beneficio neto de explotación (EBIT) también mejoró, un 25,3% interanual (+20,8% a tipos constantes), situándose en EUR 47,6 millones. En términos sobre v entas, el EBIT aumentó 1,1 p.p. hasta el 21,2%.
• Finalmente, el beneficio neto normalizado de ALM se situó en EUR 32,6 millones, una mejora del 5,6% (+3,3% a tipos constantes) con respecto al obtenido en el mismo periodo del año anterior. El resultado neto reportado ascendió a EUR 29,9 millones (-3,1% vs 1T2018; -4,4% a tipos constantes), ya que incluye unos costes de EUR 3,3 millones extraordinarios por el cese de actividad del negocio de estética Thermi de ALM. Además, el inc remento de los gastos financieros netos debido a la nueva deuda y el efecto negativo de las diferencias de cambio lastraron el beneficio neto.
• ALM anunció que el pipeline de últimas fases de desarrollo progresa satisfactor iamente: los resultados de fase III de ALM14789 (queratosis actínica) se han presentado en la American Academy of Dermatology (AAD). La compañía valorará próximamente el ejercicio de la opción sobre lebrikizumab (dermatitis atópica) dentro del acuerdo firmado durante el 1T2019.
• Además, ALM confirmó sus previsiones para el ejercicio 2019, que incluyen un incremento de los ingresos totales y de las ventas netas de un doble dígito bajo y un EBITDA de entre EUR 290 – 300 millones.
• La Junta General de Accionistas de ALM aprobó el pago de un dividendo flexible de EUR 0,203 brutos por acción con cargo a los resultados de 2018, lo que supone un incremento del 7% respecto a 2017.

Valoración : Consideramos los resultados de ALM como positivos y dentro de lo esperado, impulsados por el lanzamiento de nuevos productos en Europa encuadrados en la franquicia de psoriasis y por el antibiótico oral Seysara™ en EEUU desde enero de 2019.

Así, pasamos ahora a comparar con nuestras estimaciones para todo el ejercicio 2019, recientemente emitidas en un informe de Actualización de la compañía, y que se cifran en unas ventas netas por importe de EUR 878,04 millones, un EBITDA de EUR 287,55 millones, un EBIT de EUR 193,50 millones y un beneficio neto de EUR 150,18 millones. Así, creemos que las cifras reales están muy en línea con las mismas, de continuar hasta el cierre del ejercicio con la misma tendencia.

Consideramos que ALM ha sabido corregir los errores cometidos con anterioridad en el mercado dermatológ ico de EEUU y creemos que la política del actual equipo gestor del Grupo, de centrarse en aquellos productos o compuestos más rentables, con patentes de mayor duración y en los mercados de mayor potencial, es adecuada. Ello, unido a la saneada situación financiera, con un nivel de endeudamiento controlable y con compuestos que le otorgan una elevada visibilidad de resultados futuros, nos hacen apostar por ALM como una inversión atractiva a tener en cuenta dentro de las compañías cotizadas de mediana capitalización.

No obstante, la fuerte revalorización que ha experi mentado el valor en los últimos meses (cercana al 50% en los últimos 12 meses) ha reducido el potencial de revalorización a precios actuales y en función de nuestra valoració n. Por ello, mantenemos nuestra recomendación de ACUMULAR el valor en cartera y nuestro precio objetivo de EUR 16,63 por acción .

. La agencia Moody´s, ha rebajado la calificación rediticia de DEOLEO (OLE) a (Ca) desde (Caa1) con perspectiva “negativa”. OLE ha reportado para el 1T2019 una generación de caja operativa de EUR 13,3 millones y de EUR 7,3 millones de caja tras el pago de intereses, impuestos e inversiones. Esta generación de caja se debe al EBITDA obtenido en el período y a la buena gestión del circulante. Al cierre del 1T2019 contaba con una sólida posición de tesorería (EUR 79 millones), situación que mantiene a día de hoy. Asimismo, la próxima Junta General Ordinaria de Accionistas a celebrar el 3 de junio, someterá a aprobación una reducción del valor nominal de sus acciones con objeto de restablecer el equilibrio patrimonial de la Sociedad.

. ABENGOA (ABG) ha anunciado que ha recibido la orden para comenzar los trabajos de construcción, formando parte de un consorcio con Sepco III, de una planta de desalinizacion por ósmosis inversa de 909,000 m3/d, en Taweelah, Emiratos Árabes Unidos, que será la planta más grande del mun do de esta tecnología. El proyecto está valorado en más de $ 700 millones siendo la parte que corresponde a ABG de aproximadamente $ 243 millones en los próximos 3 años.

. Con fecha 10 de mayo de 2019, el Consejo de Southern California Regional Rail Authority (SCRRA) aprobó la adjudicación al consorcio (o joint venture) formado por las compañías TALGO (TLGO) y SYSTRA Consulting Inc. de un pedido para ejecución de un programa de remodelación de hasta un máximo de 121 vehículos ferroviarios por $ 138,9 millones, de los cuales 50 vehículos formarán parte de una fase inic ial y los 71 restantes quedarán sujetos a opciones ejecutables por el cliente. El objetivo del proyecto comprende la mejoría de la apariencia y la fiabilidad de los vehículos ferroviarios, cumpliendo con la normativa y regulación actuales.

Los trabajos se llevarán a cabo en las instalacione s de Talgo en Milwakee (Wisconsin) donde actualmente está desarrollando actividades de mantenimiento pesado y se prevé que las primeras unidades se comiencen a entregar en un plazo de 450 días desde la fecha de notificación formal para los trabajos, según términos del contrato . De acuerdo con el proceso establecido, tras la adjudicación tendrá lugar la firma del contrato que se realizará en las s iguientes semanas.

. ELECNOR (ENO) ha llegado un acuerdo estratégico con la compañía internacional de ingeniería y construcción Vinccler para entrar en el negocio del petróleo y el gas en Ecuador. Para ello, el grupo español ha tomado un 30% de la participación de Wayra Energy S.A, la filial de Vinccler que opera en Ecuador. El objetivo de la operación es desarrollar conjuntamente los proyectos adjudicados a dicha sociedad por el Gobierno ecuatoriano, mediante los contratos suscritos con la empresa estatal ecuatoriana Petroamazonas EP. Este acuerdo supone el inicio de la actividad de ENO, tanto a nivel nacional como internacional, en el sector del upstream.

. El director general de OHL, Manuel Álvarez, dijo ayer que se encuentran en una fase muy avanzada en las conversaciones para zanjar las diferencias con la concesionaria Aleatica, en Colombia y México, actualmente en procesos de arbitraje cruzados.

. Los aeropuertos de la red de AENA registraron 76 millones de pasajeros hasta abril, lo que supone un aumento del 6,3% con respecto al mismo periodo de 2018, con un aumento del 6% de las operaciones, hasta los 685.424 vuelos. En abril, los aeropuertos españoles registraron cerca de 23 millones de pasajeros (23,2 millones), un 7,3% más que e n el mismo mes de 2018, con un total de 194.422 movimientos de aeronaves, un 2,5% más. Del total de los viajeros de abri l, más de 16 millones de pasajeros correspondieron a vuelos internacionales, un 7,3% más que en abril de 2018, y 7, 1 millones lo hicieron en vuelos nacionales, un 7,3% más.

En abril, Madrid-Barajas (+5,2%), Barcelona-El Prat (+6,6%), Palma de Mallorca (+14,2%), Málaga-Costa del Sol (+7,6%), Alicante-Elche (+9,7%), Gran Canaria (+1,1%), Tenerife Sur (+5,4%) ocuparon las primeras siete posiciones por volumen de viajeros. AENA destacó que el pasado año la operativ de Semana Santa tuvo lugar en su mayor parte en marzo, mientras que este año se desarrolló íntegramente en abril (entre el jueves 18 de abril y el domingo 21 de abril), lo que se ha dejado sentir en algunos aeropuertos turísticos. En 4M2019, el aeropuerto Adolfo Suárez Madrid-Barajas lideró la red con el mayor número de pasajeros, con 18,4 millones de viajeros (+6,1% vs 4M2018), con un total de 132.184 operaciones, un 3,9% más.

. BANKIA (BKIA) informó ayer que la agencia de calificación DBRS ha asignado calificaciones crediticias a los siguientes instrumentos de deuda de BKIA, todas con perspectiva Estable:

• rating de Senior Non-Preferred Debt de “BBB”
• rating de deuda subordinada de “BBB (low)”
• rating de Additional Tier 1 Instruments de “BB (low)

. El Consejo de Administración de TELEPIZZA (TPZ) comunicó ayer que la Junta General de Accionistas de TPZ se celebrará, previsiblemente en primera convocatoria, el día 17 de junio de 2019 a las 11:30 hora. En la misma, entre otros asuntos se someterá al examen y aprobación, en su caso, la exclusión de negociación de las acciones representativas de la totalidad del capital social de TPZ en las Bolsas de Valores de Madrid, Barcelona, Bilbao y Valencia

Por el Departamento de Análisis de Link Securities