Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Cellnex, Red Eléctrica y DIA, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
CELLNEX
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 24,4 euros
- Cierre: 26,1 euros
- Variación día: -0,15 %
Publica resultados del primer trimestre de 2019 y adquiere torres en Francia e Italia a Iliad y en Suiza a Salt
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 901 millones de euros (+13,8%) vs. 888,5 millones de euros
- Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 591 millones de euros (+18,2%) vs. 424,6millones de euros
- Beneficio neto actualizado (BNA) -15 millones de euros (vs. 26 millones de euros en 2017) vs. 45,5 millones de euros estimado.
En concreto, adquirirá 5.700 emplazamientos en Francia operados por Free, operador controlado por Iliad, 2.200 en Italia también a Iliad y 2.800 en Suiza propiedad de Salt. En total pagará por los 10.700 emplazamientos 2.700 millones de euros: 1.400 millones de euros por el 70% de la nueva compañía que operará las torres francesas, 600 millones de euros por el 100% de la compañía que gestionará las torres italianas y 700 millones de euros por el 90% de la compañía encargada de los emplazamientos suizos.
Además, está previsto el despliegue de nuevos emplazamientos en los tres países entre 2020 y 2027 que supondrán una inversión de alrededor de 1.350 millones de euros. En concreto, hasta 2.500 en Francia, hasta 1.000 en Italia y 500 en Suiza. En cuanto a los resultados, las principales cifras del primer trimestre de 2019 son las siguientes: ingresos 241 millones de euros (+11,0%), EBITDA 159 millones de euros (+10,4%), BNA plano (0 millones de euros vs. -37 millones de euros en 2017).
Opinión
Los resultados presentan buenas dinámicas. Como es habitual la parte alta de la cuenta de resultados crece a ritmos significativos y la parte baja (el BNA) consigue escapar de las pérdidas que acompañaron a la Compañía el año pasado. Además, el ratio de compartición (clientes por emplazamiento sube hasta (1,6x desde 1,54x) y la deuda neta cae de manera significativa tras la ampliación de capital (hasta 2.113 millones de euros desde 3.166 millones de euros).
En cuanto a las adquisiciones, la intención de Cellnex de seguir expandiéndose era clara. Hace unos meses lanzó una ampliación de capital para poder financiar su crecimiento. Esta operación tiene sentido por varios motivos.
- Primero porque Cellnex extiende sus operaciones en países donde ya tiene presencia y, por tanto, logrará sinergias entre los nuevos activos y los que ya mantenía. De hecho, en Francia se convertirá en el principal operador independiente de infraestructuras de telecomunicaciones.
- Segundo, se ejecuta a través del cierre de contratos de largo plazo (con Iliad en Francia e Italia por 20 años con renovaciones automáticas de 10 años) que supondrán un EBITDA adicional estimado de unos 510 millones de euros (en 2018 el EBITDA de Cellnex se situó en 515 millones de euros) y un aumento del backlog (ingresos futuros contratados) de 18.000 millones de euros (hasta 36.000 millones de euros).
- Tercero, aumenta en más del 50% (hasta 45.000) los emplazamientos que ya controla con lo que gana dimensión, algo clave para futuros despliegues relacionados con el 5G.
Red Eléctrica de España
Modesto crecimiento en BNA en el primer trimestre de 2019
Las mejoras en eficiencia y un menor coste de la deuda permiten un ligero avance en valor actual del flujo de caja (BNA) (1,0%) ya que los ingresos regulados han permanecido estables en el periodo. Red Eléctrica de España (REE) entra en una fase de menor crecimiento. El Plan Estratégico 2018-2022 contempla un moderado crecimiento en BNA(+1% media anual vs +5,0% en 2014-19) debido al recorte en el retorno regulado y al escaso margen de mejora adicional en el coste de la deuda o en eficiencias operativas. Además, la compra de Hispasat genera recelo debido a la falta de sinergias directas y a la mayor volatilidad en la generación de cash flow. Sin embargo, la rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva (5,5%) con el nivel «suelo» de dividendo por acción (DPA) de 1,0 euro/acción y la aprobación del nuevo retorno regulado permite reducir incertidumbres.
Resultados del primer trimestre de 2019: Modesto avance en BNA +1,0%
Resultados:
- Ingresos: 500 millones de euros (+0,6%),
- Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA): 406 millones de euros (+0,9%),
- Valor actual del flujo de caja (BNA): 191 millones de euros (+1,0%);
- Ffondos de operaciones (FFO): 368 millones de euros (+0,7%),
- Deuda financiera neta (DFN): 4.584 millones de eurosvs 4.683 millones de euros en Diciembre 2018.
Las mejoras en eficiencia y la reducción del coste de la deuda permiten el ligero avance en BNA. Los ingresos totales del grupo se mantienen en niveles similares a los al año pasado (+0,6%). Las medidas de eficiencia (gastos operativos -2,5%) permiten un mayor crecimiento a nivel EBITDA (+0,9%). Los gastos financieros se reducen en el periodo (-3%) gracias a un menor coste de la deuda (2,3% vs 2,5% en el primer trimestre de 2018). La Deuda Bruta media ha sido mayor en el primer trimestre de2019 vs primer trimestre de 2018 por la adquisición de Hispasat.
En el primer trimestre del año, la Deuda Neta se ha reducido en 100 millones de euros. Los Fondos Generados por las Operaciones avanzan un 0,7% hasta 368 millones de euros. El Cash Flow del grupo ha permitido financiar las inversiones, la mejora en la remuneración al accionista (+7%) y reducir la deuda en 100 millones de euros.
Propuesta de retorno regulado 2020-2025: 5,58% vs 6,50% actual
El próximo periodo regulatorio comienza en 2020, hasta 2025. El retorno regulado (TRF) actual es 6,5%. La Comisión Nacional de Mercados y Competencia (CNMC) ha propuesto una TRF de 5,58%. Esto supone alrededor de 110 millones de euros de menores ingresos para REE (aprox. un 11% del Beneficio Antes de Impuestos). El máximo recorte por año se limita a 50 p.b.
Plan Estratégico 2018-2022: +1,0% TAMI en BNA . DPA mínimo de 1,0 €/acción.
Principales guías:
- BNA: Crecimiento medio anual del 1,0%. El recorte en el retorno regulado y el escaso margen de maniobra actual para seguir reduciendo el coste financiero, explican el menor crecimiento en este periodo vs +5,0% en el Plan anterior 2014-19;
- DPA: + 7% en 2019 hasta 1,05€/acción y luego un dividendo mínimo de 1,0€/acción en el periodo;
- Inversiones de 6.000 millones de euros: 53% en la red de transporte de electricidad, 28% en telecomunicaciones (incluye Hispasat), y 28% en internacional. Las inversiones se incrementan respecto al Plan anterior (4.600 millones de euros) debido a las interconexiones (Francia e islas) y a la integración de la nueva capacidad en renovables.
Opinión: Neutral , Precio Objetivo 19,60€/acción.
Resultados del primer trimestre de 2019 sin sorpresas. REE entra en una fase de menor crecimiento. El Plan Estratégico 2018-22 contempla un modesto crecimiento en BNA (+1% media anual vs +5,0% en 2014-19) debido al recorte en el retorno regulado y al escaso margen de mejora adicional en el coste de la deuda o en eficiencias operativas.
Además, la compra de Hispasat genera recelo debido a la falta de sinergias directas y a la mayor volatilidad en la generación de cash flow. Sin embargo, la rentabilidad por dividendo sigue siendo atractiva (5,5%) con el nivel «suelo» de DPA de 1,0€/acción y la aprobación del retorno regulado permite despejar incertidumbres.
DIA
- Recomendación: Vender
- Cierre: 0,635 euros
- Variación diaria: +3,22%
LetterOne publicó ayer un HR en la CNMV comunicando su decisión de eliminar por completo la condición de nivel de aceptación mínimo a la que estaba sujeta su OPA
Asimismo, ayer a última hora la Comisión Nacional de Mercado de Valores (CNMV) consideró “precio equitativo” el precio de 0,67 €/acción ofrecido en la OPA.
Con fecha de 30 de abril, LetterOne ya había reducido el porcentaje mínimo de aceptación desde 220,9 millones de acciones (35,5% del capital) hasta 130,7 M acciones (21% del capital con las que obtendría simplemente más del 50% del capital), sujeto a que la CNMC (Comisión Nacional del Mercado de la Competencia) declarara “precio equitativo” el precio offrecido. El plazo de aceptación finalizó ayer, pero salvo que se produzca el proceso de compraventa forzosa, si la aceptación de la oferta supera el 90% del capital social, DIA no será excluida de cotización.
Opinión
Desde el lanzamiento de la oferta de LetterOne hemos recomendado aceptar la oferta, salvo a los más conservadores a quienes recomendamos vender en mercado lo más cerca posible de 0,67€ cuando el flujo de noticias ha puesto en grave riesgo la probabilidad de éxito de la oferta. Dadas las dudas acerca del futuro y viabilidad de DIA, seguimos recomendando vender el valor. La situación fundamental del negocio de DIA se sigue deteriorando.
Recientemente, el grupo publicó un avance de los resultadosdel primer trimestre de 2019 mostrando una evolución muy negativa del negocio: Ventas de 1.615/1.715 millones de euros vs 1.793 millones de euros en el primer trimestre de 2018, EBIT de -115/-125 millones de euros vs -6,1 millones de euros en el primer trimestre de 2018 y BNA de -140/-150 millones de euros vs -16,3 millones de euros en el primer trimestre de 2018. A lo largo del primer trimestre de 2019 las ventas comparables han ido acelerando su caída: Ene -1,6%, Feb -3,2%, Mar -7,9%, totalizando una caída en el trimestre de -4,3%. La Deuda Neta habría aumentado hasta 1.702 millones de euros 250 millones de euros más que la cierre de 2018.
La situación fundamental de DIA es muy complicada con
- Pérdidas de -352,6 millones de euros en 2018 que han resultado en unos fondos propios negativos de -166,1 millones de euros
- Una deuda financiera neta abultada de 1.451,6 millones de euros (frente a 945,4 millones de euros en 2017), que representa un ratio DFN/EBITDA de 5,9x (vs 2,0x en 2017) y que sigue aumentando
- Vencimientos de deuda bancaria por importe de 147 millones de euros (31.05.3019) y de 306 millones de euros de bonos (20.07.2019)
- Un modelo de negocio que ha resultado en sostenidas caídas de ingresos y márgenes, pérdida de cuota de mercado y generación de caja negativa.
La ampliación de capital a efectuar por LetterOne es de 500 millones de euros , aunque esencial para asegurar la viabilidad financiera del grupo, resultará en una dilución muy significativa de los actuales accionistas y en ningún caso garantiza que el Plan de Transformación a implementar tenga éxito a medio plazo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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