El agua no está ni muy fría ni muy caliente, por ahora, pero vigile el termómetro. Los analistas de acciones en Société Générale se atribuyeron el mérito de pronosticar correctamente la caída de finales de 2018 al pronosticar anteriormente que los inversores complacientes corrían el riesgo de salir escaldados (utilizando la metáfora de la rana hervida). Esta metáfora, que se usa a menudo en los mercados financieros, sostiene que una rana dentro de una olla de agua se mantendrá tranquila mientras la temperatura aumente lentamente, sin darse cuenta hasta que es demasiado tarde que será hervida (afortunadamente, las investigaciones demuestran que los anfibios son más inteligentes y, de hecho, saltaran de la olla una vez que se calienta demasiado).
En una nota, los analistas de SocGen dijeron que los inversores eran como las ranas de la metáfora, adormecidos por el comercio de reflación que comenzó en febrero de 2016. La llamada de atención se produjo en octubre ya que temían que la Fed fuera demasiado agresiva y la desaceleración de los datos económicos apuntaba a un crecimiento limitado. Los temores de una recesión inminente, la batalla comercial entre Estados Unidos y China y una sucesión de decepcionantes lecturas del índice de los gerentes de compras en todo el mundo obligaron a los inversores a reevaluar los riesgos de su cartera y su posicionamiento en el cuarto trimestre, dijeron.
Los inversores sufrieron una oleada de ventas en las acciones en el cuarto trimestre que se aceleró hasta el último mes del año. El S&P 500 cayó más del 9% en diciembre para finalizar el año con una pérdida de más del 6%, su peor comportamiento anual desde 2008.
Esto es lo que dice la historia reciente. Durante el comienzo de este año se redujeron los temores de recesión, ya que la Reserva Federal cambió su postura radicalmente en enero, suspendió los futuros movimientos de tasas y adoptó una actitud de esperar y ver. De cara al futuro, los analistas dijeron que la pregunta es si la recuperación del mercado de valores en 2019 tiene recorrido o resultará ser un «rebote del gato muerto» antes de una nueva venta masiva.
Están dispuestos a volver a meter los dedos en el agua, manteniendo un «sesgo tácticamente alcista en las acciones estadounidenses a corto plazo para aprovechar el giro de la política monetaria de la Reserva Federal y un escenario de largo plazo para los bonos a 10 años», que ha visto el rendimiento atascado entre el 2,8% y justo por debajo del 2,6%. Pero están prestando mucha atención a la temperatura del agua. Esperan adoptar un enfoque más estratégico en la segunda mitad del año, cambiando a una «asignación cautelosa» a medida que la curva de rendimiento aumenta, anticipándose a un recorte de tasas de la Fed y reavivando los temores de una recesión inminente.
E incluso en el corto plazo, los analistas dijeron que «están listos para recortar las posiciones ante las primeras señales de que los beneficios empresariales y los márgenes se contraen en un escenario de recesión en Estados Unidos».
Su cauteloso optimismo a corto plazo se basa en la idea de que, a diferencia de los ciclos económicos anteriores, una Reserva Federal que puede mantener la tasa de los fondos de la Reserva Federal en o casi por debajo de la neutralidad, el nivel en el que no aumenta ni frena la economía, junto con un gran balance de la Reserva Federal sitúan un «suelo de seguridad» en los precios de las acciones de EE.UU.
Los analistas dijeron que también habla de lo que consideran la seguridad relativa de las acciones de los Estados Unidos frente a otros mercados de valores en caso de una caída.
Sin embargo, «una corrección material del mercado en un escenario de recesión en el primer semestre de 2020 es un riesgo real, aunque creemos que es probable que los movimientos sean menos agudos que en el pasado, especialmente para el S&P 500», dijeron.
Aquí está su escenario de 2019:
1) Vemos el S&P 500 en un rango de 2700-3000 en la primera mitad de 2019, ya que la corrección de finales de 2018 proporciona «espacio para respirar». El rebote en la prima de riesgo de las acciones hacia su promedio hace que los mercados de valores de los Estados Unidos sean menos sensibles a las perspectivas de rendimiento de los bonos, mientras que una Fed más dependiente de los datos debería actuar como soporte.
2) El S&P 500 cae a 2500 a finales de 2019 debido a los temores de una recesión en los EE.UU., El crecimiento de los ingresos se desacelera y el margen de beneficio se contrae, los costes laborales aumentan, al igual que el crecimiento salarial. La dificultad de transferir costes más altos a los consumidores reduce aún más los márgenes y reduce los incentivos para la inversión y la contratación.
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
