Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, ACS, Grifols, Meliá Hotels y Telepizza, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
ACS
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 43,10 euros/acción
- Cierre: 39,34 euros/acción
- Variación día: -0,41 %
Abertis pagará un dividendo extraordinario de aprox. 10.000M€, de los cuales ACS recibirá aprox. 4.000M€ y eso le permitirá, a su vez, mejorar su dividendo
Abertis ha anunciado a sus accionistas: Atlantia (50%), ACS (30%) y Hochtief (20%) la distribución de un dividendo ordinario entre 2018 y 2020 de 2.675M€ (891,6M€ por año). Pero además, la compañía distribuirá este año un dividendo extraordinario récord de 9.963M€. Este dividendo es el mecanismo empleado por ACS y Atlantia para traspasar a su participada la deuda generada en la adquisición.
A partir de marzo de este año, tras la junta de accionistas donde se va a aprobar este pago, Abertis pasará a consolidar una deuda cercana a 25.000M€, si bien esta operación viene acompañada del anuncio la semana pasada de la emisión de 7.000M€ en bonos por parte de Abertis entre 2019 y 2020. Además, recordemos que Abertis presentó el pasado año un beneficio neto proyectado (BNA) record de 1.681M€ gracias a las plusvalías generadas por la venta de su paquete en Cellnex.
Opinión
La política de dividendo de Abertis supone una reordenación interna de la deuda de las compañías, pero no supone un cambio en la estructura global del grupo. En 2018, Atlantia y ACS ya manifestaron su intención de distribuir en dividendos el 90% del beneficio atribuible de Abertis y que por tanto Abertis se convertiría en el motor del dividendo del grupo. Por otro lado, la semana pasada ACS anunció que va a proponer una subida notable del dividendo para este ejercicio (en la actualidad la compañía presenta un pay-out del 50%).
Según nuestros cálculos, la mejora del dividendo podría ser sustancial dado que ACS destina un total de 540M€ al año a retribución al accionista y por tanto con que destinara un 10% de los cerca de 4.000M€ que recibirá (tanto directamente como vía Hochtief) podría incrementar su Yield en el ejercicio desde el actual 4,4% hasta el 7,6%. En todo caso, consideramos que esta rentabilidad sería una actuación extraordinaria o one-off y por tanto no extrapolable a los próximos años.
GRIFOLS
- Recomendación: Vender
- Precio Objetivo: En revisión.
- Cierre: 24,24 euros/acción
- Variación día: +2,2 %
Finalmente compra un 26,2% de Shangai Rass Blood Products, líder en hemoderivados en China, por 1.700 M de euros
Grifols negociaba desde al menos Nov.’18 y desde entonces se esperaba el cierre de esta adquisición en cualquier momento. Inicialmente iba a controlar esta compañía china con una participación mayoritaria, pero finalmente sólo compra el 26,2% y se convierte en el 2º accionista (después de Creat Group con 26,7% y antes de Raas China con 25,8%), de manera que no controla la gestión pero tiene derecho de veto en las decisiones estratégicas.
La adquisición se realiza mediante intercambio de activos: Grifols paga con el 45% de los derechos económicos y el 40% de los políticos de su filial americana Grifols Diagnostics Solutions (GDS), valorada en 3.784M€ (0,45 x 3.784M€ = 1.703M€). Grifols tendrá 3 consejeros de 9 en Shanghai Raas, mientras que ésta última sólo uno en GDS.
En el frente operativo de negocio, Shangai Raas se convierte en el distribuidor exclusivo de productos hemoderivados y diagnósticos de Grifols en China y esta última fortalece su posicionamiento en diagnóstico y hemoderivados en China (mercado que ha crecido +16% anual desde 2010).
Opinión
Positiva. Desde una perspectiva estratégica esta operación permite a Grifols afianzar su posición en el mercado chino de la mano de un socio con amplia presencia y experiencia y generar sinergias en el desarrollo de productos y en acceso a materia primaria (plasma), así como diversificar su negocio hacia el sector del diagnóstico.
Desde la perspectiva del precio la operación parece atractiva para Grifols porque paga 7,5 RMB/acc. vs 9,59RMB/acc. de cotización.
Desde la perspectiva de la deuda (siendo este el aspecto más delicado para Grifols) la operación resulta neutral porque paga con un intercambio de activos, aspecto que es muy importante en esta operación porque el apalancamiento de Grifols es aprox. 4,3x Ebitda y es su punto más vulnerable (de hecho, uno de los objetivos estratégicos de Grifols es reducir deuda).
Nuestra recomendación actual es Vender con un Pr.Obj. de 27,90€, pero esta operación, junto a unos resultados algo más sólidos en los últimos 2 trimestres y un enfoque más cuidadoso sobre el endeudamiento, podría llevarnos a revisar al alza nuestra recomendación hasta Neutral en los próximos días.
MELIÁ HOTELES
- Recomendación: Neutral
- Precio Objetivo: 10,00 euros/acción
- Cierre: 8,4 euros/acción
Actualizamos nuestra recomendación sobre el valor a Neutral desde Comprar y Precio Objetivo a 10 euros/acción desde 11,1 euro/acción
Meliá ha de hacer frente a riesgos superiores a meses atrás. Entre ellos la pérdida de tracción a nivel global y particularmente España, lo que impacta directamente en el sector turismo. También el Brexit (Reino Unido es el primer país en procedencia de turistas extranjeros), la debilidad de la economía europea o la recuperación del atractivo en países competidores como Turquía, Túnez o Egipto lo que inevitablemente impactará en sus cuentas del Mediterráneo. También la región América supone un desafío: la actividad en México se está viendo lastrada por la inseguridad, mientras que Cuba y República Dominicana están mostrando menor fortaleza de la esperada. Destaca positivamente la evolución de Asia, aunque todavía se encuentra en una fase incipiente. Finalmente se ve afectada por la presión de los touroperadores, aunque Meliá está muy diversificada desde el punto de vista de los canales de venta. Por otra parte, los resultados reflejaron cierta debilidad:
En el conjunto del año los ingresos se redujeron -1,5% hasta 1.831M€, afectados negativamente por el impacto de tipo de cambio (depreciación del dólar en el primer semestre), por menor actividad, sobre todo en el Mediterráneo (por recuperación del atractivo de destinos competidores como Egipto o Turquía) y por una temporada estival extraordinariamente cálida en Europa. Esta menor actividad queda reflejada en los principales ratios, que pierden tracción: la Tasa de Ocupación se sitúa en 66,7% (0 p.b.), Tarifa Media por Habitación (ARR) 104,3€ (-2,7%) y el Ingreso por Habitación Disponible (RevPAR) 69,6€ (-2,7%)
TELEPIZZA
- Recomendación: Acudir a la OPA
- Cierre: 6,22 euros/acción
- Variación día: +0,48 %
Tres accionistas que suman el 9% del capital anuncian que no acudirán a la OPA de KKR
KKR lanzó una OPA sobre el 100% de Telepizza a 6 euros/acción el pasado 21 de diciembre. La OPA, que está en trámite de aprobación por la CNMV, está condicionada a una aceptación de al menos el 90% de las acciones. Bestinver, Perpetual y Highclere, consideran que la oferta no refleja el valor real de la compañía, que estiman entre 6,5 y 10€/acción.
Opinión
La posición de los accionistas pone en peligro el éxito de la OPA, condicionada a la aceptación del 90% del capital. Nuestra recomendación es Acudir a la OPA porque el precio ofrecido nos parece atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. El precio ofrecido equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso:
(i) Multiplicador EBITDA de 9,6x y 8,2x.
(ii) Relación Precio-Beneficio (PER) ordinario de 19,3x y 16,7x.
(iii) Valor de la empresa/Beneficios brutos antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones (EV/EBITDA) 11,8x y 9,4x.
Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6M€, 67,2M€ y 65,2M€), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5M€).
En 2018 los ingresos disminuyeron -5,7% hasta 340,3 M€, el EBITDA -2,9% hasta 67,2 M€ y el BNA fue negativo de -10,4M€. Excluyendo extraordinarios por la absorción de Pizza Hut, el BNA ascendió a 31,8 M€ (-1,9%). Aun con la mejora prevista del EBITDA en 2019, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados por lo que recomendamos aceptar esta OPA. Sobre todo, teniendo en cuenta que el avance del BNA (Beneficio Neto Atribuible) en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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