Noticias destacadas de empresas: Acerinox, Viscofán, BME, Acciona, GALQ…

Te ofrecemos las noticias destacadas del día de las siguientes empresas -Acerinox, Viscofán, BME, Acciona, GALQ…-, realizado por el Departamento de Análisis de Link Securities.

. La compañía española fabricante de acero inoxidable ACERINOX (ACX) publicó recientemente sus cifras correspondientes al ejercicio 2018, de las que destacaríamos los siguientes aspectos:

RESULTADOS ACERINOX (2018 vs. 2017)

EUR millones	1T2018	2T2018	3T2018	4T2018	% 4T18/4T17	2018	2017	% 2018/2017
Ventas netas	1.254	1.334	1.284	1.139	2%	5.011	4.627	8,3%
EBITDA	118	151	154	58	-51%	480	489	-1,8%
s/ventas	9,4%	11,3%	12,0%	5,1%	-5,6 p.p.	9,6%	10,6%
EBIT	76	108	112	16	-79%	312	318	-1,9%
s/ ventas	6,1%	8,1%	8,7%	1,4%	-5,6 p.p.	6,2%	6,9%
BAI	77	105	111	17	-77%	310	299	3,5%
Bº neto atribuible	58	80	83	16	-79%	237	234	1,2%
Cash-flow del ejercicio	99	122	124	58	-45%	403	393	2,4%

Fuente: RRII Acerinox; Elaboración propia.

• Las ventas netas del grupo ascendieron en 2018 a EUR 5.011 millones, cifra que representa un incremento interanual del 8,3%. Esta mejora se apoya en el positivo comportamiento del mercado norteamericano, tanto en volúmenes como en precios y en la buena evolución del negocio en Europa en el 1S2018. En el 4T2018 las ventas se elevaron a EUR 1.139 millones, cifra un 2% superior a la del mismo periodo del 2017, aunque fueron sensiblemente inferiores a las del 3T2018 (-11,3%), consecuencia de los menores precios y de la fuerte caída de las producciones, hecho que luego explicaremos con más detalle. En nuestras estimaciones contemplábamos unas ventas de EUR 4.963 millones en 2018 y de EUR 1.091 millones en el 4T2018, en ambos casos ligeramente inferiores a las reales.
• Destacar que la producción mundial de acero inoxidable aumentó durante el periodo 9M2018 (únicos datos disponibles; fuente ISSF) un 10% y concluyó el ejercicio con un incremento de producción estimado del 5,5%. Cabe destacar el aumento del 3% de la producción de acería en China en este periodo de tiempo, así como la mayor producción del fabricante chino Tsingshan en Indonesia, lo que ha propiciado un exceso de oferta en el mercado asiático, penalizando los precios en la región, los cuales siguen muy por debajo de los europeos y, sobre todo, de los estadounidenses.
• El mercado norteamericano tuvo un buen comportamiento en el ejercicio, aunque en el 4T2018, la normalización de inventarios y la caída de las importaciones provocó que el consumo aparente cayera el 1,0% en el año. No obstante, y durante la primera parte del año, la fortaleza de la demanda y la caída de las importaciones permitió que los precios finales del acero inoxidable subieran en este mercado.
• Sin embargo, en Europa las importaciones desde Asia aumentaron a medida que avanzaba el ejercicio, hasta alcanzar una cuota del 30%. Los menores precios asiáticos y el exceso de producción en este continente provocaron este aumento que no pudo ser compensado por la buena marcha de la demanda, propiciando que los precios base en Europa terminaran siendo penalizados. Además, las importaciones han provocado que los ni veles de inventarios se situaran en Europa por encima de su media histórica a medida que se acercaba el final del ejercicio.

En ese sentido, señalar que el incremento descontrolado de la llegada de acero inoxidable importado a la Unión Europea (UE) a partir de la implementación por parte de la Comisión Europea (CE) de las medidas provisionales de salvaguarda a principios de julio de 2018 (ver nota de Febrero de la compañía), aprovechando para ello las “grietas” existentes en el diseño de las mismas, léase la “cláusula de envío”, tuvo un impacto muy neg ativo en los precios base del producto (descenso medio cercano al 20%), mientras que el fuerte descenso del precio del níquel en el periodo lo tuvo en su precio final. Este negativo escenario y la debilidad de la demanda lastró sensiblemente los resultados de las compañías del sector en el mercado europeo.

• En 2018 la producción de acería de ACX alcanzó las 2.440.000 Tm (2.469.000 Tm en nuestras estimaciones), lo que representa un descenso del 3,1% en tasa interanual. Por su parte, la de laminación en caliente de producto plano disminuyó en 2018 el 4,9%, hasta las 2.120.000 Tm (2.159.000 Tm en nuestras estimaciones), mientras que la de laminación en frío creció el 0,8%, hasta las 1.752.000 Tm (1.787.000 Tm en nuestras estimaciones). Cabe destacar que las producciones de ACX se han visto lastradas en el conjunto del ejercicio por los fuertes retrocesos que han experimentado las mismas en el 4T2018.

En este sentido, explicar que ACX ha optado por reducir en el pasado trimestre sus existencias de producto acumuladas a finales del 3T2018, que no fueron vendidas al considerar la compañía que los precios eran en ese momento demasiado bajos en Europa. Es por ello que ACX ha optado por reducir sensiblemente su producción en el 4T2018, tanto en su planta de Algeciras como en la de Columbus (Sudáfrica), que destina parte de su producción a Europa, lo que le ha permitido rebajar en aproximadamente EUR 100 millones su capital circulante, liberando de esta forma recursos.

• En lo que hace referencia a las principales materias primas utilizadas en la producción de acero inoxidable, destacar que el precio del níquel inició de forma muy positiva el 2018, aunque a partir de finales del 1S2018 experimentó un fuerte retroceso, lo que impactó negativamente en la demanda de acero inoxidable en el 4T2018. Por su parte, el precio del ferrocromo cayó también con fuerza en los dos últimos trimestres del ejerci cio debido al exceso de oferta en China.
• El cash-flow de explotación o EBITDA del grupo alcanzó en 2018 los EUR 480 millones, lo que supone un descenso interanual del -1,8%. En términos de ventas el EBITDA se situó al cierre del 2018 en el 9,6%, sensiblemente por debajo del 10,6% de 2017. En el 4T2018 estanco el EBITDA de ACX se situó en EUR 58 millones, cifra que compara muy negativamente tanto con la obtenida en el 3T2018 (EUR 154 millones) como con la lograda en el 4T2017 (EUR 119 millones). En términos sobre ventas el EBITDA de ACX se situó en el 4T2018 en el 5,1% vs. el 12,0% del 3T2018 y el 10,7% del 4T2017. Este importante descenso experimentado por este margen en el 4T2018 fue debido a la dotación de EUR 22 millones por la depreciación de existencias y al impacto negativo de EUR 3,5 millones por las bajas producciones en las fábricas de España y Sudáfrica.

En nuestras estimaciones esperábamos que el EBITDA 201 8 de ACX alcanzara los EUR 489 millones, y que éste fuera de EUR 67 millones en el 4T2018, en ambos casos por encima de las cifras alcanzadas por la compañía. Destacar que esta desviación es consecuencia principalmente de unas dotaciones por deterioro de existencias superiores a las por nosotros contempladas.

• Tras resultados financieros e impuestos el beneficio neto atribuible de ACX se situó en 2018 en EUR 237 millones, cifra similar a la por nosotros estimada y en línea con los EUR 234 millones obtenidos en 2017. Destacar los menores impuestos que paga la compañía este ejercicio en EEUU tras la reducción del impuesto de sociedades en este país, algo que le beneficia mucho al ser éste su mercado más importante en términos de ventas y beneficios.

• Por último, señalar que el cash-flow operativo del grupo ascendió a EUR 326 millones en 2018, lo que permitió a la compañía hacer frente a inversiones por importe de EUR 155 millones y al pago de dividendos y compra de autocartera por importe de EUR 128 millones. Así, la generación de caja después de ambos conceptos se elevó en el ejercicio a EUR 43 millones y la reducción de deuda neta a EUR 57 millones. En este sentido, señalar que ACX cerró el año con una deuda neta de EUR 552 millones(1,15 veces EBITDA) frente a los EUR 609 millones de 2017. Nosotros esperábamos una cifra algo superior, de EUR 587 millones.

Valoración: las cifras publicadas por ACX en el 4T2018 están algopor debajo de lo por nosotros esperado, aunque son consecuencia de los factores que ya analizamos en detalle en nuestra reciente nota sobre la compañía febrero( 2019). Así, en este trimestre al impacto negativo que siempre tiene en los precios del acero inoxidable y en la demanda la caída de los precios de las materias primas (níquel y ferrocromo) hay que sumar el de las crecientes importaciones en Europa y los bajos precios del producto en Asia, en ambos casos consecuencia de la todavía elevada sobrecapacidad en este segundo mercado y del desvío de producción desde éste a Europa tras las medidas proteccionistas adoptadas por la Administración estadounidense, que han presionado con fuerza a la baja los precios base del producto.

Como indicamos en nuestra nota sobre la compañía (febrero 2019), esperamos que algunas de estos factores vayan remitiendo a medida que avance el ejercicio, lo que permitirá una cierta recuperación de los precios del acero inoxidable en Europa y en EEUU. No obstante, creemos que 2019 será un año complicado para el sector, sobre todo si persiste la debilidad económica en regiones como Asia y Europa.

Aun así, pensamos que, a precios actuales de la acción, ACX es una interesante opción de inversión, siemp re que se mantenga un horizonte temporal de medio/largo plazo. Destacar, además, que la rentabilidad por dividendo que ofrecen los títulos de ACX es actualmente elevada, cercana al 5,0%, rentabilidad que creemos asegurada y que es muy atractiva en el actual entorno de bajos tipos de interés. Además, ytras la fuerte corrección experimentada por el prec io de la acción durante los últimos meses de 2018, consideramos que el valor presenta un potencial de revalorización atractivo en función de nuestra valoración (EUR 11,48 por acción) , por lo que recomendamos ACUMULAR el mismo en cartera.

. VISCOFAN (VIS) presentó recientemente sus resultados correspondientes al ejercicio 2018. De los mismos, destacamos los siguientes aspectos:

RESULTADOS VISCOFAN 2018 vs 2017

EUR millones	2018	18/17 (%)
Importe cifra de negocio	786,0	1,0%
EBITDA recurrente	189,7	-8,2%
% Margen EBITDA recurrente/ Ventas	24,1%	–
EBITDA	208,8	-1,2%
% Margen EBITDA / Ventas	26,6%	–
EBIT	146,3	-5,5%
Beneficio neto	123,7	1,4%

Fuente: Estados financieros de la compañía.

• El importe neto de la cifra de negocio de VIS ascendió a EUR 786,0 millones, una mejora de un 1,0% interanual en 2018, con un impacto negativo del tipo de cambio de 3,8 p.p. y un impacto positivo de 2 p.p. por aumento del perímetro de consolidación (Globus). Desglosando el mismo por área de negocio, señalar que las ventas de Envolturas contribuyeron con EUR 741,4 millones (+1,0% interanual), mientras que las ventas por cogeneración aportaron EUR 44,7 millones (+1,4% interanual). En términos comparables (sin el efecto de tipos de cambio ni las nuevas adquisiciones), los ingresos crecieron un 2,9%.

Desglosando la cifra de negocio por geografía: Europa y Asia aportaron el 56,9% del total, hasta EUR 447,6 millones (+3,1% interanual; +0,6% comparable); Norteamérica el 28,5% del total, hasta EUR 223,8 millones (-1,9% interanual; +2,7% comparable); y Latinoamérica el 14,6% del total, hasta EUR 114,6 millones (-1,1% interanual; +11,9% comparable).

• Indicar que este ejercicio estuvo marcado por el incremento de costes de las materias primas y de energía para VIS, especialmente la sosa caustica (+28% vs 2017) y la glicerina (+40% vs 2017), por lo que el importe de costes de materias primas se elevó un 8,0% interanual, hasta los EUR 227,6 millones.
• El cash de flow de explotación (EBITDA) recurrente (eliminando factores no recurrentes derivados de litigios, seguros y adquisiciones, que alcanzaron EUR 19,1 millones) alcanzó los EUR 189,7 millones, un 8,2% menos que en 2017 (-1,3% en términos comparables). En términos sobre ventas, el EBITDA recurrente se situó en el 24,1% (-2,5 p.p vs 2017). Por su parte, el cash flow de explotación (EBITDA) se elevó hasta los EUR 208,8 millones, un 1,2% menos que la cifra de 2017, y que en términos sobre ventas alcanzó el 26,6% (-0,5 p.p. vs 2017).
• El beneficio neto de explotación (EBIT) se elevó hasta los EUR 146,3 millones, una caída interanual de un 5,5% en 2018, debido al incremento de la partida de amortizaciones, reflejo de las inversiones realizadas.
• El resultado financiero registró un importe positivo de EUR 1 millón, gracias a las diferencias de tipo de cambio positivas por EUR 2,8 millones, que compara con la pérdida financiera de EUR 9,5 millones de 2017.
• Finalmente, el beneficio neto ascendió a EUR 123,7 millones (+1,4% vs 2017).
• VIS realizó inversiones por un importe de EUR 71,6 millones vs EUR 107,2 millones en 2017 siendo la inversión más significativa de ambos ejercicios la construcci ón de la planta de Cáseda (España) y la instalación de una nueva tecnología para la producción de envolturas basadas en viscosa (celulósica y fibrosa).

• VIS emitió sus previsiones para el ejercicio 2019, que enumeramos a continuación:
• Ingresos: EUR 833 – 850 millones (+6 – 8% vs 2018) o EBITDA: EUR 208 – 215 millones (+10 – 13% vs 2018)

o Resultado neto recurrente: EUR 117 – 124 millones (+8 – 14% vs 2018)

o Inversiones: EUR 60 millones (-16% vs 2018)

Valoración : A pesar de que inicialmente los resultados de VIS no cumplieron con las previsiones (guidance) de la compañía para el ejercicio debido a la ya anunciada en septiembre caída de la demanda en China, las nuevas previsiones de resultados para este ejercicio 2019 fueron muy bien recibidas por los inversores, como se pudo constatar en la subida de cotización del pasado viernes. Creemos que las impo rtantes inversiones realizadas en estos pasados ejercicios para la construcción de más líneas de fabricación en la fábrica de Cáseda (Navarra) permitirán a VIS mantenerusliderazgo en el segmento de envolturas artificiales, ya que esperamos una mejora de resultados para este ejercicio 2019.

No obstante, las recientes adquisiciones realizadas por la compañía (Vector, Supralon y la más recienteGlobus) no las teníamos contempladas en nuestras estimaciones, por lo que tenemos nuestra recomendación sobre el valo r EN REVISIÓN a la espera de actualizar nuestras previsiones para la compañía.

. BOLSAS Y MERCADOS (BME) presentó su balance mensual de febrero de 2019 y acumulado a 2M2019, que resumimos a continuación:

Renta Variable

• Volumen negociaciones febrero: EUR 32.319 millones (-22,0% vs enero 2019; -18,6% interanual; -24,3% 2M2019)
• Número negociaciones febrero: 2.790.000 (-21,8% vs enero 2019; -37,0% interanual; -26,6% 2M2019)
• Warrants febrero: EUR 24,0 millones (-31,8% vs enero 2019; -47,4% interanual; -26,7% 2M2019)
• ETF febrero: EUR 127,0 millones (-37,4% vs enero 2019; -68,4% interanual; -56,5% 2M2019).

Derivados

• Futuros Ibex-35 febrero: 473.000 contratos (-5,2% vs enero 2019; -23,3% interanual; -14,6% 2M2019)
• Futuros Mini Ibex febrero: 115.000 contratos (-2,7% vs enero 2019; -30,9% interanual; -19,5% 2M2019)
• Futuros Acciones febrero: 65.000 contratos (-96,2% vs enero 2019; +125,3% interanual; +314,6% 2M2019)
• Opciones Ibex-35 febrero: 208.000 contratos (+14,8% vs enero 2019; -33,5% interanual; -46,5% 2M2019)
• Opciones Acciones febrero: 1.064.000 contratos (–18,5% vs enero 2019; -18,0% interanual; -20,9% 2M2019)

Renta Fija

• Volumen negociado febrero: EUR 28.750 millones (-13,9% vs enero 2019; +85,3% interanual; +77,9% 2M2019)
• Admisiones a cotización febrero : 21.315 millones (-65,9% vs enero 2019; -29,7% interanual; +7,8% 2M2019).

. El diario Expansión informó el viernes que las autoridades mexicanas tienen previsto compensar al consorcio de FCC y de ACCIONA (ANA) en el fallido aeropuerto de la capital con unos 10.000 millones de pesos (unos EUR 500 millones). El consorcio mexicano-español ganó el concurso con unpresupuesto de más de EUR 3.000 millones. El cambio d e presidencia en el país tumbó la obra. Los fondos de compensación se usarán para pagar a proveedores y subcontratas .

. Expansión informa en su edición de hoy que las constructoras españolas ACS y FERROVIAL (FER) compiten por construir un túnel al Este de Londres y bajo el río Támesis, u n contrato que supondrá habilitar una nueva conexión subterránea entre las dos partes de la ciudad y que tiene un coste estimado en £ 1.700 millones (unos EUR 2.000 millones).

. Una vez cumplidas todas las condiciones suspensivas recogidas en la oferta vinculante para la realización de la operación, el Consejo de Administración de GENERAL DE ALQUILER DE MAQUINARIA (GALQ) ha aprobado la suscripción por parte de la Sociedad (y de sus filiales GAM España Servicios de Maquinaria, S.L.U., y Aldaiturriaga, S.A.) de un nuevo acuerdo marco de reestructuración de deuda y de inversión.

El Nuevo Acuerdo Marco fue suscrito el pasado viernes por BANCO SANTANDER (SAN), BANCO SABADELL (SAB), Bansabadell Inversio Desenvolupament, S.A.U., LIBERBANK (LBK), BBVA, Kutxabank, S.A., BANKIA (BKIA), CAIXABANK (CABK), e Hiscan Patrimonio, S.A.U., el Instituto de Crédito Oficial (ICO) GALQ, GAM España, Aldaiturriaga y la sociedad Gestora de Activos y Maquinaria Industrial, S.L.U. (el Inversor), sociedad controlada por D. Francisco José Riberas Mera.

Tan pronto se obtengan las autorizaciones de derecho de la competencia de España y Portugal, las partes del Nuevo Acuerdo Marco llevarán a efecto, entre otras, las si guientes actuaciones:

• La compra por parte del Inversor de 18.164.979 acciones de GALQ titularidad de las Entidades, representativas de un 54,56% del capital social de GALQ, a un precio de EUR 0,977 por acción , lo que supondrá el desembolso por el Inversor de un importe aproximado de EUR 17.747.184,48. Se hace constar que SANTANDER (SAN) permanecerá como titular de 2.823.944 acciones repr esentativas del 8,48% del capital social de GALQ.
• La formulación por el Inversor de una Oferta Pública de Adquisición (OPA) obligatoria dirigida al resto de titulares de acciones de la Sociedad y sobre los bonos convertibles que queden en circulación. A estos efectos, y sin perjuicio de la posibilidad de obtener compromisos adicionales en el mismo sentido, el Inversor ha alcanzado acuerdos con SAN y Global Portfolio Investments, S.L., de forma que estas últimas se comprometan a no acu dir a la OPA y a inmovilizar las acciones de su titularidad (en conjunto un total de 4.833.363 acciones representativas del 14,52% del capital social de GALQ). La contraprestación que se ofrecerá en el marco de la OPA será de EUR 1 por acción .
• Tras la liquidación de la OPA, la ejecución de una ampliación de capital con aportaciones dinerarias, por un importe mínimo, cuya suscripción y desembolso está garantizada por el Inversor, de EUR 26.080.897 y previsiblemente ascenderá a EUR 27.280.000. La determinación entre uno y otro importe mínimo garantizado dependerá de s i finalmente se incluye entre las finalidades de la ampliación de capital el repago de la financiación que el Inversor proporcionará a la Sociedad.
• Simultáneamente, las Entidades titulares de deuda de l Subtramo C1 y el ICO condonarán el resto del sald o pendiente del Subtramo C1 y Subtramo C2 de su titularidad.
• Tras la ampliación de capital dineraria o en unidad de acto respecto a la misma, la ejecución de una ampliación de capital por aportaciones no dinerarias, por importe aproximado de EUR 2,5 millones, en la que las nuevas acciones, que se emitirán igualmente al valor de EUR 1 por acc ión, serán ofrecidas a Wilmington Capital, S.L. y Prosperitas Capital, S.L., sociedades vinculadas a Global Portfolio Investments, S.L., quienes aportarán a GALQ, en contraprestación, parte de los derechos de crédito que ostentan como titulares de deuda Subtramo C1 de la actual financiación sindicada.

Por el Departamento de Análisis de Link Securities