Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, ACS, OHL, Cellnex Telecom y Amadeus, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
ACS
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 43,1 euros
- Cierre: 34,4 euros
- Variación diaria: -0,8%
Sólidos resultados en 9M18, respaldados por el crecimiento en construcción
Estos resultados también están apoyados por el aumento de la cartera y la generación de caja positiva. Cifras principales 9M18 comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos: 27.091 millones de euros (+5,2%), frente a 26.836 millones de euros estimado.
- Ebitda: 1.806 millones de euros (+5,5%), frente a 1.794 millones de euros estimado.
- Ebit: 1.350 millones de euros (+9,3%).
- Beneficio neto atribuible: 691 millones de euros (+14,6%), frente a 685 millones de euros estimado.
La desaceleración de los ingresos en 2018 con respecto al incremento de +9,1% en el conjunto de 2017 se debe al efecto negativo de los tipos de cambio (+11,4% en términos comparables). Los ingresos muestran una evolución positiva en todas las áreas de negocio: +5,6% en Construcción, +3,5% en Servicios Industriales y +5,1% en Servicios.
El incremento del BNA a una tasa superior a la de ingresos y Ebitda se debe al descenso de los costes financieros y al incremento de los resultados por puesta en equivalencia debido a la aportación de 168 millones de euros de la parte proporcional del resultado de Abertis desde el mes de junio.
La cartera total de proyectos asciende a 70.329 millones de euros (+7,7%), impulsada por el crecimiento de +32,4% en Norteamérica. La posición neta de tesorería se sitúa en 128 millones de euros al cierre de 9M18, excluyendo los 8.284 millones de euros correspondientes a la financiación puente vinculada a la participación de Abertis hasta el cierre de la operación y la transmisión de la participación a Atlantia que se completó en octubre. La deuda neta pro-forma con la transacción completada se situaría en 916 millones de euros.
Opinión
Esperamos un impacto positivo en la cotización de hoy, ya que las partidas principales de los resultados superan las expectativas del consenso. Los aspectos más positivos son:
- Buen comportamiento del margen Ebitda, que mejora desde +6,6% hasta +6,7% y continúa siendo superior al de otras compañías del sector.
- Crecimiento de +7,7% en la cartera de proyectos, impulsada por la reciente adjudicación en julio de un puente atirantado entre EE.UU. y Canadá con un volumen de inversión total de 2.600 millones de euros. Esta cartera, con elevado peso en mercados de fuerte crecimiento como EE.UU., aporta elevada visibilidad a los resultados ya que cubre 23 meses de ventas.
- La generación de caja continúa destacando positivamente, lo que permitirá que la compañía mantenga unos ratios de endeudamiento reducidos (inferior a 0,5x en términos de Deuda / Ebitda) una vez materializada en octubre la adquisición de su participación del 30% en Abertis.
Consulta los resultados publicados por ACS
OHL
- Recomendación: Vender
- Cierre: 0,75 euros
- Variación diaria: -18,1%
Resultados 3T18 muy débiles, afectados por nueva revisión al alza en sobrecostes de proyectos
Cambiamos recomendación desde Neutral a Vender. Cifras principales del 9M18:
- Ingresos: 2.048,7 millones de euros (-14,1%).
- Ebitda: -467,5 millones de euros, frente a 1,9 millones de euros anterior.
- BNA: -1.335,8 millones de euros, frente a –122,4 millones de euros en 9M17.
Las pérdidas al cierre de 9M18 se deben a los siguientes factores:
- Resultado negativo de 550,5 millones de euros derivado de la venta de OHL Concesiones, ya reconocido en 1S18.
- Resultado desfavorable en la demanda interpuesta por OHL en el proyecto Central Hidroeléctrica de Xacbal Delta (penalizaciones de 28,8 millones de euros).
- Costes del Procedimiento de Despido Colectivo y otros por importe de 28 millones de euros.
- Sobrecostes adicionales de -102,0 millones de euros en el proyecto del Hospital CHUM en Canadá (77 millones de euros reconocidos en 1S18 y provisión adicional de 25 millones de euros contabilizada en 3T18).
- Reconocimiento de márgenes negativos en Construcción e Industrial por importe de -286 millones de euros por la eliminación de todas las reclamaciones que no tengan una alta probabilidad de realización y el reconocimiento anticipado en 3T18 de la totalidad de las pérdidas en proyectos que tengan una previsión final de resultado negativo.
Excluyendo estos efectos no recurrentes, el BNA ajustado se situaría en -526,7 millones de euros. La posición neta de tesorería se sitúa en 295 millones de euros frente a una deuda neta de 999,9 millones de euros en diciembre 2017, debido a los fondos recibidos por la venta de OHL Concesiones. La cartera de proyectos se sitúa en 6.266,9 millones de euros (-6,9% con respecto a diciembre 2017).
Opinión
Los resultados se ven afectados por la contabilización de pérdidas adicionales de 286 millones de euros en 3T18, a pesar de que la compañía ya realizó un saneamiento similar anteriormente, contabilizando en el 4T16 un resultado de -669,6 millones de euros como consecuencia de una re-estimación de costes en proyectos fallidos de Construcción(proyectos legacy).
El resultado neto en 3T18 estanco se sitúa en -492 millones de euros y mantiene las dinámicas negativas de anteriores trimestres:
- El descenso de los ingresos se acelera hasta -14,1% frente a -9% al cierre de 6M18.
- El margen Ebitda de Construcción (área que supone el 84% de las ventas totales) se sitúa en -17,8% en 9M18 frente a 0,0% en 1S18 y +1,7% en 9M17.
- El flujo de caja operativo es negativo (-582 millones de euros) de los que -58 millones de euros corresponden a la salida de caja de los proyectos legacy de Construcción.
A pesar de que el reconocimiento anticipado de pérdidas de proyectos de Construcción realizada por el nuevo equipo gestor es un ejercicio de prudencia que podría frenar temporalmente la caída de la cotización, situamos nuevamente la recomendación en Vender por las siguientes razones:
- Escasa visibilidad acerca de los objetivos de ingresos cercanos a 3.000 millones de euros anuales y margen Ebitda del 5% en 2020 reiterados por la compañía, debido a la ausencia de avances en esta dirección desde que dichas metas fueron presentadas en el Plan Estratégico del pasado 16 de mayo.
- Débiles perspectivas en términos de generación de caja, ya que la compañía espera cerrar el año 2018 con una caja neta de 300 millones de euros (cifra muy similar a la de 9M18, a pesar de que el 4T es estacionalmente más favorable en términos de working capital) y no ha facilitado un cálculo actualizado del consumo de caja de los proyectos legacy en 2019.
- Ausencia de novedades inmediatas acerca de una posible recompra de alguna de las emisiones de bonos con vencimientos en 2020, 2022 y 2023 que permita una reducción de los costes financieros.
- Las posiciones cortas sobre el valor (8,1% del capital) seguirán provocando presión bajista y elevada volatilidad.
Consulta los resultados publicados por OHL
CELLNEX
- Recomendación: Vender
- Precio objetivo: 20,9 euros
- Cierre: 22,5 euros
- Variación diaria: +0,3%
La deuda pesa sobre los resultados. Mantenemos recomendación en Vender
Mantenemos recomendación en Vender y reducimos precio objetivo hasta 20,9 euros (desde 22,1 euros anterior) como consecuencia del aumento de la Tir del bono a diez años español en el último trimestre (hasta 1,6% desde 1,3%).
La cuenta de resultados sigue mostrando buenas tendencias en la parte alta (ingresos y EBITDA) pero el elevado endeudamiento de la Compañía provoca que registre pérdidas de -26 millones de euros en los nueve primeros meses de 2018. Todo ello, se une a nuevas operaciones corporativas que se ejecutan por debajo del precio de cotización de la acción. Sin embargo, podríamos mejorar nuestra recomendación si se materializa el cambio de estrategia esgrimido por Edizione.
Este plan reforzaría los fondos propios de la compañía y le ayudaría a posicionarse para captar posibles oportunidades en un momento en el que diversas telecos están analizando una posible venta de sus torres con el fin de reducir sus elevados ratios de apalancamiento.
Resultados del 9M18 arrojan pérdidas de -26 millones de euros
Una vez más resultados sólidos en la parte alta de la cuenta de resultados con avances significativos en ingresos y EBITDA, +15% y +19% respectivamente. La buena evolución de los ingresos se produce gracias a los servicios de infraestructuras de telecomunicaciones, que se aceleran +27%, mientras las infraestructuras de difusión ceden -2,2% y otros servicios de red quedan planos.
Además, el backlog (ingresos contratados esperados) aumenta hasta 16.000 millones de euros y el ratio de compartición (clientes por emplazamiento) cierra el semestre en 1,62x (+3,2% a/a) a perímetro constante. Sin embargo, la abultada deuda de la compañía se traduce en unos costes financieros elevados y provoca que la cuenta de resultados empeore conforme avanzamos hasta el BNA. En concreto, Cellnex registra pérdidas de -26 millones de euros, frente a el beneficio de 33 millones de euros que registró en los nueve primeros meses de 2017.
Es su deuda financiera neta se sitúa en 2.922 millones de euros, lo que supone un aumento de +31% desde cierre de 2017. Con ello también aumenta su coste por intereses netos asociados a nuevos bonos y gastos de formalización de deuda, que junto con una provisión de 60 millones de euros por un programa de prejubilaciones, llevan el resultado neto a pérdidas.
En cuanto a los objetivos, la compañía los reafirma pero apunta que quedarán en la parte alta de la cuenta de resultados: EBITDA ajustado 405 millones de euros/415 millones de euros (equivalente a 579 millones de euros/589 millones de euros bajo IFRS 16) y crecimiento de flujos de caja y dividendo superior al 10%.
Las nuevas operaciones de venta de paquetes accionariales se ejecutan por debajo de la cotización del valor
Recordemos que Edizione adquirió acciones representativas del 29,9% en Cellnex como parte de los acuerdos de la OPA sobre Abertis. Dicha participación la mantiene en una sociedad llamada ConnecT. En dos operaciones distintas, pero con las mismas condiciones, Edizione ha vendido dos paquetes de un 20% de esta sociedad a Infinity, que a su vez está participada por Abu Dhabi Investment Authority (ADIA, el fondo soberano de Abu Dhabi) y a GIC, el fondo soberano de Singapur.
Las operaciones se ejecutaron al mismo precio por acción que el pagado por Edizione en julio por su participación. Esto es 21,5 euros, por debajo de la cotización de Cellnex en mercado y fijando de nuevo un umbral de referencia para el valor.
La estrategia que parece que Edizione estaría preparando para Cellnex supone una buena noticia
Una vez ejecutada esta operación ADIA y GIC inyectarían 600 millones de euros en el capital de Cellnex y Edizione otros 900 millones de euros. De este modo, reforzarían los recursos propios de la compañía y favorecerían su expansión. Y es que Cellnex no puede seguir creciendo a base de deuda.
Son precisamente sus altos niveles de endeudamiento los que nos llevan a mantener el valor en Vender con precio objetivo 20,9 euros. En concreto, su ratio DFN/EBITDA cerró 2017 en 7,0x y en 2018 estimamos que se situará alrededor de 6,9x y 4,7x sobre FF.PP. Por ello, recibir una inyección de fondos por un importe tan significativo resultaría clave y podría llevarnos a mejorar nuestra recomendación sobre el valor. Especialmente en un momento en el que diversas telecos (Vodafone o Telecom Italia) están analizando una posible venta de sus torres con el fin de reducir sus elevados ratios de apalancamiento.
AMADEUS
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 80,8 euros
Revisamos nuestro precio objetivo desde 83,5 euros hasta 80,8 euros por una incremento del CapEx y una perspectiva más prudente en Distribución. Mantenemos nuestra recomendación en Comprar con un potencial de +19,7%, basado en un fuerte crecimiento en Soluciones IT y nuevos negocios en el sector hotelero tras la integración de TravelClick.
La reciente corrección en el sector tecnológico permite invertir con múltiplos más atractivos (PER 2019e 24x) en una compañía con elevada visibilidad de resultados y unos fundamentales sólidos.
Resultados 9M´18
Crecimiento de ingresos inferior a expectativas, compensados por la solidez de los márgenes. Las principales cifras operativas del 3T18 mantuvieron las dinámicas positivas de trimestres anteriores a pesar de unos ingresos ligeramente inferiores a las expectativas:
- Ingresos: 3.683,8 millones de euros (+4,6%), frente a 3.712 millones de euros estimado.
- Ebitda: 1.588 millones de euros (+8,6%), frente a 1.587 millones de euros estimado.
- BNA: 886,6 millones de euros (+5,1%), frente a 886,6 millones de euros estimado.
- BPA: 2,06 euros (+7,1%).
- Ingresos de Distribución: aumentaron +2,8%, impulsados por un aumento de +2% en el volumen de reservas.
- Ingresos de Soluciones IT: aumentan +7,6%, debido a un incremento de +13,8% en el número de pasajeros embarcados, que compensa un ingreso unitario inferior por el mayor peso de compañías low-cost e híbridas en el mix de clientes.
El punto más débil de los resultados es la pérdida de cuota de mercado en reservas aéreas a través de agencias, que desciende hasta el 43,1% en el 3T18 frente a 43,5% en 1S18 debido a la mayor presión competitiva en Europa.
Por el contrario, destaca de forma positiva el aumento del margen Ebitda hasta 43,1%frente a 41,5% en 9M17. La Deuda Neta se sitúa en 1.891 millones de euros (-9,2% con respecto a Dic 2017), equivalente a un ratio Deuda Neta / EBITDA de 0,95x (1,56x pro-forma incluyendo la adquisición de TravelClick cerrada el 4 de octubre).
Perspectivas a corto plazo: visibilidad sobre el 4T18.
Los resultados del 3T18 permiten anticipar que la compañía cumplirá su guidance de incremento de Ebitda cercano a +10%, con un flujo de caja próximo a 1.000 millones de euros en 2018. Esta tendencia positiva se verá reforzada en 4T18 por 2 factores:
- Incremento de ingresos por la consolidación de TravelClick (con un impacto limitado en BNA por los costes de adquisición).
- Repunte de los ingresos de Distribución tras un trimestre atípicamente débil para el conjunto de la industria de los GDS (+1,7% frente a +4,3% en 1S18), respaldado también por el incremento de las reservas de Amadeus en octubre adelantado por la compañía en el conference call de resultados.
Tras la corrección sectorial, la validez del modelo de negocio persiste
El retroceso de la cotización (-16% en 4T18) se debe esencialmente al sell-off experimentado por el sector de la tecnología. Durante esta corrección, el mercado ha penalizado tanto a empresas de hardware afectadas por una menor demanda de semiconductores, como a compañías de software, servicios y cloud computing como Amadeus, que mantienen sólidas perspectivas de crecimiento.
Aunque hemos ajustado levemente a la baja nuestro precio objetivo por una perspectiva más prudente de ingresos de Distribución el medio plazo y un mayor capex, mantenemos nuestra recomendación de Compra.
El reciente de-rating aplicado por el mercado permite invertir a unos múltiplos atractivos en una compañía cuyo potencial de revalorización se ve respaldado por:
- Visibilidad de ingresos y márgenes en Soluciones IT (estimamos un CAGR de +15% en el período 2018-21).
- Expansión en el segmento hotelero a través de la integración de TravelClick.
- Capacidad de generación de caja, que permitirá reducir el ratio Deuda Neta / Ebitda a niveles cercanos a 1,0x en 2019.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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