Te ofrecemos las noticias destacadas del día de las siguientes empresas -Tubacex, Grifols, Naturgy, Applus Service…-, realizado por el Departamento de Análisis de Link Securities.
. La compañía española fabricante de tubo de aceroinoxidable sin soldadura TUBACEX (TUB) publicó ayer sus cifras correspondientes a 9M2018, que pasamos a analizar brevemente:
RESULTADOS 9M2018 vs. 9M2017
| EUR millones | 9M2018 | 9M2017 | var % |
| Ventas | 519,9 | 370,5 | 40,3% |
| EBITDA | 55,3 | 24,2 | 128,5% |
| % s/ventas | 10,6% | 6,5% | |
| EBIT | 28,4 | 0,3 | n.s |
| Bº Neto Atribuible | 12,4 | 1,1 | n.s |
Fuente: RRII Tubacex; elaboración propia.
- Las ventas del grupo crecieron en 9M2018 en tasa interanual el 40%, hasta alcanzar los EUR 519,9 millones. En el 3T2018 estanco las ventas se situaron en los EUR 159 millones, lo que representa un incremento interanual del 23%.
Por áreas de negocio, señalar que las ventas del canal de distribución están creciendo por primera vez en 4 años, lo que está permitiendo aplicar sucesivas subidas de precios. Ello, unido a la evolución de los precios de las materias primas y del petróleo son un indicador adelantado de una recuperación sostenida y consistente en el sector energético.
Por su parte, las ventas directas a ingeniería y cliente final, que suponen el 73% de la facturación del grupo, también han evolucionado de forma muy positiva. Así las del sector de E&P de Oil &Gas (52% de estas ventas) han aumentado gracias a los elevados volúmenes de fabri cación de OCTG y de tubos para Umbilicales. A pesar de que las incertidumbres macro y geopolíticas, los actuales precios del petróleo y gas y el aumento de su consumo a nivel mundial han impulsado el pipeline de adjudicación de proyectos, que es muy elevado para los próximos años. En el segmento de generación eléctrica fósil (16% de lasventas de este canal), el grupo está ultimando los detalles para la firma de un contrato para dos centrales de carbón en China. Además, las perspectivas son buenas para el 4T2018. Por su parte, en el segmento de Mid y Downstream (29% de las ventas de este canal) se observa cierta recuperación en lo que a adjudicaciones de nuevos proyectos hace referencia. Así, el incremento del consumo del gas natural está generando nuevas oportunidades par a el grupo en mercados como el norteamericano.
- El cash-flow de explotación o EBITDA del grupo aumentó el 129% en 9M2018 en términos interanuales, hasta los EUR 55,3 millones. En términos de ventas, el margen se situó en el 10,6%, muy por encima del 6,5% logrado en 9M2017, lo que viene a mostrar el éxito del reposicionamiento de la compañía en segmentos de mercado de mayor valor añadido (productos Premium), así como de las mejoras implementadas a nivel operativo y comercial por TUB en estos últimos años. En el 3T2018 estanco el EBITDA de TUB se situó en EUR 19,7 millones, lo que compara muy positivamente con los EUR 6,6 millones que alcanzó la compañía en el 3T2017. En términos de margensobre ventas el progreso fue también muy significativo, pasando del 5,1% en el 3T2017 al 12,4% en el 3T2018.
- Por último, señalar que el beneficio neto atribuido de TUB alcanzó en 9M2018 los 12,4 millones, lo que compara muy positivamente con los EUR 1,1 millones del mismo periodo de tiempo del año precedente.
- Al cierre del periodo analizado la deuda neta de TUB se situó en EUR 258,3 millones, sin apenas variación respecto a los EUR 253,5 millones con los que cerró el mismo periodo de tiempo del año precedente. Destacar que el grupo mantiene actualmente una posición de caja algo superior a los EUR 100 millones, que le asegura poder hacer frente a los vencimientos de deuda de los próximos tres ejercicios, aún en el escenario de merca do y resultados menos favorable. En términos de EBITDA, la deuda neta cerró el 3T2018 en 4,5x, ratio muy inferior al de 9,8x con el que había terminado el 3T2017.
Valoración: los resultados de TUB en el periodo analizado demuestran lo acertado de la estrategia del grupo en estos últimos años, muy duros para el sector por la reducción de inversiones en el segmento de negocio de E&P d e Oil & Gas, reducción ligada al descenso que experimentó el pre cio del petróleo. Así, el reposicionamiento estratégico del grupo hacia productos premium de elevado valor añadido (importante barrera tecnológica), acompañado de las mejoras en la gestión tanto operacional como comercial, están permitiendoa TUB mejorar sustancialmente sus resultados, situando su principal margen de explotación, el EBITDA sobre ventas, por enc ima del 10% en dos trimestres de forma consecutiva, algo que no lograba el grupo desde el 1S2015.
Además, las expectativas de mejora de los resultadosdel grupo son muy positivas, con una elevada cantidad de proyectos en sus distintos segmentos de negocio que serán adjudicados en los próximos años y en los que TUB tiene probabilidades de salir exitosa. Un ejemplo de ello es la reciente firma de un acuerdo de intenciones con el Gobierno de Egipto para el desarrollo de una planta de energía nuclear.
Con un PER 2019E de 10,9x y un EV/EBITDA de 2019E de 6,6x TUB es una opción de inversión atractiva a medio plaz o dentro del segmento de pequeñas compañías industriales cotizadas en la bolsa española. Además, prevemosque el principal “talón de Aquiles” de la compañía, su elevado endeudamiento, siga corrigiéndose en los próximos años. En este sentido, la compañía ha indicado que espera cerrar el ejercicio con una ratio deuda neta/EBITDA de 3,0x, nivel que consideramos comienza a ser manejable para este tipo de industrias.
. GRIFOLS (GRF) presentó ayer sus resultados correspondientes a 9M2018, de los que destacamos los siguientes aspectos:
RESULTADOS GRIFOLS 9M2018 vs 9M2017
| EUR millones | 9M2018 | 18/17 (%) |
| Ventas | 3.263,9 | 0,4% |
| EBITDA | 939,4 | -2,2% |
| EBIT | 773,0 | -3,7% |
| Beneficio neto | 468,3 | 8,5% |
| Beneficio neto ajustado | 529,0 | 5,7% |
Fuente: Estados financieros de la compañía.
- GRF obtuvo unos ingresos de EUR 3.263,9 millones entre enero y septiembre (9M2018), lo que supone una mejora del 0,4% con respecto al importe alcanzado un año antes, aunque a tipos de cambio constantes, la mejora fue del 7,9%. La mejora provino de unas mayores ventas en el tercer trimestre (3T2018), debido a una mayor demanda, con crecimiento en todas las divisiones y regiones.
- Desglosando las ventas por área de negocio, Biosci ence aportó EUR 2.596,3 millones, ligeramente por debajo (-0,1% interanual) de los de 9M2017, pero un 7,6% más a tipos de cambio constantes. Por su lado, Diagnostic elevó sus ingresos hasta los EUR 517,7 millones, un importe inferior en un 4,9% respecto al alcanzado un año antes, pero un 1,9% superior a tipos constantes. Hospital aumentó sus ingresos un 14,6% interanual (+18,6% a tipos constantes), hasta EUR 85,7 millones y Bio Supplies también creció, un 61,4% interanual (+72,4% a tipos constantes) hasta los EUR 77,0 millones.
- El cash flow de explotación (EBITDA) , por su parte, disminuyó un 2,2% en tasa interanual, hasta los EUR 939,4 millones. El impacto de los mayores costes de materias primas asociados al Plan Estratégico de GRF para incrementar su acceso a plasma fue el motivo de la caída. En términos sobre ingresos, esta magnitud representa el 28,8% de los ingresos, frente al 29,6% de 9M2017.
- El beneficio neto de explotación (EBIT) también se contrajo, un 3,7% en tasa interanual a septiembre, hasta situar su cifra en EUR 773,0 millones, un 23,7% de los ingresos, lo que supone una caída de 1 p.p. con respecto a 9M2017.
- Las inversiones netas en I+D+i aumentaron un 4,7% en relación con el mismo periodo del año anterior hasta EUR 199,5 millones, incluyendo los proyectos internos y externos.
- El resultado financiero ha mejorado un 12,4% situándose en EUR 180,3 millon es. En el 2T2018, GRF desinvirtió su participación en TiGenix generando un impacto positivo en la cuenta de resultados de EUR 32,0 millones. La tasa impositiva efectiva se mantuvo en el 20%. Con todo ello, el beneficio neto atribuible aumentó un 8,5% en tasa interanual, alcanzando EUR 468,3 millones, que representó el 14,3% de los ingresos.
- Las inversiones productivas efectuadas durante 2018 para continuar soportando el crecimiento situaron la deuda financiera neta en EUR 5.781,4 millones y la ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA en 4,58 veces (4,47 veces a tipos de cambio constante) a finales del 3T2018.
. NATURGY (NTGY) presentó ayer sus resultados correspondientes a 9M2018, de los que destacamos los siguientes aspectos:
RESULTADOS NATURGY 9M2018 vs 9M2017
| EUR millones | 9M2018 | 18/17 (%) |
| Ventas | 17.670 | 3,4% |
| EBITDA | 2.976 | -0,6% |
| EBIT | -2.680 | – |
| Beneficio neto | -3.040 | – |
Fuente: Estados financieros de la compañía.
- NTGY alcanzó unas ventas netas de EUR 17.670 millones en 9M2018, lo que supone una mejora del 3,4% con respecto a las del mismo periodo del año anterior, impulsadas por los mayores volúmenes y precios en e l negocio del gas. En términos recurrentes, la mejora alcanzó el 4,2%.
- El cash flow de explotación (EBITDA) , por su parte, se elevó hasta los EUR 2.976 millones, lo que supone una caída del 0,6% en tasa interanual. No obstante, en términos recurrentes, el EBITDA alcanzó los EUR 3.248 millones, un 10,1% más que un año antes.
- Asimismo, el beneficio neto de explotación (EBIT) estuvo marcado por el deterioro de activos por importe de EUR 4.905 millones, muy superior al importe de EUR 1.204 millones de 9M2017 y que condiciona toda la comparativa de las magnitudes que le siguen. El importe de EBIT se situó una pérdida de EUR 2.680 millones, frente al beneficio de EUR 1.690 millones del cierre de septiembre de 2017. En términos recurrentes, el EBIT alcanzó los EUR 1.937 millones, un 17,5% más que en 9M2017.
- Además, el resultado financiero mejoró un 4,8% interanual hasta una pérdida de EUR474 millones por el menor coste de las nuevas emisiones utilizadas para refinanciar el vencimiento de deuda o amortización de bonos, y a la cancelación de deuda bancaria. El coste de la deuda financiera bruta es del 3,1% y el 85% de la deuda es a tipo fijo.
- El resultado de entidades por el método de participación contribuyó con una pérdida de EUR 547 millonesen 9M2018, principalmente como resultado del deterioro en Unión Fenosa Gas (EUR 538 millones) y en la participación en Ecoeléctrica (EUR 34 millones).
- El resultado neto atribuible alcanzó EUR 3.040 millones, que compara negativamente frente al beneficio de EUR 793 millones de 9M2017. Excluyendo los elementos no recurrentes, el resultado neto creció un 38,1%, hasta EUR 877 millones.
Por otro lado, NTGY ha inaugurado su primer parque eólico en Australia, en el que ha invertido AU$ 177 millones (unos EUR 110 millones). La compañía aseguró que el parque depende de su filial de generación internacional de energía eléctrica, Global Power Generation, participada también por Kuwait Investment Authority. El parque eólico se denomina Crookwell II y está ubicado en Nueva Gales del Sur, a 90 kilómetros de Canberra, la capital australiana. La infraestructura tiene una potencia de 91 MW, dispone de 28 turbinas y hará po sible el abastecimiento de unas 42.000 viviendas en Canberra gracias a la generación de 300.000 megavatios/hora por año de electricidad renovable. La energía generada está sujeta a un contrato de 20 años de duración a tarifa regulada yse espera que el parque aporte un EBITDA de EUR 12 millones anuales.
. Según informa Expansión, MaplesFS, grupo irlandés especializado en actividad fiduciaria y administración de fondos, y hasta ahora primer accionista de APPLUS (APPS) con un 9,8% del capital, ha reducido su presencia en la compañía española a menos de la mitad. En concreto, MaplesFS, que canaliza su presencia en la empresa española a través del vehículo Southeastern, se ha desprendido de un 5,005% de APPS, recortando su participación hasta el 4,808%.
Tras esta desinversión, MaplesFS cede la primera posición en el capital a Threaneedle, que controla algo más de un 9% del capital, y queda prácticamente empatado con otros i nversores institucionales como Norges Bank, el gestor del fondo soberano de Noruega, que posee un 4,9%, o River & Mercantile Group, que ostenta un 4,8%.
. El vicepresidente del Banco Central Europeo (BCE), Luis de Guindos, dijo ayer que la máxima autoridadmonetaria de la Zona Euro vigilará «de cerca» a aquellos bancosde la región que obtuvieron los peores resultados e n los test de estrés realizados por la Autoridad Bancaria Europea (EBA). En este sentido, de Guindos señaló que las 12 entidades financieras que registraron una ratio de capital de máxima calidad CET1 inferior al 9% en el escenario estresado tendrán una vigilancia especial debido a su «débil» posición. Según él, estas entidades, entre las que se encuentran BBVA y Sabadell (SAB), BNP Paribas, Société Générale y el Deutsche Bank, querepresentan un 40% del total de los activos del sector en la Eurozona, deberían incrementar su robustez y mejorar sus posiciones de capital para afrontar los desafíos que se aproximan y, por tanto, serán vigilados de cerca .
Por el Departamento de Análisis de Link Securities
