Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, Iberdrola y NH Hoteles, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
IBERDROLA
– Recomendación Comprar
– Precio Objetivo: 7,00€
– Cierre: 6,072€ (-1,65%)
Enel vence a Iberdrola en la disputa por el control de Eletropaulo.
Enel ha presentado una oferta por el grupo de distribución de electricidad brasileño superior a la de Neoenergía, filial de Iberdrola. Enel ha ofrecido 45,22 reales/acción mientras que Iberdrola ofreció 39,53 reales. Eletropaulo informó que solo la oferta presentada por Enel será registrada en la subasta que se realizará el próximo 4 de junio.
La propuesta de Enel implica un desembolso de entre 3.714M de reales (860M€) en caso de que adquiriera la mitad más una delas acciones de Eletropaulo y 7.563M de reales (1.753M€) en caso de que las compre todas. La oferta de Enel está condicionada a que la italiana pueda adquirir el control accionarial (la mitad más una de las acciones) de la distribuidora en la subasta que se realizará el lunes en la bolsa de valores de Sao Paulo.
Opinión
Eletropaulo era objeto de una intensa disputa entre la subsidiaria brasileña de Iberdrola y la italiana Enel que habían presentado distintas ofertas por la compañía desde mediados de abril pasado. El consejo de administración de Eletropaulo había anticipado que recomendaría la venta de las acciones a la empresa que hiciera la mejor oferta. Enel controla las distribuidoras de energía de los estados de Río de Janeiro y Ceará. Neoenergía (participada por Iberdrola en un 52,45%), es responsable de la distribución en los estados de Bahía, Pernambuco y Río Grande do Norte y en algunos de los municipios del interior del estado de Sao Paulo.
La adquisición de Eletropaulo hubiese supuesto para Neoenergía reforzar su posición como mayor distribuidor de energía de Brasil en número de clientes, condición que asumió el año pasado tras su integración con Elektro. El hecho de que Iberdrola pierda esta disputa, supone malas noticias ya que supone un freno a la expansión del grupo en Brasil.
Sin embargo el impacto sobre la acción será limitado por dos motivos:
(i) El tamaño de Eletropaulo es relativamente pequeño (5% de la capitalización bursátil de Iberdrola)
(ii) Iberdrola evita materializar una inversión (desembolsando un precio cercano a 40 reales por acción) cuyo retorno, al menos en el corto plazo, generaba ciertas dudas.
Parecía difícil de justificar la creación de valor para el accionista de Iberdrola pagando un precio que era casi el doble del precio de cotización de Eletropaulo antes del comienzo de la guerra de opas.
NH HOTELES
– Recomendación Comprar
– Precio Objetivo 7,0€/7,4€/acc.
– Cierre: 6,41€/acc
– Variación: +0,79%
HNA no acepta ninguna de las ofertas presentadas, pero creemos probable una OPA.
HNA no acepta ninguna de las ofertas recibidas ayer por su 25,5% en NH. Minor confirma su interés en lanzar una OPA si llegase a un acuerdo con la china HNA para comprar su paquete, tras lo cual se convertiría en el primer accionista (10,6% ahora +25,5% de HNA = 36,1%).
Opinión
Como explicamos en el informe diario de ayer 31.05.2018 el precio por la participación HNA debería incorporar una prima, no elevada (¿5%?) puesto que no aporta el control de la compañía. Sin embargo, tras comprar dicha participación Minor superaría el umbral del 30% a partir del cual sería obligatorio lanzar una OPA sobre el 100%. En ese momento sí debería incorporar el valor adicional de la prima de control, que sería superior (¿+10/+15?).
Pensamos que HNA no aceptó ayer ninguna oferta de las presentadas – tampoco la de Minor – porque aspira a que se aplique la prima de control también sobre su paquete. Por eso nosotros barajamos un Precio Objetivo en el rango 7,0/7,4€ en base a la expectativa de lo que Minor podría terminar ofreciendo en una posible OPA. En este sentido será determinante el precio al que venda HNA porque servirá como ”referencia de mínimos” para esa posible OPA posterior.
Nuestra valoración por DFC (Descuento de Flujos de Caja), que incorpora los objetivos fijados por NH en su plan Estratégico 2017/2020, es 6,4€/acc. (fully diluted: teniendo encuentra la conversión de los bonos el 11 de junio). Es decir, aproximadamente en el entorno de la cotización actual. También por eso, a partir de este nivel se aplicaría la prima de control (¿+10/+15?): 6,4 x 1,1/1,15 = 7,0/7,4€.
En definitiva, fijamos nuestro Precio Objetivo en el rango 7,0€/7,4€/acc. y reafirmamos nuestra recomendación de Comprar de enfoque oportunista, recordando que se trata de una alternativa de inversión de riesgo medio/alto o altopuesto que la materialización del potencial de revalorización depende de que tenga lugar una operación corporativa.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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