Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, Iberdrola, Telefónica y Meliá Hotels, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
IBERDROLA
– Recomendación Comprar
– Precio Objetivo: 7,00 euros
– Cierre: 6,456 euros (-0,46%)
El vencedor de la puja por Eletropaulo se conocerá el 4 de junio.
Ayer finalizaba el plazo para que Enel y Neoenergía (filial de Iberdrola en Brasil) presentaran sus ofertas finales por el control de la distribuidora, pero un tribunal de Sao Paulo determinó que la subasta sea realizada el próximo 4 de junio, sin necesidad de presentar las propuestas.
Ayer también concluía el plazo para que un tercer interesado expresara su interés por Eletropaulo, pero ninguna compañía se posicionó, por lo que tan solo acudirán Enel y Neoenergia.
Opinión
Enel y Neonergia se han enzarzado en una batalla por el control de Electropaulo. La mejor oferta por el momento la ha presentado Enel, que ha propuesto 32,20 reales por acción vs 32,10 reales de Neonergia. Iberdrola presentó quejas ante la Comisión Europa alegando que Enel no actuaba conforme a los criterios de mercado, al ser una empresa estatal.
Valoramos positivamente la expansión de Iberdrola en Brasil. Neonergia y Electropaulo son complementarias geográficamente: no se solapan y están en regiones contiguas. Operativamente, la operación supone la suma de dos grandes operadores brasileños se podrían obtener considerables sinergias.
En cuanto al precio, una oferta muy por encima de la última oferta de Neoenergia (32,10 reales) podría empezar a poner dudas sobre la creación de valor para el accionista. En cualquier caso el impacto sería limitado. La capitalización bursátil de Iberdrola supera los 41.000M€. Iberdrola tiene una participación del 52,45% en Neoenergía. Esta operación en Brasil representa un 4% del valor de Iberdrola
TELEFÓNICA
– Recomendación Comprar
– Precio Objetivo: 10,78 euros
– Cierre: 7,80 euros
Acuerdo para distribuir Netflix.
Se pondrá en marcha progresivamente en todo el mundo a partir de finales de este año y no se han anunciado aún los detalles económicos del acuerdo (pago a Netflix, cuota para los clientes de Telefíónica, etc), de manera que no es posible realizar una estimación del impacto en P&G a partir de 2019.
Sólo se sabe que se establecerán 2 mecanismos de acceso a los contenidos de Netflix:
suscripción individual que se pagará incorporada a la factura de Telefónica o acceso gratuito para los clientes premium de Telefónica (los que ya tienen contratados varios servicios cruzados).
Opinión
Se trata de la confirmación del giro estratégico hacia la distribución de contenidos, productos y servicios de terceros, ya iniciado el 16 de mayo con el acuerdo para comercializar los servicios de cloud de Amazon. Significa que Telefónica acepta indirectamente el liderazgo de Netflix en cuanto a la capacidad de producción de contenidos propios (Netflix invierte aprox. 8.000M$ en 2018 vs 1.600M€ Telefónica, pero de los cuales contenidos propios son solo unos 100M€).
Todo indica que podrá comercializar los contenidos de Netflix tanto a sus clientes banda ancha fija como a los de contrato de móvil y eso significa un universo potencial de casi 140M de clientes de Telefónica en todo el mundo. Valoramos positivamente el sentido estratégico de este cambio de perspectiva de Telefónica con respeto a la comercialización de servicios y contenidos de terceros porque dificultará el avance comercial de competidores en contenidos, haciéndose más necesaria para ellos al proporcionarles una vía de crecimiento más rápida (que aprovecharán), lo que a su vez pone en valor la capacidad de red y de clientes Telefónica en el mundo. Recordamos que el 7 de marzo subimos Telefónica de Neutral a Comprar con un Precio Objetivo de hasta 10,78€ (potencial +38%), siendo nuestros argumentos básicos la reducción del riesgo sobre su rating, la recuperación de su capacidad para reducir apalancamiento, la mejora global de los ingresos gracias al ciclo económico, las mejores perspectivas para vender a precios razonables activos no estratégicos y la sostenibilidad de una atractiva política de remuneración al accionista (estimamos una rentabilidad por dividendo aprox. 5%).
Meliá Hotels
La cuenta de resultados del primer trimestre se ha visto claramente penalizada por la depreciación del dólar respecto al 1T17 (-15%). Ahora bien, la reciente recuperación del dólar (se ha apreciado +5% hasta 1,17 desde 1,23 a cierre del 1T’18) favorecerá las cifras del 2T’18, apoyando nuestro argumento de mejora de márgenes en 2018.
Volviendo a los resultados del 1T 2018, los ingresos retrocedieron -2% hasta 401M€, por debajo de 420M€ estimado (consenso Bloomberg). A pesar de este retroceso, el control de costes (-4% gastos operativos) permite que el Ebitdar aumente +3% hasta 99,6M€, contribuyendo a la ampliación del Margen Ebitdar hasta 24,8% desde 23,7% en 1T17. En cambio, el Ebitda cede -1% hasta 65,1M€ (vs. 66,8M€ estimado consenso) por el mayor gasto en arrendamientos derivados de las uevas aperturas de hoteles y a los alquileres variables (vinculados a la mejora operativa de los hoteles). Sin embargo, el Margen Ebitda logra mantenerse e, incluso, mejora mínimamente (Mg. Ebitda 16,2% vs. 16,1% en 1T17). El Resultado Financiero mejora +38% (hasta -7M€) y, finalmente, el Beneficio Neto avanza +19% hasta 22M€.
Principales Indicadores Operativos
- Hoteles en propiedad y alquiler: RevPar(*) 78,6€ (+1,6%); ARR(**) 116€ (-0,7%) y Ocupación 67,8% (+1,5 p.p.).
- Hoteles en propiedad, alquiler y gestión: RevPar 68,8€ (-8,8%); ARR 103,9€ (-7,4%), Ocupación 66,2% (-1,0 p.p.).
La cartera de Meliá dispone actualmente de 321 hoteles y 81.020 habitaciones de las que el 56% se encuntran en régimen de gestión/franquicia (vs 55% dic.’17), el 26% en alquiler (vs. 27% a dic.’17.18%) y el restante 18% en propiedad (igual que en dic.’17).
Los resultados se han visto negativamente afectados por la debilidad del dólar frente al euro (-15% en 1T). Eliminado el impacto de los tipos de cambio, los Ingresos hubieran aumentado +4%, el Ebitda +14% y el RevPar (Hoteles en propiedad y alquiler) algo más de +7% (un 70% de este incremento se debe a la estrategia de repricing). Atendiendo a la evolución del RevPar por divisiones (regiones): lidera los avances Brasil (28,6€; +74,5), seguido de España y el Mediterráneo (57,2; +13,5% y 64,9€; +6,3% respectivamente) con sólidos avances a pesar de la inestabilidad climatológica durante la Semana Santa. Sin embargo, destacamos positivamente:
- la mejora de márgenes a pesar de la erosión de las cifras por las diferencias de cambio (Mg. Ebitdar 24,8% vs. 23,7% en 1T17)
- la reducción del resultado financiero negativo gracias al menor gastos en financiación bancaria (tipo de interés promedio 3,19% vs 3,40% en 1T 2017)
El aumento de la deuda (+8% hasta 640M€) eleva el ratio de apalancamiento DFN/Ebitda hasta 2,07x (calculado con Ebitda 12 meses: 309M€) desde 1,9x en dic.17 pero se mantiene dentro del objetivo fijado por la Compaía en el rango 2x/2,5x.
En definitiva, los resultados son algo más débiles de lo esperado pero, en nuestra opinión, las perspectivas para el conjunto del año son razonablemente positivas: ampliación de márgenes apoyada en la consecución de su plan estratégico 2019, que fundamentalmente busca la mejora de la eficiencia operativa vía reposicionamiento de marca y digitalización.
(*) RevPar = Revenue Per Available Room (Ingreso por Habitación Disponible)
(**)ARR = Average Room Rate (Precio Medio por Habitación)
Por Departamento de Análisis Bankinter
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