Todo apunta a que la fuerte dependencia de la eurozona con las exportaciones, que representan aproximadamente el 47% de los ingresos, dificultará que el BCE suba los tipos de interés mucho más de lo que pudiera pensarse. De momento, los mercados son optimistas y piensan que los costes de endeudamiento subirán al 1,75%. La hoja de ruta es que reducirán las compras de bonos este año y comenzará a subir las tasas de interés antes de que termine Draghi su mandato en octubre del 2019.
Pero las preocupaciones siguen vigentes. La economía de Alemania creció al ritmo más débil en más de un año y en línea con la desaceleración en la zona euro del euro, aunque el BCE cree que puede ser una cuestión temporal y coyuntural. La expansión germana del 0,3% en el primer trimestre fue más débil de lo que se esperaba y es que las amenazas lejos de desaparecer se mantienen, tales como las tensiones comerciales, los elevados precios del petróleo, la volatilidad del mercado.
Y aquí no acaba la cosa. Las economías holandesa y portuguesa también se enfriaron más de lo esperado. La región euro registró una desaceleración similar, el crecimiento se confirmó en un 0,4%, lo que plantea la pregunta para el Banco Central Europeo sobre si esto es simplemente un parche o es indicativo de algo más alarmante.
Los mercados confían en que se trata de un parche, de ahí que mantengan el tipo en un año que no está resultando precisamente sencillo. Pero algo inusual está sucediendo: la volatilidad en Europa se mantiene inferior a la de USA.
El índice VStoxx europeo cayó por primera vez por debajo del índice de volatilidad de Cboe a mediados de enero, y el diferencial entre los dos indicadores alcanzó un mínimo histórico a principios de febrero, cuando el indicador de Estados Unidos se disparó en medio de una ola de ventas en el mercado de renta variable.
Hay razones para explicar este motivo:
En primer lugar, los fundamentales de Europa han mejorado. Y en segundo lugar, las empresas que emiten productos estructurados vinculados a índices europeos necesitan cubrir su exposición vendiendo volatilidad.
Decía que las Bolsas mantienen el tipo en un año complicado, con bastantes focos de incertidumbre abiertos:
- – En Italia el M5S y la Liga Norte piden más tiempo al presidente Matarella para alcanzar un acuerdo sobre la persona que propondrán al frente del gobierno. El presidente les concede de plazo hasta el domingo.
- – El Secretario de Comercio en USA se mostraba confiado en llegar a un acuerdo con China, aunque reconocía que las diferencias son todavía muy grandes. Nadie dijo que fuese un tema fácil y rápido de resolver.
- – Europa metiendo prisa a Reino Unido para acelerar la negociación del Brexit ante el escaso avance que se ha producido desde marzo.
- – El aplanamiento de la curva de rendimiento en USA, hecho que suele anticipar recesiones económicas.
- – Subidas de tipos de interés de la FED en lo que resta de año, dando un 100% de probabilidades los futuros de fondos federales acerca de que en la reunión de junio (días 12 y 13) se producirá un primer movimiento.
- – Voces en Wall Street que apuntan a que los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años pueden llegar al 4%.
- – Mientras, el petróleo sigue en su vorágine particular. Y causas no le falta, tales como el abandono de USA del acuerdo nuclear con Irán, las tensiones geopolíticas en Oriente Medio, el informe de la OPEP que dictamina que la demanda global para este año se incrementará un 1,7% más. De todas maneras, aunque diversos estudios estiman que el petróleo podría volver a 100 dólares por barril, tendría un impacto mucho menor en la economía global que cuando los precios alcanzaron ese nivel en 2011.
Miren el siguiente gráfico que pertenece al Dax alemán. Tres cuestiones de interés que les comento brevemente:
- * El nivel de soporte formado el pasado mes de agosto siempre ha actuado muy bien (febrero, marzo, abril), frenando las caídas y originándose rebotes al alza relevantes.
- * El nivel de resistencia formado en noviembre también actuó muy bien al ser puesto a prueba en enero.
- * Habría que tener cuidado con la sobrecompra, ya que pueden ver que cada vez que se producía este hecho el mercado caía, y es que estamos en esa tesitura desde el 10 y 11 del presente mes de mayo.
Por tanto, y resumiendo, la tendencia sigue siendo alcista, no sería de extrañar que hubiese algún recorte u oxigenación debido a la sobrecompra, y que si llegase a los 13.566 puntos seguramente habrá órdenes de cortos, por lo que asistiríamos a caídas.
Ismael de la Cruz
ismaeldelacruz.es
