Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, Grifols, Merlin, Sacyr, ArcelorMittal, ACS y Acciona, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Grifols
- Recomendación: vender
- Cierre: 24,90 euros
- Variación diaria: +0,4%
Acuerdo para garantizarse el suministro de plasma en China
Ha alcanzado un acuerdo con Jiangxi BioPharmaceutical (compañía líder en China en la producción de medicamentos plasmáticos) para construir y gestionar centros de recolección de plasma a lo largo de China. Grifols tendrá acceso hasta el 50% del plasma obtenido por esta red. La inversión inicial es de 50 millones de euros. El objetivo es que todos los centros cumplan con los estrictos estándares marcados por las autoridades sanitarias de China, Estados Unidos y la Unión Europea. En la actualidad Grifols cuenta con 190 centro de suministro de plasma en EE.UU. y 35 en Europa obteniendo un total de 9M litros de plasma.
Opinión
Buena noticia ya que permite garantizarse el suministro de plasma. Esta alianza está alineada con la estrategia corporativa de la compañía de ampliar y diversificar su red de centros de plasma para garantizar el acceso a su principal materia prima en el futuro. Este acuerdo, no tendrá impacto en la cuenta de resultados a corto plazo sino que ayudará al proceso de crecimiento y expansión en 3 ó 4 años entrando en un mercado con uno de los mayores potenciales de crecimiento.
MERLIN PROPERTIES
– Recomendación Comprar
– Precio Objetivo: 13,8 euros
– Cierre: 12,95 euros
– Variación Día: +0,39 %
Resultados 1T18 positivos por la evolución alcista de las rentas.
Cifras principales 1T18:
- Ingresos totales 124,1 M€ (+3,5%)
- Ingresos por rentas 121,2 M€ (+5,1%) frente a 118 M€ estimado
- Ebitda 97,5 M€ (-2,0%); BNA 114,1 M€ (+71,5%)
El incremento de las rentas se debe a un crecimiento de +2,7% en las rentas comparables o like-for-like. El fuerte aumento del BNA se debe un resultado extraordinario de 53,6 M€ por la capitalización del contrato de servicios con Testa Residencial, que ha supuesto también incrementar la participación en Testa del 12,7% al 17,0%. La Deuda Neta se sitúa en 4.937 M€, equivalente a un LTV de 43,4% frente a 43,6% en Dic17.
Opinión
Buenos resultados que seguirán respaldando la cotización en el medio plazo, ya que el flujo de caja operativo por acción de 0,15€ en 1T18 sugiere que la compañía cumplirá el guidance de FFO de 0,58€ en 2018. No obstante, el impacto en la sesión de hoy será neutral, ya que el crecimiento de las rentas está prácticamente en línea con las expectativas, la contratación y la ocupación (92,4%) se mantienen estables y este trimestre no se ha actualizado la valoración de los activos.
SACYR
– Recomendación Comprar
– Precio Objetivo: 2,70 euros
– Cierre 2,49 euros
– Variación Día: -0,8 %
Buenos resultados impulsados por la mejora de márgenes y la actividad internacional.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado:
- Ingresos 887,3 M€ (+12,9%)
- Ebitda 111,5M€ (+18,7%)
- Ebit 73,9M€ (+14,0%)
- BNA 34,8M€ (+11,2%)
La cartera total de proyectos asciende a 41.179 M€ (+0,4%). La deuda neta se situó en 3.557 M€ (+4% con respecto a Dic17) como consecuencia de las mayores inversiones durante este trimestre.
Opinión
Buenos resultados, que destacan positivamente en los siguientes aspectos:
(i) Los ingresos crecen en todas las áreas de negocio, incluyendo Construcción, que registra un incremento de +14,2% que compara favorablemente con el descenso de -2,0% registrado en 2017.
(ii) Los ingresos siguen creciendo a doble dígito en las áreas de Servicios e Industrial.
(iii) El margen Ebitda mejora gradualmente y asciende a 12,6% frente a 12,0% anterior.
ACCIONA
- Recomendación: comprar
- Precio objetivo: 88,4 euros
- Cierre: 68,320 euros
- Variación diaria: -0,09%
Resultados 1T18
El EBITDA sube (+6,2%), pero la generación de cash flow sigue siendo débil.
Principales cifras:
- Ingresos 1.680 millones de euros (+2,8%)
- EBITDA 320 millones de euros (+6,4%)
- EBIT 146 millones de euros (+12%)
- BNA 61 millones de euros (+2,9%)
- Cash Flow Operativo -25 millones de euros (-56%)
- Deuda Neta 5.37millones de euros vs. 5.224millones de euros a Diciembre 2017.
Los motores del crecimiento del EBITDA han sido:
- Generación en España, gracias a un mayor factor de carga (más lluvia y viento) que resultó en una mayor producción (+14%) y compensó unos menores precios en el mercado mayorista. El EBITDA de generación España subió un 10,7% en el periodo
- Generación Internacional, por la contribución de nuevos activos, que llevó una subida del 16% en producción. Esto permitió compensar el impacto negativo del tipo de cambio y el EBITDA subió un 3,2%
- Construcción internacional con mejora de ingresos y de márgenes. El EBITDA de construcción subió un 15,6% en el periodo. La cartera de construcción cae un 5,6% vs Diciembre y se sitúa en 5.936 millones de euros
- Bestinver también aumentó su contribución al EBITDA del grupo (+5%). Estas divisiones compensaron un comportamiento más débil en construcción en España, en la división de agua (por la finalización de la construcción de dos plantas en Qatar) y en los proyectos llave en mano en energía.
La deuda neta aumentó hasta 5,374 millones de euros debido a la expansión estacional del circulante (291 millones de euros en 1T 18).
Opinión
Buenos resultados a nivel operativo (EBITDA +6,2%), pero la generación de cash flow sigue siendo débil. A pesar de la subida en EBITDA, el Cash Flow Operativo del grupo se ha reducido en el periodo y ha sido negativo (- 25 millones de euros) debido a una nueva expansión en circulante que ha detraído 291 millones de euros en 1T’18 (238 millones de euro en 1T’ 17).7. Acciona ha utilizado en 1T’18 pre-pagos recibidos de clientes en meses anteriores y las nuevas adjudicaciones no están generando el mismo nivel de pre-pagos de los clientes.
En la actualidad no tenemos a Acciona en ninguna de las carteras modelo y no estamos empujando esta idea de inversión. Por un lado nos gusta su exposición a renovables (eólica y solar). También nos gusta la restructuración y simplificación corporativa que está llevando a cabo en los últimos meses (venta de Transmediterránea, contribución de activos inmobiliarios a Testa Residencial, venta de Ruta 160m venta de las plantas termosolares en España,….) y que la está permitiendo financiar las nuevas inversiones en renovables sin incrementar la deuda. Sin embargo, la generación de cash flow del grupo sigue decepcionando por la expansión de circulante. Esperaríamos a ver si se produce un cambio esta tendencia en este aspecto antes de volver a impulsar esta idea de inversión.
ACS
Recomendación: comprar
Precio objetivo: 41,0 euros
Cierre: 36,12 euros
Variación diaria: -0,28%
Los resultados confirman las dinámicas positivas en construcción
Cifras principales 1T18
- Ingresos 8.671 millones de euros (+3,7%)
- Ebitda 627 millones de euros (+3,6%)
- Ebit 473 millones de euros (+7,9%)
- Beneficio Neto Atribuible 250 millones de euros (+7,4%)
La ralentización de los ingresos con respecto al incremento de +9,1% en el conjunto de 2017 se debe al efecto negativo de los tipos de cambio (+14,7% en términos comparables). No obstante, los ingresos aumentan en todas las áreas de negocio: +3,1% en Construcción, +5,4% en Servicios Industriales y +6,7% en Servicios. La cartera se sitúa en 66.677 M€ (-2,1%) y la Deuda Neta desciende hasta 359 M€ (-78,8% con respecto a 1T17.
Opinión
Esperamos un impacto neutral en la sesión de hoy, ya que los ingresos registran crecimientos moderados, la cartera muestra escasas variaciones y el margen Ebitda se mantiene estable en 7,2%. Reiteramos la recomendación de compra porque consideramos que la compañía mantiene un potencial de revalorización apoyado en los siguientes factores:
- Ciclo expansivo del sector constructor en América del Norte y Australia.
- Visibilidad proporcionada por una cartera de proyectos muy diversificada (39,5% en América del Norte, 34% en Asia Pacífico; 19,5% Europa; 7% en otros mercados) que cubre 23 meses de venta.
- Incremento de los beneficios y los dividendos a partir de 2019 derivados del acuerdo con Atlantia para la adquisición de Abertis.
- Bajo endeudamiento (equivalente a un ratio Deuda Neta / Ebitda 2018e = 0,5x).
ARCELORMITTAL
– Recomendación Comprar
– Precio Objetivo: 30,38 euros
– Cierre: 29,5 euros
Resultados 1T18 fuertes, con repunte de la demanda y de los precios
Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 19.186M$ (+19%) vs 18.470M$ e.
- EBITDA 2.512M$ (+13%) vs 2.360M$e.
- BNA 1.192M$ (+19%)
- BPA 1,34$/acc. vs 0,92$/acc. estimado
La Deuda Financiera Neta se incrementa hasta 11.100M$ vs 10.142M$ a cierre de 4T¿17. Este repunte se produce por 1.900M$ de working capital, por el programa de recompra de acciones y por el efecto tipo de cambio (199M$ por depreciación de dólar frente a euro en el trimestre).
Recordemos que en el mes de marzo anunció un programa de recompra de acciones por 280M$ (7M de acciones, 0,68% del capital de ArcelorMittal). Los pedidos de acero ascienden a 21,3Tn (+1,7% t/t); Los pedidos de hierro aumentan hasta 9,1Tn (+8,3% t/t). Mantiene su política de dividendo (0,10$/acción, pay-out del 2%).
Opinión
Son resultados buenos por mejora de volúmenes y recuperación de precios y que baten expectativas. Arcelormittal mantiene su política de dividendo. Recordemos que volvió a pagar dividendo con cargo a 2017 después de suspenderlo en los ejercicios 2015 y 2016. Mantiene dividendo a pesar de que tiene que elevar inversiones. Cifra sus necesidades de caja (inversiones, pago intereses deuda, impuestos, pensiones y otros costes) en 5.600M$. Esta cifra se explica principalmente por la inversión que tiene que hacer en capex hasta 3.800M$ por el incremento de inversiones que tiene que realizar tanto en su proyecto de México como en Ilva.
De cara a cierre 2018, la compañía se muestra optimista con una combinación de demanda creciente, mayor utilización de la capacidad productiva y mejora de márgenes. Finalmente, recordemos que durante el trimestre ha visto mejorar su rating por parte de S&P hasta grado de inversión (BBB desde BB+). En definitiva son resultados buenos, que reflejan el buen momento de la demanda en un contexto de subida de precios y esperamos un repunte del valor hoy. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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