Hay mucho más en la caída del primer trimestre de los índices estadounidenses que lo que sugiere su modesto descenso del 1.22 por ciento. Todo, desde el cambio en las narrativas de las acciones de tecnología hasta mayores correlaciones de precios de activos, revela un momento decisivo para un mercado alcista que ha estado en vigor desde 2009. Eso se ha mostrado recientemente, con el índice de referencia S&P 500 sufriendo el peor inicio de abril desde 1929.
A continuación se muestra una lista de lo que el primer trimestre nos enseñó sobre la dinámica actual del mercado y cómo se ha modificado la psicología de los inversores:
1. Demasiados inversores siguen sobreponderados en acciones de tecnología. Las acciones de tecnología de gran capitalización de los EE.UU. fueron, en gran parte, un comercio en una sola dirección de 2010 a 2017, superando sistemáticamente a la baja volatilidad global del mercado. Como resultado, una gran cantidad de dinero «perezoso largo» fluyó hacia el sector. La acción del precio en las acciones tecnológicas de gran capitalización en las últimas semanas subraya cuántas manos débiles aún son dueñas del sector. Los conocedores de la tecnología han estado advirtiendo sobre la privacidad de los datos y las gestiones insulares durante varios años; sin embargo, los recientes problemas de Facebook recortaron el precio de sus acciones en casi un 20 por ciento y perjudicaron el rendimiento general del sector.
Esa es una clara evidencia de la reacción negativa del mercado ante el impulso de los precios en lugar del espectro de los nuevos fundamentos que pasan a primer plano. Esto significa que las acciones de tecnología seguirán volátiles en medio de un entorno regulatorio incierto y modelos comerciales cambiantes. No debería ser tan malo como 2000-2002, aunque solo sea porque el grupo ahora da beneficios reales y tienen una cuota de mercado dominante en segmentos importantes, como la publicidad online.
2. Las grandes tecnológicas no es una caja negra de ganancias infinitas, impulsada por la inteligencia artificial, sino más bien una confusión desordenada de hardware, software y mucha intervención humana muy necesaria. Los automóviles sin conductor causaron la muerte de un peatón. Facebook, Google y otros dieron marcha atrás en su tesis de inversión básica de ofrecer a los anunciantes un sistema completamente automatizado para reunir, mantener y monetizar la atención social. Tesla permaneció lamentablemente corto de habilidades básicas de fabricación.
El software aún puede comerse el mundo, pero va a tener una muy mala indigestión en el camino. Eso, temporalmente, al menos, afectará tanto a las primas de riesgo como a los valores terminales a medida que los inversoras intentan descontar el flujo de noticias en sus marcos de valoración.
3. La volatilidad puede ser una medida absoluta, pero los humanos la perciben en términos relativos. El mercado alcista de 2017 dio paso a uno con terrores nocturnos crónicos el último trimestre. Ese cambio, combinado con elevadas valoraciones, ha despertado la preocupación de que las acciones nacionales se preparan para un colapso al estilo de 1987. La verdad es que el primer trimestre fue normal para la volatilidad si se excluye la historia reciente desde 2010 hasta 2017. El CBOE Volatility Index, o VIX, cerró marzo en 19.97, justo en su promedio de largo plazo.
La volatilidad vuelve a su media histórica de largo plazo y eso es saludable, pero en los próximos 90 días se sentirá como algo negativo.
4. Lo que Washington da, también lo puede quitar. La promesa de la reforma fiscal fue el tema central de inversión del año pasado. Los inversores en el primer trimestre cambiaron su enfoque a la política comercial. Uno era bueno para los precios de las acciones; el otro no.
Los mercados confundieron los numerosos tweets de 2017 del presidente Donald Trump sobre los precios de las acciones récord como una señal de apoyo inquebrantable. Ellos no lo fueron. La agenda del presidente tiene muchos componentes, solo algunos de los cuales son favorables para los mercados de acciones.
5. Las correlaciones del sector de renta variable aumentan a la primera señal de estrés en el mercado y se quedan allí. La dinámica de mercado más subestimada de 2017 fue la caída en las correlaciones de precios del sector de renta variable individual con el mercado en general. De una media del 80 por ciento de correlación positiva, cayeron al 50 por ciento justo después del día de las elecciones de 2016 y se mantuvieron bajas todo el año pasado. Con el aumento en la volatilidad del último trimestre, han vuelto a sus niveles preelectorales.
Espere que las correlaciones se mantengan elevadas mientras los inversores repasan los otros temas mencionados en este comentario. Esto inevitablemente alimentará niveles más altos de volatilidad general del mercado dada la relación matemática entre las correlaciones y la rotación diaria de los precios del mercado.
6. Los mercados de renta fija vuelven a ser importantes. Esta tendencia comenzó con la caída de las acciones a principios de febrero que coincidió con mayores rendimientos de los bonos a largo plazo. Se aceleró a medida que avanzaba el trimestre, con aumentos inusuales en la tasa de oferta interbancaria de Londres y las tasas de papel comercial, entre otras medidas. Nada de esto es cómodo para los inversores en acciones, que prefieren mirar los estados financieros y hablar con los gestores de la compañía.
Dos áreas de los mercados de renta fija tendrán una gran influencia en las valoraciones de las acciones este trimestre:
El primero es el futuro de los fondos federales, que dará una idea de si los inversores esperan que la Reserva Federal eleve las tasas de interés cuatro o más veces en 2018. Ese mercado actualmente indica solo un 30 por ciento de posibilidades de que las tasas suban por encima del 2,25 por ciento este año. Si las probabilidades superan el 50 por ciento, es probable que las acciones flaqueen.
El segundo es la diferencia entre rendimientos de los bonos del Tesoro de dos y diez años. Con apenas 47 puntos básicos, la brecha es la forma más fácil de evaluar si los mercados de deuda creen que la Fed camino hacia un error de política monetaria. A medida que este diferencial se aproxime a cero, se espera que los mercados de valores compartan esa preocupación.
En resumen, el primer trimestre de 2018 fue un período importante de transición que se alejó de las narrativas que definieron los precios de los activos durante la mayor parte de la década. La rapidez con que los inversores se adapten a los nuevos paradigmas definirá tanto su desempeño individual como los precios de los activos durante el resto del año.
Fuentes: bbg
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
