Artículo extraído del Blog de Bankinter:
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TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 12,35 euros; Var. Día: +0,0%). Cumple con las expectativas a nivel de explotación pero la parte baja de la cuenta (Beneficio neto atribuible – BNA) flojea en el tercer trimestre de 2015
Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters):
:: Ingresos de los primeros nueve meses de 2015: 35.337 millones de euros (+11,9% vs +12,5% en el primer semestre de 2015);
:: Ingresos tercer trimestre de 2015: 11.919 millones de euros (+10,8% vs +4,8% orgánico);
:: Ganancia Operativa antes de Depreciaciones y Amortizaciones (OIBDA) de los primeros nueve meses de 2015: 11.013 millones de euros (+5,7% vs +7,2% en 1S¿15);
:: OIBDA tercer trimestre de 2015: 3.693 millones de euros (+2,9%;+4,8% orgánico) vs 3.700 millones de euros esperado;
:: Margen OIBDA 31,2% (-1,8 pp) vs 31,3% en el primer semestre de 2015;
:: Beneficio neto atribuible (BNA) de los primeros nueve meses de 2015: 4.577 millones de euros (-9,6%);
:: BNA tercer trimestre de 2015: 884 millones de euros (-1,9%) vs 998 millones de euros esperado.
Opinión: La parte alta de la cuenta de resultados muestra una mejora del negocio en España donde genera el 25,0% de los ingresos con un ligero aumento en el tercer trimestre de 2015 de +0,2% (la primera subida desde el tercer trimestre de 2008), un fuerte aumento de su filial en Alemania (+62,4% en el tercer trimestre de 2015) aunque a nivel orgánico desciende -1,1% en tercer trimestre de 2015 y una caída notable en Brasil como consecuencia de la depreciación de la divisa (-5,5% en el tercer trimestre de 2015; +5,2% orgánico).
A nivel de explotación, los márgenes continúan bajo presión (-1,8 pp en los primeros nueve meses de 2015 y -2,4% en el tercer trimestre de 2015) aunque a nivel orgánico se aprecia cierta estabilización (-0,2 pp en los primeros nueve meses de 2015; -0,0 pp en el tercer trimestre de 2015).
El ritmo de inversión orgánico (capex) frena su ritmo de crecimiento en el tercer trimestre de 2015 (+3,3% en tercer trimestre de 2015 vs +8,8% en los primeros nueve meses de 2015) debido a las menores inversiones en Alemania (-15,6) y España (-4,1%) por lo que Hispanoamérica se consolida como principal área en inversión (+22,2%).
En relación a la situación financiera, la deuda neta desciende en el tercer trimestre de 2015 en -1.547 millones de euros hasta 46.691 millones de euros.
INDRA (Vender; Pr. Obj.: 9,56 euros; Cierre: 10,49 euros): Resultados de los primeros nueve meses de 2015 flojos.
Resultados frente a consenso Reuters:
:: Ventas 2.069,3 millones de euros (-0,8%) vs 2.046 millones de euros esperados;
:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 63,2 millones de euros (-69,1%);
:: BNA -560,0 millones de euros (vs +78,5 millones de euros en 9M’14) vs -545 millones de euros esperados.
:: Flujo de caja libre -187 millones de euros (vs -5 millones de euros en 9M’14).
:: Deuda Neta 837 millones de euros (+15,3%) y
:: DN/Ebitda 6,6x.
:: Cartera de Pedidos 3.376 millones de euros (-1,7%).
:: Caída (-5%) de la contratación en los primeros nueve meses del año por la mala evolución de Brasil así como la de aquellos países con mayor dependencia del petróleo.
:: El OPEX (gastos operativos) se sitúa en 2.070 millones de euros (+6%) consecuencia de los aprovisionamientos y otros gastos de explotación consecuencia de los esfuerzos asumidos en la ejecución de ciertos contratos y los sobrecostes resultantes en algunos proyectos problemáticos.
Los resultados incluyen provisiones de -589 millones de euros principalmente de:
i) provisiones, deterioros y sobrecostes de proyectos,
ii) provisión del plan de ajuste de plantilla y
iii) deterioro del fondo de comercio.
Por divisiones destacar el empeoramiento del Book-to-bill situándose en el límite recomendable (1x): Soluciones (62,9% de las ventas) 1,00x y Servicios (37,1% de las ventas) 0,94x.
Respecto al 2015, la compañía espera una caída de las ventas del -2%, ligeramente por debajo de nuestra estimación -1,8%.
Opinión: Muy malos resultados tanto en términos cualitativos como cuantitativos. La compañía continua “depurando” aspectos del anterior equipo directivo sin que se vean punto de inflexión.
Preocupante:
i) la evolución del book-to-bill ratio por la debilidad que implicara de la cuenta de resultados futura;
ii) el incremento y elevado apalancamiento (DN/Ebitda 6,6x) que contrasta con una situación de caja neta positiva por parte de sus más directos competidores. Este punto, hará que vuelvan a surgir los rumores de una posible ampliación de capital.
iii) el bajo control de los gastos.
La acción debería reaccionar negativamente a estos resultados. Mantenemos la recomendación de Vender y en breve plazo revisaremos el precio objetivo actual (9,56 euros/acc).
AMADEUS (Neutral; Pr. Obj. 40,10 euros; Cierre: 38,50 euros): resultados del tercer trimestre de 2015.
Han publicado esta mañana los resultados del tercer trimestre, mejores de lo esperado frente a consenso Bloomberg:
:: Ventas 988,0 millones de euros (+15,7%) vs 965 millones de euros esperados;
:: EBITDA 365,8 millones de euros (+9,2%) vs 367,9 millones de euros;
:: BNA 188,87 millones de euros (+6,8%) vs 184,7 millones de euros.
:: Deuda financiera neta 2015 millones de euros, deuda neta/EBITDA 1,20x.
Opinión: Buenos resultados y mejores de lo esperado. El mercado debería acoger estos resultados.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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