Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, REE y Gas Natural, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Red Eléctrica Española (REE)
- Recomendación: neutral
- Precio objetivo: 20,4 euros
- Cierre: 18,70 euros
- Variación diaria: +0,97%
Resultados 1S17 en línea. ¿Posible recorte en remuneración a partir de 2020?
La entrada en funcionamiento de nuevos activos regulados de transporte y un menor coste de la deuda son los motores del BNA (+5,1%). Resultados en línea con las guías para el conjunto del año (+5,0%) y con 1T’17 (+4,7%). REE ha reiterado los objetivos de su Plan Estratégico 2014-19: TAMI +5/6% en BNA y +7% en dividendo.
El principal atractivo de REE radica en la combinación de un modelo de negocio predecible, con cierto crecimiento, y una rentabilidad por dividendo atractiva (5,0% en 2017). Sin embargo, vemos probable un recorte en remuneración a partir del próximo periodo regulatorio (a partir de 2020). Este factor nos hace ser más prudentes sobre la acción a estos niveles. Mantenemos recomendación de neutral con precio objetivo de 20,4 euros/acción. Link a nota.
Gas Natural Fenosa
- Recomendación: comprar
- Precio objetivo: 22,5 euros
- Cierre: 19,98 euros
- Variación diaria: +0,05%
Venta del 20% de la red de gas por 1.500 millones de euros
Gas Natural ha acordado vender el 20% de su red a dos fondos de inversión: el alemán Allianz Capital Partners y el canadiense CPPIB (Canada Pension Plan Investment Board). El precio acordado por el 20% del equity (capital) es de 1.500 millones de euros, lo que supone valorar el 100% de la red de distribución en 13.935 millones de euros. Esta referencia de valor de empresa (enterprise value, excluida la deuda), representa un múltiplo de 15,7x el EBITDA de la división en 2016, que totalizó 889 millones de euros.
Allianz desembolsará 600 millones de eurois y CCPIB los restantes 900 millones de euros. La operación se cerrará a comienzos de 2018, una vez se obtengan los permisos regulatorios. La venta generará unas reservas positivas para el patrimonio de la empresa por 1.040 millones de euros. Como parte de la operación, GNF entrará en un acuerdo de financiación intragrupo a largo plazo de 600 millones de euros en favor de la filial de la distribución que no afectará a la estructura de capital de GNF ni a su rating.
La filial de gas de GNF es la mayor empresa de distribución de gas de España. La empresa gestiona una red de cerca de 53.000 km que suministra gas natural a más de 5,3 millones de puntos de conexión en cerca de 1.100 municipios de España. Los recursos procedentes de la operación se utilizarán para respaldar futuras necesidades de inversión en proyectos existentes, y el excedente a nuevas inversiones, optimización de la deuda o remuneración al accionista. Link a noticia.
Opinión: Noticias positivas para Gas Natural que cristaliza el valor de su filial de red con esta operación al vender una participación minoritaria a un precio muy atractivo (15,7x múltiplo implícito del EBITDA). El carácter regulado de este negocio lo convierte en un activo idóneo para inversores como fondos soberanos, de infraestructuras o de pensiones, que buscan flujos de cash flow estables y recurrentes.
A principios de año ya vimos dos transacciones en esta área (Naturgas y Redexis), que confirmaron el gran apetitivo por este tipo de activos. Los activos de Naturgas se vendieron por EDP a finales de marzo a un grupo de entidades y fondos liderados por JP Morgan Infrastructure. Los fondos de pensiones europeos USS (Univerties Spuerannuation Scheme) y ATP han elevado su presencia en Redexis al 49,9% al comprar un 18,8% a Goldman Sachs Infrsatructure Investment Group (GSIIG).
Este modelo, incorporación de un socio minoritario al negocio, ya lo ha llevado a cabo Gas Natural en otras actividades del grupo. Gas Natural agrupó sus activos de generación en el exterior en Global Power Generation (GPG), dando entrada a KIO con un 25% por 500 millones de euros. Esta división de Gas Natural representa el 18% del EBITDA del grupo.
Reiteramos la recomendación de comprar sobre Gas Natural. En nuestras últimas notas sobre Gas Natural, hacíamos referencia a la posibilidad de acciones corporativas en el grupo (red de gas en España/ activos en Italia) que podrían aflorar valor en el grupo. Link a nota.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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