El apalancamiento del mercado de acciones y bonos está en todas partes. Esta situación se puede ver en algunos mercados transparentes, como la deuda para comprar acciones del NYSE que era de 539.000 millones de dólares en junio. Sin embargo, la forma más caliente del apalancamiento del mercado de acciones y bonos es opaca, ofrecida por firmas financieras que generalmente no revelan su cantidad: préstamos basados en valores (SBL) o «margen en la sombra» porque nadie sabe cuántos hay. Pero es mucho. Y está en pleno boom.
Estos préstamos se pueden utilizar para cualquier cosa – pagar la matrícula de la universidad, cambiar la cocina, o financiar unas vacaciones. El dinero se gasta, el préstamo permanece. Cuando los precios de las acciones caen, comienzan los problemas.
Finra, el regulador de los brokers, no rastrea este margen en la sombra, ni tampoco la SEC. Ambos, sin embargo, han estado advirtiendo sobre los riesgos. Nadie conoce la cantidad total de este margen en la sombra, pero se han reportado algunos detalles:
- – Morgan Stanley tenía 36 mil millones de dólares de estos préstamos en su balance a finales de 2016, un 26% más que en 2016, y más del doble de la cantidad de 2013.
- – Bank of America Merrill Lynch tenía 40 mil millones de dólares en SBL en el balance a finales de 2016, un 140% más que en 2010;
- – UBS y Wells Fargo «también han dado miles de millones en estos préstamos, personas familiarizadas con esos bancos», dijo el Wall Street Journal. Raymond James, Stifel Nicolaus… todos lo están haciendo.
- – Fidelity solía financiar sus propias SBL para sus clientes, pero hace tres años se asoció con US Bancorp.
- – Incluso los más pequeños están tratando de obtener su trozo de la tarta: En abril, el inicio de robo-asesoría Wealthfront, con menos de 6 mil millones de dólares, anunció que ofrecería SBL a sus clientes.
Y ahora Goldman Sachs, que ha estado ofreciendo SBL a sus 12.000 clientes súper-ricos a través de su unidad de banca privada anunció el jueves que se está asociando con Fidelity Investments para extender estos préstamos en todo el mundo.
«Este esfuerzo para apalancar las carteras de los inversores se produce después de un mercado alcista de ocho años, con los índices bursátiles subiendo a un máximo de todos los tiempos, incluso aunque la economía haya estado creciendo a un ritmo terriblemente lento e incluso después de unos resultados flojos en los últimos años», señala Wolf Richter, de Wolf Street.
«Desde julio de 2012, las ganancias por acción ajustadas de las compañías en el S&P 500 a 12 meses se elevaron sólo un 12% en total. Durante el mismo período, el índice S&P 500 subió un 80%.
Estas ganancias ajustadas están ahora de nuevo donde habían estado en marzo de 2014. Tres años de estancamiento de las ganancias. Sin embargo, durante los mismos tres años más, el índice S&P 500 se ha disparado un 33%.
Como las ganancias se han estancado mientras los precios de las acciones han aumentado, la relación PER para las compañías del S&P 500 ha aumentado desde 14,8 a principios de 2012 a 24,8 de ahora. Y los bonos han gozado de un gran mercado alcista.
Es en estos niveles precariamente altos de los mercados esos brokers están impulsando el «margen en la sombra» en sus clientes, utilizando valores inflados como garantía. Si los mercados caen, los brokers van a comenzar a llamas a sus clientes porque se están quedando sin garantías, y los inversores se verán obligados a vender valores en un mercado a la baja en el peor momento posible, o bien el broker liquidará sus carteras. Los inversores podrían perder todo el dinero de sus cuentas y podrían ser personalmente responsables del resto de la deuda.
Después de ocho años de mercado alcista, nadie está pensando en ese riesgo.
Goldman Sachs ofrecerá estos SBL a cerca de seis millones de cuentas administradas por 3.850 corredores y administradores de patrimonios que utilizan la tecnología de Fidelity, aunque no estarán disponibles para los propios clientes de Fidelity o clientes de administración de patrimonios.
Andrew Kaiser, director de Goldman Sachs Private Banking, dijo a The Wall Street Journal que esta asociación con Fidelity es sólo la primera de varias.
Esta deuda, ya sea transparente, como la deuda del NYSE, o el margen en la sombra de esos SBL, provoca que cuando los mercados caen y la venta forzada comienza, provoca una nueva caída en el mercado, que causa aún más ventas forzadas. El apalancamiento ha sido el gran acelerador en el camino alcista en los últimos ocho años. Y también será el gran acelerador en el camino bajista.»
Fuentes: Wolf Richter, Wolf Street
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
