Después de varios años de crecimiento moderado pero sostenido del PIB en todo el mundo, el fantasma de una recesión mundial en 2016 ya no puede descartarse completamente. Brasil y Rusia ya están sufriendo el giro económico y las tasas de crecimiento de muchas otras economías emergentes, incluyendo a China, han disminuido muy por debajo de la tendencia. Aunque las economías avanzadas siguen creciendo aproximadamente en su tendencia, la economía mundial en su conjunto se está desacelerando y el FMI se encuentra entre los organismos que están advirtiendo sobre un fuerte aumento de los riesgos bajistas.
La buena noticia es que las recesiones mundiales son muy raras. Tomando la definición preferida del FMI (es decir, un crecimiento negativo del PIB mundial per cápita), sólo ha habido cuatro de esos eventos en todo el período posterior a la guerra, en 1975, 1982, 1991 y 2009. La mala noticia, sin embargo, es que cuando ocurren, son catastróficos para los mercados financieros y el desempleo.
Como Lawrence Summers ha señalado, los economistas no son buenos para predecir recesiones con un año de antelación. Paul Samuelson dijo que el mercado de valores había predicho «nueve de las últimas cinco recesiones». Los economistas, por otro lado, no han predicho ninguna. Las recesiones ocurren repentinamente, a veces cuando todo parece despejado, y los analistas casi nunca piensan que nos dirigimos a una severa recesión uno o dos trimestres antes de que ocurra.
Willem Buiter, economista jefe de Citi, ha mantenido un discurso de rebeldía escribiendo recientemente que una recesión global es el escenario más probable en los próximos 2 años. Como consecuencia de la desaceleración de China, cree que la probabilidad de que un importante crash en los mercados emergentes cause una «recesión global moderada» dentro de dos años es del 55 por ciento. Martin Wolf está de acuerdo en que esto es «verosímil».
«Sin embargo, la definición de Willem de «recesión» es mucho más suave que la de muchos economistas», dice Gavyn Davies. «Dice que una recesión se produce siempre que el crecimiento del PIB cae por debajo de la tendencia durante un período significativo, incluso si el nivel absoluto del PIB no disminuye. Dentro de esta definición, es probable que ya estemos en una «recesión del crecimiento» global. De hecho, la economía mundial podría superar este umbral cerca de la mitad de las veces en un ciclo normal.
La mayoría de los inversores y los políticos probablemente prefieren un criterio más estricto, ya que están preocupados acerca de los principales trastornos repentinos en los mercados y el comportamiento económico que se producen durante las «recesiones» serias. Si esto sucede en una escala mundial, las fuerzas contractivas en las principales regiones tienden a reforzarse mutuamente, en vez de compensarse entre sí. Los inversores no encuentran ningún lugar para esconderse, y los responsables políticos deben actuar muy agresivamente para restaurar el crecimiento. Lo que es aún peor, estas graves recesiones dan lugar a pérdidas permanentes de producción en relación con las tendencias anteriores, algo que parece haber ocurrido después de 2009.
¿Es posible evaluar la probabilidad de una recesión grave en el próximo año o dos?
El FMI publica periódicamente una evaluación del «riesgo de recesión» para las principales regiones, la más reciente de las cuales se resumen en el gráfico adjunto.
La definición utilizada por el FMI concuerda con el criterio de «grave», ya que requiere de dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo (no sólo por debajo de la tendencia de crecimiento) en las regiones afectadas. Usando esta definición, el FMI deriva su modelo de riesgo de recesión de su Modelo de Proyección Mundial.
Los resultados son interesantes. En las economías avanzadas, los riesgos de recesión en los próximos cuatro trimestres son evaluados para estar en el rango del 15 a 30 por ciento, mientras que América Latina está en el 50 por ciento, y para las economías emergentes de Asia (incluida China) está en cero. El FMI no publica una evaluación de riesgo de recesión mundial en general en este análisis, pero es probable que sea muy bajo, ya que China está muy lejos de una recesión en el criterio de crecimiento negativo. Además, puesto que el calendario de las recesiones en las economías individuales no estará perfectamente sincronizado, no es posible derivar la probabilidad de una recesión global, simplemente mediante la agregación de las probabilidades individuales.
Una alternativa es el uso de modelos de factores, a veces conocidos como modelos de «predicción inmediata», de la economía mundial para derivar la probabilidad de recesión en los próximos 12 meses. El gráfico de la derecha utiliza los modelos Fulcrum operados por Juan Antolín-Díaz.
El marco utilizado aquí es más de naturaleza estadística que los modelos económicos totalmente especificados del FMI. En el pasado, estos métodos han sido muy buenos en la identificación temprana de las recesiones justo antes, o cuando, empiezan a suceder. Un repunte al alza repentino en el riesgo de recesión es, por tanto, ominoso, aunque puede no alertará con demasiado tiempo de una recesión.
Los modelos actualmente identifican un riesgo de entre un 10 al 20 por ciento de una recesión en China y los mercados emergentes, y una probabilidad prácticamente cero de recesión en los EE.UU. y la economía mundial en su conjunto.
También podemos utilizar estos modelos para evaluar la probabilidad de una expansión fuerte o saludable en el próximo año, que se define como un período sostenido de crecimiento de la actividad por encima de la tasa media vista en la última década. Si la probabilidad de un fuerte crecimiento comienza a disminuir notablemente, esto puede ser una señal de advertencia de que la economía mundial está perdiendo impulso, en cuyo caso podría ser más probable un repentino aumento en el riesgo de recesión en algún momento en un futuro próximo. Esta pérdida de impulso parece estar sucediendo en la actualidad, con la probabilidad de que una fuerte expansión caiga claramente en la mayoría de las regiones del mundo (con excepción de la zona del euro) desde agosto.
En conclusión, a pesar de que la economía mundial está perdiendo impulso, y los riesgos de recesión para el mundo emergente son bastante altos, el riesgo de una «grave» recesión mundial todavía parece bastante bajo. Lo que estos modelos no predicen, sin embargo, es una grave recesión que se derive de un shock que aún no ha sucedido, o la propagación de perturbaciones financieras entre países que no han sido identificados en el pasado.
Por ejemplo, si el shock en China/productos básicos crea estrés financiero anormal en la economía global, y esto se combina con una restricción monetaria inesperada por la Reserva Federal, entonces la probabilidad de una recesión mundial podría ser más alta que la aquí identificada.»
Fuentes: Gavyn Davies, FT
Carlos Montero
Fuente: La Carta de la Bolsa
