Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, Repsol, Sacyr, Faes y Banco Popular, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Análisis Repsol
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 15,38 euros
- Cierre 14,94 euros
Magnitudes Operativas del primer trimestre de 2017: mejores de lo esperado.
Comunicó ayer, a cierre de mercado, las magnitudes operativas del primer trimestre de 2017:
- Exploración y Producción (upstream): 694.000 barriles equivalentes de petróleo (-2,8% respecto al primer trimestre de 2016 y +2,2% respecto al cuarto trimestre de 2016).
- Indicador Margen de Refino España (downstream) 7,1 dólares por barril (+12,7% respecto al primer trimestre de 2016 y -1,4% respecto al cuarto trimestre de 2016).
- Utilización destilación Refino España 86,9% (frente a 85,8% en el primer trimestre de 2016 y 97,4% en el cuarto trimestre de 2016.
Opinión: Muy buenas magnitudes en todas sus vertientes. Upstream se mantiene a niveles próximos a los 700.000 bep a pesa de las desinversiones realizadas en los últimos trimestres. Los márgenes de refino se mantienen muy fuertes y muy por encima de su media 3,5 dólares por barril.
Pensamos que la acción descontará de forma variable estas magnitudes y los resultados del primer trimestre de 2017 (sin fecha confirmada) serán positivos.
Análisis Sacyr
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 2,7 euros
- Cierre 2,32 euros
Amortiza la deuda de 769 millones de euros vinculada a su participación en Repsol tras la firma de una nueva cobertura sobre las acciones.-
Sacyr ha contratado un derivado sobre 72,7 millones de acciones de Repsol (un 5% de la petrolera), que elimina su exposición a una caída de la cotización por debajo de 10,9 euros, manteniendo el potencial de recorrido al alza. Sacyr ingresará 792 millones de euros, de los que destinará 769 millones de euros a cancelar el préstamo vinculado a su participación del 8,2% en Repsol.
Sacyr conservará los derechos políticos y mantendrá su representación en el consejo, aunque compartirá los derechos económicos. La compañía no ha comunicado la proporción de reparto de los dividendos.
Opinión: Noticia positiva para la compañía. Con esta operación, Sacyr completa la cobertura sobre su participación del 8,2% en Repsol, valorada en 16,8 euros por acción (lo que implica minusvalías latentes por importe de 228 millones de euros). En 2016 Sacyr ya contrató dos derivados de cobertura sobre 20 y 30 millones de acciones de Repsol (un 40% de su participación) que le protegen del riesgo de caída de la cotización por debajo de 10,7 euros por acción y 11,9 euros por acción, respectivamente.
Por lo tanto, se reduce el riesgo de Sacyr ya que su cotización (que alcanzó un mínimo de 1,29 euros en febrero de 2016 coincidiendo con los bajos precios del petróleo) será menos vulnerable a una caída del precio del crudo. Además, la deuda financiera neta de Sacyr se reduce a un nivel inferior a 3.000 millones de euros, lo que implica una mejora del ratio de Deuda Neta / Ebitda 2017e hasta 7,4x frente a 10,4x al cierre de 2016.
Por último, la cotización de Sacyr debería reaccionar al alza ante las sólidas magnitudes operativas del primer trimestre de 2017 publicadas hoy por Repsol.
Análisis Faes
- Cierre: 3,28 euros
- Variación diaria: +2,50%
Adquiere Initial Technical Foods, poco relevante.-
Comunicó haber adquirido Initial Technical Foods dedicada a la nutrición animal. Faes no ha facilitado detalles de la transacción tipo precio de la operación o BNA de la misma.
Opinión: Estratégicamente la adquisición es positiva ya que la compañía está impulsando la división de nutrición animal. Sin embargo, la empresa es muy pequeña. Initial Technical Foods facturó 6,9 millones de euros (frente a 249 millones de euros estimados de Faes para 2017). Estimamos que el precio de la adquisición son aproximadamente 10,35 millones de euros (aplicando un múltiplo de 1,5x ventas) que contrasta con la capitalización bursátil de Faes: 859 millones de euros. Pensamos que la financiación se hará con caja ya que el balance de Faes está muy saneado. Dispone de caja neta positiva (diciembre de 2016): 35 millones de euros (4,1% de la capitalización bursátil). Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización.
Análisis Banco Popular
Comprar; Cierre: 0,734€; Var. -9,6%; Pr.Obj. 1,25 €
La Junta Ordinaria aprobó ayer las cuentas 2016 con el 99% del capital y Saracho aumenta la probabilidad de que el banco sea vendido. Nos replanteamos opinión y recomendación.- Los 3 aspectos realmente importantes de la Junta de ayer fueron:
- (i) El 99% del capital aprobó las pérdidas de -3.485M€ de 2016, que sin embargo ya se sabe realmente se elevan hasta ligeramente por encima de -4.000M€. No se reformularán las cuentas de 2016, sino que las últimas desviaciones identificadas por el nuevo equipo gestor (aprox. – 600M€ adicionales) se contabilizarán en los resultados del 1T’17.
- (ii) No se planteó en la Junta cuál sería el nuevo equipo de gestión, pero a media tarde de ayer se anunció el nombramiento de Ignacio Sánchez – Asiaín (ex BBVA, ex BBK y ex Kutxabank) como Consejero Delegado en sustitución de Pedro Larena. También se produjeron otra serie de nombramientos.
- (iii) El nuevo Presidente (E. Saracho) transmitió la idea de que el futuro del Popular pasa, o bien por ampliar capital, o bien por una venta del Banco.
Opinión: Impacto negativo. El que ayer el 99% del capital aprobara unas cuentas 2016 que ya se sabe no reflejan la imagen fiel parece, como poco, desconcertante. Creemos que Saracho transmitió la idea de que otra ampliación es un escenario muy probable. Este nuevo planteamiento puede llevarnos a cambiar opinión y recomendación. Como hemos venido comentando, desde hace meses, no creemos que el mercado esté dispuesto a poner más dinero en el Popular a estas alturas. Sería la cuarta ampliación en 5 años. Con las 3 ampliaciones realizadas hasta ahora captó 5.450M€ y, sin embargo, eso no ha solucionado los problemas del Banco que, en nuestra opinión y como ya hemos dicho en repetidas ocasiones, son de gestión y de activos improductivos. Este enfoque más firme hacia otra ampliación puede hacernos cambiar nuestra recomendación sobre Popular (actualmente Comprar, pero sólo con enfoque oportunista y advirtiendo sobre el alto riesgo de esta posición), algo que decidiremos en los próximos días. Otra ampliación más sería el camino fácil, en caso de conseguir los fondos.
Deducimos de lo comunicado ayer en la Junta que se dirigiría sólo a institucionales (es obvio que los inversores particulares ya no están dispuestos a poner más dinero), de manera que el precio de colocación sería tan bajo y la dilución de tal envergadura que los actuales accionistas sufrirían enormemente. Por eso nunca nos ha parecido una solución constructiva adecuada para los accionistas actuales. Como comentamos de nuevo en nuestro Informe Diario de ayer, considerábamos que la salida a la delicada situación del Popular se realizaría más probablemente mediante 2 caminos alternativos y autoexcluyentes, cualquiera de los cuales creemos colocaría a los accionistas en una situación mejor (o menos mala) a largo plazo y ninguno de ellos contemplaba una ampliación más:
- (i) Reestructuración interna severa, con progresiva eliminación de activos improductivos y venta de activos no estratégicos, lo cual permitiría que el Banco continuara siendo independiente y mejorase su rentabilidad (RoE) paulatinamente. Sería una tarea de no menos de 3 años y desde nuestro punto de vista, sería invertir a un ratio de aprox. 0,3x VC y esperar su lenta mejora. Asignábamos una probabilidad del 35%/40% a esta primera alternativa.
- (ii) Operación corporativa (adquisición e integración en otra entidad). Pensamos que ésta sólo se produciría una vez que Popular haya demostrado que es capaz de reconducir su situación y se hayan materializado algunos avances, al margen de ampliaciones. Esa hipotética operación corporativa proporcionaría cierto recorrido a los accionistas actuales. Asignábamos una probabilidad del 65%/60% a esta segunda alternativa. Después del planteamiento en la Junta de ayer otra ampliación de capital es más probable y a un precio extremadamente bajo, de manera que este nuevo planteamiento nos llevará a adoptar una decisión definitiva con respecto a nuestra recomendación sobre Popular en unos días (vamos a observar la reacción del mercado y a interpretar la información adicional que el nuevo equipo nombrado ayer vaya transmitiendo).
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso.El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
