Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que son noticia, Inditex, Gas Natural, Prosegur, Bankia y Banco Popular, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Análisis Inditex
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 36,60 euros
- Cierre: 31,39 euros
Resultados 2016 por debajo de las expectativas.
Principales cifras (1 febrero de 2016/31 enero de 2017) comparadas con lo esperado por nosotros (BKT) y consenso (Inquiry Financial=IF)
- Ventas 23.311 millones de euros (+11,5%) frente a +15,4% 2015 frente a 23.405 millones de euros (+12,0%) BKT vs. 23.354 millones de euros (+11,7%) IF
- Margen Bruto 13.279 millones de euros 57,0% frente a 57,8% en 2015 frente a 57,0% BKT y IF
- Beneficio antes de intereres, impuestos, depreciaciones y amortizaciones EBITDA 5.083 millones de euros (+8,2% frente a +14,5% 2015) frente a 5.179 millones de euros (+10,2%) BKT frente a 5.157 millones de euros (+9,8%) IF
- Beneficio neto atribuíble BNA 3.157 millones de euros (9,5% frente a +14,9% 2015 frente a 3.167 millones de euros (+9,9%) BKT frente a 3.176 millones de euros (+10,5%) IF
- La posición de caja neta positiva +15% hasta 6.090 millones de euros desde 5.300 millones de euros en 2015
El Consejo propondrá a la Junta un dividendo de 0,68 euros por acción (+13,3%) Cifras cuarto trimestre estanco compradas por el consenso de Inquiry Financial (IF):
- Ventas 6.908 millones de euros (+12,2% cuarto trimestre de 2015) frente a 6.951 millones de euros (+12,9%) IF
- Margen Bruto 3.787 millones de euros (+10,7%) que supone 54,8% frente a +55,6% cuarto trimestre de 2015 frente a< 3.822 millones de euros +54,9% IF
- EBITDA 1.477 millones de euros (+10,7% cuarto trimestre de 2015) frente a 1.551 millones de euros (+13,1%) IF
- BNA 952 millones de euros (+11,1% cuarto trimestre de 2015) frente a 971 millones de euros (+13,6%) IF
Otras cifras:
- Ventas like for like +10% frente a +8,5% en 2015
La compañía ha dotado en este ejercicio de un plan extraordinario de participación en beneficios valorado en 535 millones de euros. Esta nueva política de retribución se llevará a cabo los próximos dos ejercicios.
Guidance: las ventas en tienda del 1 de febrero al 12 de marzo de 2016 han ascendido +13%. Durante el 2017 la compañía tiene previstas inversiones por valor de 1.500 millones de euros con un ritmo de aperturas similar al 2016 (279 tiendas nuevas).
Opinión: Los resultados no baten con las expectativas por lo que previsiblemente el valor será castigado hoy. De cualquier manera no podemos ver estos resultados como negativos en el medio plazo. Una empresa que tiene una generación de caja del 15%, sin deuda y creciendo en ventas a doble dígito es una empresa de elevada calidad según nuestro punto de vista.
El mayor riesgo que tiene de cara a los siguientes ejercicios es el estrechamiento de márgenes. En 2010 los márgenes brutos eran de 59,2% y paulatinamente han ido disminuyendo hasta llegar a 57,0% en 2016. En el cuarto trimestre de 2016 ha sido el nuevo plan de retribución al empleado (participación extraordinaria en beneficios) el causante del incremento de la partida de costes operativos.
El descenso acumulado durante 2016 ha sido de -80 puntos base respecto a 2015. A las 09:00 la compañía ofrece en Conference Call para comentar las cuentas anuales. Con toda esta información publicaremos nota en los próximos días. De momento mantenemos la recomendación de compra en el valor.
Análisis Gas Natural
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 19,3 euros
- Cierre: 18,57
- Variación diaria: +0,57%
No hay acuerdo sobre Electricaribe y el Gobierno de Colombia expropia la filial de Gas Natural.
En noviembre de 2016, el Gobierno colombiano decidió la intervención de Electricaribe como medida temporal y preventiva. Gas Natural decidió dejar de aportar recursos para sostener la filial ante las tensiones de tesorería que sufría Electricaribe. El problema era el elevado número de facturas impagadas que sumaban cerca de 1.200 millones de euros.
Además se producía un importante fraude en consumo. Electricaribe suministra luz a 2,5 millones de clientes en la costa caribeña de Colombia. Desde noviembre ambas partes intentaron llegar a un acuerdo que no se ha materializado finalmente. El Gobierno colombiano anunció ayer que procederá a la venta y liquidación de Electricaribe. Con los ingresos primero se saldarán las deudas de proveedores y posteriormente, con los recursos sobrantes, se pagaría a los accionistas (Gas Natural tiene un 85%).
Por su parte, Gas Natural prepara una demanda de arbitraje ante el Ciadi contra Colombia, que se podría materializar en dos semanas.
Opinión: Son malas noticias que no se haya llegado a un acuerdo, ya que la solución definitiva podría tardar años en cerrarse. En el arbitraje que planea contra Colombia, Gas Natural reclamaría como poco el valor contable de 475 millones de euros. Gas Natural concede a Electricaribe un valor de mercado de entre 800 y 1.000 millones de euros.
Además es probable que Gas Natural tenga que provisionar a lo largo de este ejercicio el valor de Electricaribe, que esta contabilizada en 475 millones de euros. Este sería un apunte meramente contable. La parte positiva de este proceso es que Gas Natural decidiese el año pasado dejar de aportar recursos a esta filial, al no obtener ninguna rentabilidad de los fondos invertidos allí, ya que se traducían en problemas de morosidad/fraude.
Análisis Prosegur
- Cierre: 5,500 euros
- Variación Diaria: -3,68%
Prosegur Cash debutará en bolsa entre 1,95 y 2 euros.
Este precio supone situarse en la parte baja del rango de salida a bolsa que se situaba entre 1,95 y 2,35 euros por acción. La capitalización bursátil sería entre 2.925 millones de euros y 3.000 millones de euros. La intención es colocar entre inversores institucionales un 25% del grupo, con lo que la operación de colocación sería de entre 731- 750 millones de euros.
Análisis Bankia
Comprar; P.Obj.: 1,05€; Cierre: 1,02€
El FROB decide fusionar Bankia con BMN.-
Opinión: El FROB sólo ha recibido una carta de interés de un inversor por BMN que valora el 100,0% de la entidad en 1.300 M€ o en 1.061 M€ si fueran necesarios ajustes por ruptura de acuerdos de seguros y gestión de activos. La valoración del 65% que el FROB mantiene en BMN sería por tanto de 690 M€ (rango bajo de valoración). El FROB considera que la integración de BMN en Bankia permitirá generar más valor al existir sinergias de cotes con la fusión de ambas entidades. Como hemos comentado en otras ocasiones, la integración de BMN en Bankia tiene sentido estratégico ya que permitirá a Bankia incrementar el volumen de activos (en torno a un 20,0%) y ganar cuota de mercado en las regiones de origen de actividad de BMN (Granada, Murcia e Islas Baleares).
También hemos comentado que nos parecía interesante para Bankia la adquisición de BNM en torno a 900 M€ (múltiplo de valoración de 0,40 P/VC). Dicho esto, una valoración de 1.061 M€ también nos parece interesante para Bankia ya que implica pagar un múltiplo estimado de 0,47 veces el valor en libros de BMN que es notablemente inferior a los múltiplos que cotiza Bankia (0,9 x P/VC). Además, la valoración estimada del 100,0% de BMN teniendo en cuenta las sinergias de integración ascendería a 1.678 M€ por lo que consideramos que el precio de compra es atractivo para Bankia. Entendemos que la operación se realizará mediante un intercambio de acciones y según nuestras estimaciones, la fusión permitiría mejorar el BPA de Bankia en torno al 10,0% el primer año. Estimamos que la operación generará un fondo de comercio negativo superior a 1.100 M€ que permitirá compensar los costes de reestructuración y realizar provisiones adicionales para situar los índices de calidad crediticia de BMN en línea con los de Bankia. Estimamos también que Bankia tiene capacidad para afrontar la operación sin tener que ampliar capital y que el impacto negativo en el CET-I “fully loaded” (actualmente en 13,00%) será limitado (en torno a 60 pb).
Análisis Banco Popular
Comprar; Cierre: 0,91€; Pr.Obj. 1,25 €
Prepara la venta de su negocio en EE.UU.-
Opinión: Según la prensa económica, Popular habría iniciado un plan para vender activos no estratégicos con la venta de Total Bank, su filial en EE.UU. El precio orientativo de la operación se sitúa en 500 M$ (470 M €), lo que implica un múltiplo de valoración estimado de 1,8 veces el valor en libros de la entidad. La valoración de la filial nos parece razonable y se encuentra en línea con los múltiplos pagados en operaciones recientes. Cabe recordar que Sabadell acaba de vender su negocio de banca comercial en EE.UU con un multiplicador de 1,9 veces el valor en libros. La operación sería buena para Popular ya que podría obtener plusvalías netas de impuestos por hasta 140 M€ lo que representa el 3,6% de la capitalización bursátil del banco por lo que esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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