Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que son noticia, Merlin Properties, Ferrovial y Meliá Hotels, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Análisis Merlin Properties
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 12,4 euros
- Cierre: 10,89 euros
- Variación diaria: -0,09%
Resultados 2016 superiores a las expectativas. Notable revalorización de activos y buena rentabilidad por dividendo.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado:
- Ingresos por rentas ascienden a 351 millones de euros (+64%) frente a 332,9 millones de euros estimado. Los ingresos por rentas del cuarto trimestre de 2016 considerado individualmente ascienden a 121,5 frente a 74,9 millones de euros en el tercer trimestre de 2016 frente a 77,8 millones de euros en el segundo trimestre de 2016 y 76,8 millones de euros en el primer trimestre de 2016. Esta aceleración de los ingresos se debe a la integración de los activos de Metrovacesa desde finales de octubre.
- El Ebitda recurrente asciende a 303,6 millones de euros (+63%) frente a 264,2 millones de euros estimado y el flujo de caja operativo recurrente se sitúa en 232,7 millones de euros (+75%). El valor bruto de los activos (GAV) según la valoración realizada por Savills y CBRE asciende a 9.824 millones de euros, lo que implica un incremento de +6,2% en términos comparables o like-for like. El NAV por acción se sitúa en 11,23 euros (+14%).
- El yield medio de la cartera se mantiene en 5,0% con una ocupación media de 91,3% frente a 95,7% al cierre de los primeros nueve meses de 2016 como consecuencia de los activos de Metrovacesa con mayores ratios de desocupación. La deuda neta al cierre de 2016 se sitúa en 4.471,1 millones de euros, lo que implica un endeudamiento en términos de LTV del 45,5%.
Opinión: Resultados sólidos, que superan las expectativas del mercado y darán respaldo a la cotización. Destacan de forma especialmente positiva los siguientes factores:
(i) Eficiencia operativa, con un margen Ebitda recurrente de 86%.
(ii) Revalorización del valor de los activos, que permiten que la compañía cotice actualmente con un descuento de -3% con respecto a su NAV.
(iii) Perspectivas favorables en 2017 por el aumento de ocupación en los activos de Metrovacesa y el desarrollo de activos logísticos.
(iii) Dividendo de 0,44 euros por acción en 2017, equivalente a un dividen yield de 4,0%.
Análisis Ferrovial
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 21,4 euros
- Cierre 17,168 euros
- Variación diaria: +1,22%
Resultados 2016 superiores a las expectativas. Sólida generación de caja en las principales infraestructuras.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters):
- Ingresos 10.759 millones de euros (+10,9%) frente a10.559 millones de euros estimado;
- Beneficio antes de intereses, impuestos, deprecaiciones y amortizaciones (Ebitda) 944 millones de euros (-8%) frente a 908,3 millones de euros estimado;
- Beneficio antes de intereses e impuestos (Ebit) 926 millones de euros (+2,7%);
- Beneficio neto atribuible (BNA) 376 millones de euros (-47,7%) frente a 377 millones de euros estimado.
Los resultados se caracterizan por el impacto de numerosos efectos no recurrentes:
(i) El Ebit aumenta por las plusvalías en la venta de Chicago Skyway y las autopistas M3 y M4 (124 millones de euros),
(ii) Los gastos financieros se reducen en 246 millones de euros por la desconsolidación de la deuda de estas autopistas.
(iii) El resultado por puesta en equivalencia se reduce hasta 82 millones de euros (-73,7%) por ajustes en el valor razonable de la cartera de derivados de Heathrow.
(iv) El beneficio neto desciende por la mayor carga fiscal y por el impacto positivo de la desconsolidación de R4 y Ocaña –La Roda en 2015 (122 millones de euros).
El descenso del Ebitda se concentra en la actividad de Construcción (-14,1%) debido a la finalización de grandes proyectos en EE.UU. El Ebitda de Servicios crece +4,2% por la consolidación de Broadspectrum desde junio de 2016, pero cae -12,9% en términos comparables por la menor actividad y el deterioro de márgenes en Reino Unido (1,5% vs. 3,9% anterior).
Por el contrario, destaca positivamente el buen comportamiento de las principales autopistas del grupo, con un crecimiento de +17,3% en el resultado de explotación de 407ETR y fuertes incrementos del tráfico en los managed lanes de EE.UU: +5,1% en NTE y +45,4% en LBJ.
El aeropuerto de Heathhow también mostró una evolución positiva, con un nuevo máximo histórico en número de pasajeros. La cartera total aumenta +6,3% hasta 33.519 millones de euros y la deuda neta se sitúa en 4.266 millones de euros (-6,1% con respecto a Dic15), equivalente a 4,5x Ebitda.
Opinión: Consideramos que estos resultados tendrán un impacto positivo porque las principales cifras operativas superan las expectativas Además, consideramos que la cotización se verá respaldada por los siguientes factores:
(i) Evolución positiva en términos de tráfico y rentabilidad en las principales autopistas del grupo e incremento de +10,7% en el dividendo aprobado por 407ETR en el 4T2016.
(ii) Previsible mejora de los resultados en Construcción en próximos trimestres por el crecimiento de +4,1% en la cartera, las nuevas adjudicaciones en EE.UU. y la gradual recuperación de márgenes (7,5% en FY2016 frente a 7,4% en 9M16.
(iii) Crecimiento del negocio de Servicios en 2017 por la contribución de Broadspectrum, la estabilidad de márgenes en España y la gradual recuperación del Reino Unido por la reducción de plantilla y el ahorro en costes legales.
(iv) Generación de caja operativa de 995 millones de euros (+11,9%), que junto a las desinversiones, ha permitido acometer la adquisición de Broadspectrum y reducir la deuda en un 6%.
(v) La compañía ha propuesto un dividendo por acción de 0,74 euros (dividend yield de 4,3%) y ha anunciado un plan de recompra de acciones por importe de 275 millones de euros.
Análisis Meliá Hotels
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 14,7 euros
- Cierre 12,09euros
- Variación diaria: +0,92%
Análisis resultados Meliá 2016:
Buenos resultados de 2016. El BNA aumenta +154% hasta 103 millones de euros en línea con nuestras estimaciones.
(i) Principales cifras comparadas con nuestras estimaciones (BK) y con el el consenso de Bloomberg (BB):
- Ingresos 1.805 millones de euros (+4%) frente a 1.829 millones de euros estimado por Bankinter y 1.810 millones de euros estimado Bloomberg;
- Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitdar 449 millones de euros (+3%);
- Margen Ebitdar 24,6% frente a 23,2% en 2015;
- Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) 286 millones de euros (-3%);
- Margen Ebitda 15,5% frente a 14,6% en 2015;
- Beneficio antes de intereses e impuestos (Ebit) 176 millones de euros (+7%);
- Beneficio neto atribuible (BNA) 103 millones de euros (+154%) frente a 102 millones de euros estimado BK
- Beneficio por acción 0,44 euros (+143%) vs. 0,45 euros estimado BK y 0,396 euros estimado BB.
(ii) Principales Indicadores Operativos 2016:
- Hoteles en propiedad y alquiler el RevPar 80,5 euros (+9%): ARR 112,3 euros (+7,5%) y Ocupación 71,6% frente a 70,8% en 2015.
- Hoteles en Gestión el RevPar 70,5 euros (+14%): ARR 103 (+11,5%), Ocupación 68,4% vs. 68,2% en 2015 y con un total de habitaciones de 79.764 (-4% respecto a dic.15) y habitaciones disponibles 11.585 (+1% a/a).
- La deuda financiera neta (DFN) se sitúa en 542 millones de euros (-29% desde diciembre de 2015) y el ratio DFN/Ebitda mejora hasta 1,9x desde 2,6x en diciembre de 2015. El guidance para 2017 apunta a un crecimiento del RevPar de dígito simple medio/alto, impulsado por los resorts bajo la estrategia “Bleisure”, los hoteles reposicionados durante 2015 y 2016 y el aumento de tarifas.
Opinión: Se trata de buenos resultados y bastante alineados con nuestras estimaciones. Destacamos principalmente la disminución del endeudamiento. Hasta ahora un importante obstáculo. De hecho, el ratio DFN/Ebitda se sitúa en 1,9x, batiendo ampliamente el rango objetivo fijado por la Compañía (2,5x/3,0x).
En cuanto, a los indicadores operativos, el incremento de los ingresos por habitación (RevPar +14% a/a) se explica, en gran medida, por el aumento de las tarifas de las habitaciones (ARR +11,5%). Lo importante, en nuestra opinión, además del menor apalancamiento, es el proceso de desinversión de activos no estratégicos implementado en los últimos años (parte destinada a reducir deuda y parte en inversión en hoteles para mejorar posicionamiento de la marca).
Este combinado con el cambio hacia un modelo de negocio focalizado en las gestión (con contratos de gestión o arrendamiento vs. hoteles en propiedad) facilitará la continuidad de la estrategia de pricing en la que se apoya parte del guidance.
Mañana, Meliá ofrece una conferece call sobre los resultados. Posteriormente publicaremos una nueva Nota, aunque no esperamos cambios significativos. Mantenemos nuestra recomendación de Comprar con Precio Objetivo en 14,7euros por acción.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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