La semana pasada, Jason Trennert, estratega jefe de inversiones de Strategas Research Partners, observó lo notable que fue que el Dow Jones Industrial Average alcanzara los 20.000 puntos sin la ayuda de inversores individuales. Hace una década, podría haber estado de acuerdo con el argumento de que cuando el dinero tonto – el pequeño inversor minorista – entra en el mercado, es que estamos cerca de un techo. Esto podría también ser cierto esta vez. Sin embargo, me opongo a la idea de que los inversores individuales no están participando en los mercados. Los datos sugieren que sí, pero simplemente no en la forma en la que lo hicieron en el pasado.
«Mi marco de referencia es la burbuja y pinchazo de los mercados en los años 1990 y 2000«, dice Barry Ritholtz en The Globe and Mail. «Considere la implosión de las punto com, la burbuja de la vivienda y su posterior crash, y el rally de los mercados de materias primas y desplome. Cada una de ellas contó con una amplia participación de los inversores individuales. Las anécdotas estaban en todas partes, pero más allá de esas historias había muchos datos que lo demostraban. Basta con mirar:
- A) el dinero que entró en los fondos de inversión a finales de los años noventa;
- B) el enorme aumento de las compras de viviendas financiadas por personas que posteriormente no pudieron pagar las hipotecas;
- C) el aumento de la inversión en productos básicos a través de instrumentos como ETFS;
- D) ratings de los medios financieros, innumerables lanzamientos de boletines, sitios web de inversión y muchos otros elementos cuantificables.
Pero eso no se verá de nuevo.
La crisis financiera de 2008-09 tuvo un impacto más allá de la mera caída del 57 por ciento en el mercado de valores. Cambió permanentemente la psicología de una generación de inversores individuales. Dejaron de creer que podían competir con los profesionales. Llegaron a reconocer que no era un terreno de juego nivelado. El comercio de alta frecuencia se sumó a su creencia de que los mercados estaban manipulados y no podían competir equitativamente como los traders. Dijeron que no volverían a ser engañados de nuevo.
El resultado fue una revolución, cuyos efectos completos todavía no se han hecho sentir.
Sería un error suponer que la mayoría de los inversores individuales de hoy en día no tienen acciones. En cambio, los pequeños inversores se adaptaron bastante bien a la nueva realidad del mercado.
Vemos evidencias de esto en los flujos de fondos, en las clases de activos que están atrayendo capital, en el cambio en el estilo de inversión. El dinero tonto se ha movido desde los fondos manejados activamente a los fondos pasivos, desde el alto-coste al bajo-coste, de alto-volumen de ventas a modesto-volumen de ventas. Están pasando de cuentas de corretaje con altas comisiones a cuentas de gestión.
Mi colega Josh Brown señaló hace tres años que el 27 por ciento de los activos de los clientes de Morgan Stanley estaban en cuentas con un pago por gestión frente a las cuentas basadas en comisiones; Hoy, más del 40 por ciento de los activos de sus clientes se encontraban en cuentas con un pago por gestión. La unidad de corretaje de Merrill Lynch de Bank of America Corp. y Well Fargo & Co. han reportado cambios similares. Algunos han sugerido que la demografía podría estar desempeñando un papel importante: las personas más cercanas a la jubilación tienden a ser más conservadoras. Otros han culpado a la política de los bancos centrales. Es posible que haya escuchado que los bajos rendimientos de los bonos y las recompras de acciones son parte del problema.
Sospecho que nada de eso es cierto. Desde la crisis financiera, Vanguard Group ha visto subir sus activos bajo administración de 800.000 millones de dólares a 4 billones, la mayoría de los cuales se encuentran en fondos pasivos referenciados a un índice, todos ellos de bajo costo. Esa es la única gran indicación del cambio de comportamiento entre los inversores minoristas.
El dinero tonto, resulta, no es tan tonto después de todo.
El mercado puede todavía marcar un techo después de un frenesí de compras por parte de minoristas, enviando a las valoraciones a niveles insostenibles sobre la base de la avaricia emocional pura. Pero la creencia de que los inversores minoristas están fuera de los mercados es más mito que otra cosa. Ajuste sus supuestos en consecuencia.»
Fuentes: Barry Ritholtz
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
