La victoria de Trump no representa un verdadero cisne negro desde la perspectiva del mercado. Japón ha sido el gran perdedor de 2016′, dado que sus políticas han fallado al alcanzar sus objetivo. Primero, tres puntos clave: Contrariamente a lo que comúnmente se dice, la victoria de Donald Trump no constituye una violación fundamental, al menos para los mercados financieros. 
La Reserva Federal no tiene ninguna razón para posponer el alza de los tipos esperado en diciembre. Sin embargo, un peligro puede ocultar otro. De hecho, la principal amenaza para este fin de año se refiere a Italia, que podría hundirse de nuevo en la inestabilidad política si el primer ministro Matteo Renzi pierde el referéndum constitucional que tendrá lugar el 4 de diciembre. Diciembre es también la mejor época del año para revisar los puntos buenos y malos del año anterior. Los intentos de Japón para salir de su ciclo económico vicioso no han tenido éxito – el país es el principal perdedor de 2017. Polonia ha hecho un error al decidir bajar su edad de jubilación, una medida que no está presupuestada y llevará inevitablemente a mayores impuestos . Por último, Egipto ha aprendido una lección: una economía débil necesita una moneda débil. Ahora se está moviendo en la dirección correcta.
Nuestra perspectiva global
La pregunta que muchos inversores se están preguntando es si la victoria del presidente electo Donald Trump constituye una ruptura real desde el punto de vista de los mercados financieros. Hasta ahora, la respuesta es un no definitivo.
Nadie es capaz de saber las medidas exactas que el presidente Trump implementará una vez en el cargo – ni siquiera él. Sin embargo, para lograr su ambicioso programa de recuperación de inspiración keynesiana (500.000 millones de dólares en gastos, dirigido a la infraestructura), tendrá que emitir más deuda pública para financiarla.
Dadas estas circunstancias, Donald Trump seguramente tendrá que romper su promesa de elevar los aranceles contra China porque el país -el principal tenedor de bonos del Tesoro estadounidense (1.157 millones mantenidos en el pasado mes de septiembre) podría decidir reducir sus compras en caso de ver medidas comerciales hostiles por parte del gobierno de Estados Unidos.
El alto nivel de deuda pública de Estados Unidos hace al país extremadamente dependiente de la buena voluntad de los inversores extranjeros. Por lo tanto, la implementación de medidas proteccionistas a un nivel extendido es imposible. El escenario más creíble consiste en un aumento de los aranceles para ciertos productos objetivo, lo que podría satisfacer la base electoral de Trump y tiene la ventaja de evitar una guerra comercial con Asia.
La renegociación de tratados comerciales, como el Tratado de Libre Comercio de América del Norte, también podría ser una opción, pero Estados Unidos se arriesgaría a abrir una caja de Pandora porque no son los únicos con reclamos comerciales.
El «efecto Trump» en los mercados financieros ha desaparecido tan rápidamente como esperábamos. Curiosamente, parece que Italia y España son más vulnerables al populismo que otros países de Europa Occidental. Tras la victoria de Trump, el rendimiento de bonos a 10 años de Italia aumentó en 35 puntos básicos y en España en 27 puntos básicos antes de disminuir ligeramente a partir de entonces.
Esto es una advertencia seria para estos dos países, ya que el riesgo político sigue siendo muy alto en Europa en los próximos meses, debido al referéndum italiano, a la elección presidencial austríaca (que también tendrá lugar el 4 de diciembre) ya las elecciones generales en Holanda. Marzo de 2017, lo que podría dar lugar a un aumento de la popularidad del líder derechista Geert Wilders.
En cuanto a las condiciones financieras, no han cambiado fundamentalmente en Estados Unidos desde el 9 de noviembre. El Índice de Condiciones Financieras Nacionales y el Índice de Condiciones Financieras Nacionales Ajustadas, que usualmente se considera como el indicador más confiable, permanecen por debajo de los niveles de diciembre de 2015, La Fed elevó las tasas en 25 puntos básicos.
El verdadero efecto Trump, más allá de la apreciación superficial y temporal de los índices bursátiles globales, es que ha impulsado las expectativas de inflación de los inversores. El mercado está apostando a que la política fiscal expansiva de Donald Trump, el proteccionismo comercial y las restricciones a la inmigración laboral aumentarán la inflación durante su mandato.
Como consecuencia, la tasa de inflación interanual para Estados Unidos ha aumentado significativamente en las últimas semanas para llegar a 1,97% a los tres años y 2% a los cinco años. La inflación a cinco años confirma esta tendencia ya que han pasado de 2,14% a principios de noviembre a 2,46% en la actualidad.
Se podría argumentar que el efecto Trump sobre la inflación es probable que caiga a la baja. Sin embargo, no debemos olvidar que la tendencia subyacente que explica la mayor parte del aumento de las expectativas de inflación está, de hecho, ligada a los mayores precios mundiales de las materias primas (0,58% más en octubre de 2016 que en octubre de 2015) y la lenta salida de China de la deflación PPI a más 1,2% en octubre, año tras año).
Christopher Dembik, Saxo Banque France
La Carta de la Bolsa
