El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las empresas españolas que hoy son noticia: ACS, IAG e Indra:

Análisis ACS

• Recomendación: Comprar
• Precio Objetivo: 33,2 euros
• Cierre: 28,23 euros
• Variación Diaria: +1,36%

Presenta resultados levemente inferiores a expectativas, compensados por mejora de márgenes y crecimiento de la cartera.

• Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): 23.371 millones de euros (-7,0%) frente a 23.668 millones de euros estimados
• Ebitda (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) 1.513 millones de euros (-6,3%) frente a 1.614,3 millones de euros estimados
• Ebit (beneficio antes de intereses e impuesto) 1.119 millones de euros (+0,8%)
• Beneficio Neto Atribuible 570 millones de euros (-0,7%) frente a 535,7 millones de euros estimados

La caída de ingresos y Ebitda se debe fundamentalmente al descenso de actividad en CIMIC por la finalización de grandes proyectos en el área de Construcción. El Ebitda descendería -4,5% en términos comparables, sin considerar la venta de activos renovables del área Industrial en el primer trimestre de 2015.

El incremento del Ebit del grupo se debe a la reducción de gastos financieros por los menores tipos de interés obtenidos en las refinanciaciones y la reducción de la deuda bruta total, mientras el BNA cae -0,7% por el descenso de los resultados no recurrentes, que 2015 incluyeron 27 millones de euros en ajustes de valor de instrumentos financieros.

En la evolución por áreas de negocio, los ingresos de Construcción descienden -8,6% por la menor actividad en Asia Pacífico (- 29,3%) y España (-18,9%). El área industrial registra un retroceso de -7,7% en términos de Ebitda (- 2,0% excluyendo el efecto de la venta de renovables en 2015). Por el contrario, el Ebitda de Medio Ambiente crece +5%. La deuda neta se sitúa en 2.751 millones de euros, lo que representa una reducción de -29% con respecto al mismo período de 2015 debido a la venta de Urbaser (deuda neta de 742 millones de euros). La cartera crece +9,1% hasta 62.138 millones de euros.

Opinión: Los resultados tendrán un impacto levemente negativo en la cotización porque las cifras de ingresos y Ebitda son ligeramente inferiores a las expectativas. Sin embargo, creemos que un hipotético retroceso en la cotización sería leve y mantenemos nuestra recomendación de compra por los siguientes factores:

(i) La actividad de Construcción en Asia Pacífico comienzan a repuntar con respecto a los primeros trimestres del año, lo que tendrá un reflejo positivo en próximos trimestres.

(ii) Continúan las mejoras de márgenes en Construcción tanto en Ebitda (5,8% frente a 5,6% en los primeros nueve meses de 2015) como Ebit (4,0% frente a 3,3% en 9M15).

(iii) La cartera total de proyectos se sitúa en 62.138 millones de euros y crece especialmente en América del Norte (+37,3%), lo que sitúa a ACS en una posición competitiva favorable para aprovechar el incremento de la inversión en infraestructuras en EE.UU. previsto bajo la presidencia de Trump. Link a los resultados.

Análisis IAG

Valoramos positivamente los nuevos objetivos (2016/2020) para un entorno que se presenta adverso para el sector. No obstante, seguimos identificando riesgos a  la baja derivados del Brexit y de la exposición al dólar (el aumento de tipos en EE.UU. elevará su deuda).

Previsión IAG 2016-2020:

Ajustamos nuestras previsiones para los próximos cinco años y revisamos nuestro precio objetivo desde 7,2 euros por acción hasta 6,5 euros por acción (potencial +27%). Ofrece margen de revalorización suficiente por la fuerte corrección de junio (referéndum en Reino Unido).

Recomendación IAG:

Mejoramos nuestra recomendación hasta comprar desde neutral.

Análisis plan estratégico de IAG:

El plan estratégico presentado el 4/11/16 (Capital Markets Day) prevé una serie de ambiciosas medidas para hacer frente al entorno adverso que enfrenta el sector. Nuevos Objetivos 2016/2020:

(i) Crecimiento AKOs +3%/año frente a +3%/+4% el año anterior.

(ii) Flujo libre caja (FCF) 1.500/2.500 millones de euros al año (no cambia).

(iii) Capex 1.700 millones de euros frente a < 2.500 millones de euros en el año anterior.

(iv) Ebitdar 5.300 millones de euros frente a 5.600 millones de euros en el año anterior.

(v) Margen Ebit 12%/15% (no cambia)

(vi) Beneficio por acción (BPA) +12% anual  (no cambia)

(vii) Retorno sobre capital invertido ROIC 15% sostenible (no cambia).

Destacamos positivamente que se focaliza en la generación de flujos de caja con el objetivo principal de canalizarlo a los accionistas. Esto favorece la sostenibilidad del dividendo (cuyo pago retomó el año pasado por 1ª vez desde 2011).

Por otra parte, da continuidad a la estrategia basada en eficiencia y sinergias que ha llevado a cabo con éxito hasta ahora (recorta las previsiones de aumento de capacidad medida en AKOs y su plan de inversiones ).

Resultados IAG del tercer trimestre de 2016:

Resultados sin sorpresas. 

• Ingresos en línea con las estimaciones de Bloomberg (retrocediendo -4% interanual hasta 6.486 millones de euros frente a 6.551 millones de euros estimados) y algo mejores en beneficio por acción (BPA) (0,457 euros frente a 0,423 euros estimados).
• El beneficio neto atribuible (BNA) aumentó +10% gracias al efecto fiscal y a los financieros. Si bien, la contención del gasto  durante el tercer trimestre y el bajo precio del combustible permiten una mejora de márgenes a pesar del deterioro de los ingresos durante el trimestre.
• El Margen Ebitdar se amplió hasta 26% desde 17% en el primer semestre de 2016 y 25% en el tercer trimestre de 2015.
• El Margen Ebit mejoró hasta 18% desde 7% en el primer semestre de 2016 y 25% en el tercer trimestre 2015.

Análisis dividendo IAG:

Confirma el pago de dividendo a cuenta de 0,11 euros por acción (supone una rentabilidad por dividendo de 2,4%)  y se complementará con un segundo pago en 2016 (pendiente de aprobación por la JJAA).

Según nuestras estimaciones la rentabilidad por dividendo podría situarse en torno a 4,4% para el conjunto de este año. Otro aspecto que valoramos de forma positiva.

Valoración IAG:

Utilizamos el método de descuentos de flujos de caja con  unas hipótesis conservadoras (consultar NOTA completa). Aunque las perspectivas a medio plazo mejoran (BNA), revisamos el precio objetivo a la baja al aplicar una mayor prima de riesgo.

Nuevo precio objetivo 6,5 euros por acción (potencial +27%) frente a 7,2 euros por acción anterior. Mejoramos nuestra recomendación hasta comprar desde neutral.

Análisis Indra

• Recomendación: Neutral
• Cierre: 10,75 euros
• Var. Día: +1,46%

Resultados de los primeros nueve meses de 2016 sin sorpresas aunque con FCF negativo en el tercer trimestre de 2016.

Principales cifras de los primeros nueve meses de 2016:

• Ventas 1.951 millones de euros (-5,7%)
• Ebitda (beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) 151 millones de euros (frente a +139,7%)
• BNA (beneficio neto atribuíble) 48 millones de euros (frente a -561 millones de euros en los primeros nueve meses de 2015)
• BPA (beneficio por acción) 0,294 euros (frente a -3,42 euros en los primeros nueve meses de 2015)
• Deuda Neta 666 millones de euros (-20,4%)
• DN/Ebitda 3,1x (frente a 5,4x en diciembre de 2015)
• Generación de Caja 48 millones de euros (-561 millones de euros en los primeros nueve meses de 2015)
• Contratación 2.080 millones de euros (+3,1%)
• Contratación sobre ventas 1,07 (frente a 0,97 en los primeros nueve meses de 2015)
• El FCF de los primeros nueve meses de 2016: 44 millones de euros (frente a -187 millones de euros de los primeros nueve meses de 2015). Eliminando los costes de restructuración y los proyectos onerosos, el FCF se habría situado en 123 millones de euros. Sin embargo, la generación de caja en el tercer trimestre de 2016 es de -5 millones de euros (frente a -23 millones de euros del tercer trimestre de 2015).

Opinión: Resultados sin grandes sorpresas siguiendo la tendencia de los últimos trimestres. Sin embargos, la parte negativa viene por la evolución de la caja en el tercer trimestre de 2016. El plan de restructuración ya está dando sus frutos. La plantilla se ha reducido en -7%. Estos resultados tendrán un impacto reducido en la cotización. Acceso directo a los resultados. 

Por Departamento de Análisis Bankinter

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