El equipo de análisis de Bankinter ha revisado su cartera modelo para “reflejar un escenario más favorable para las bolsas durante los próximos meses”. Por ello “reducimos el peso de las compañías más defensivas” en favor de “compañías más favorecidas por la mejora del ciclo económico». Dan entrada a Indra y Prosegur y aumentan su exposición a Acerinox, mientras que sacan a Amadeus y BME.
EVOLUCIÓN RECIENTE
Nuestras carteras modelo de acciones españolas registran un comportamiento mejor que el índice de referencia (Ibex 35) en el conjunto del año.
A pesar de ello, la cartera modelo compuesta por cinco valores registra una caída del -1,7%, la cartera de 10 activos acumula un -7,2% y la ampliada (20 valores) un -7,3% frente al -8,1% registrado por el Ibex 35 en el mismo período de análisis.
El carácter defensivo de las carteras y la rentabilidad por dividendos (entre el 2,4% y el 2,9%) permite compensar aún más la mala evolución del Ibex 35 durante el año. En el período comprendido entre el 6 de septiembre y el 4 de octubre, la caída del Ibex 35 (-1,5%) es nuevamente superior a la registrada por nuestras carteras modelo (entre -0,6% y -1,2%).
VISIÓN DE MERCADO
La debilidad de los resultados empresariales en el segundo trimestre de 2016, la cercanía de las elecciones presidenciales en EE.UU (noviembre) y una mayor probabilidad de que la Fed suba los tipos de interés en diciembre han perjudicado la evolución de las bolsas a nivel global recientemente.
El aumento en el riesgo percibido sobre el sector financiero europeo, especialmente en la banca alemana ha penalizado aún más la evolución de los índices europeos y el Ibex 35 donde el peso del sector bancos es significativo. El índice sectorial de bancos europeos acumula una caída superior al -25,0% en el conjunto del año (frente a -7,4% registrado por el Eurostoxx 50).
En el frente macro, los índices de actividad evolucionan satisfactoriamente en las principales economías, con la excepción de Japón. Las tasas de paro se reducen y las condiciones de financiación son atractivas, especialmente en la Eurozona. La inflación es baja pero empieza a repuntar y los precios del petróleo se estabilizan.
El aumento en el precio de las materias primas facilita la estabilización de las economías emergentes donde, salvo excepciones, el sentimiento de los inversores mejora paulatinamente. Los índices adelantados de actividad confirman que el ciclo económico es expansivo y los mercados de capitales se recuperan de la incertidumbre generada tras el brexit.
En este entorno, las perspectivas de beneficios para 2017 mejoran notablemente en Europa y EE.UU, factor que nos hace ser más optimistas de cara al próximo ejercicio tal y como reflejamos en nuestro informe de estrategia trimestral.
ESTRATEGIA DE INVERSIÓN
Adaptamos nuestras carteras modelo para reflejar un escenario más favorable para las bolsas durante los próximos meses. Reducimos el peso de las compañías más defensivas con rentabilidad por dividendo elevada como Día y Abertis. Aumentamos la exposición a compañías que se ven más favorecidas por la mejora del ciclo económico.
Entre los principales cambios, cabe destacar la entrada de Indra y Prosegur en nuestra cartera de 20 valores en detrimento de Amadeus y BME y el aumento de exposición a Acerinox. En la cartera de cinco valores introducimos Bankia en sustitución de BBVA y Merlin Properties por Abertis.
CARTERA DE 20 VALORES
BBVA: La cuenta de P&G muestra signos claros de mejora. Los ingresos y el margen neto crecen a doble dígito en términos constantes. Los índices de riesgo mejoran, la cobertura se mantiene estable en el 74% y la ratio de capital (“fully loaded”) alcanza el 10,71% (vs el 10,54% en 1T´16) principalmente por la generación orgánica de capital (+28 pb).
Cellnex: Los resultados de la compañía siguen mostrando su fortaleza operativa. En el 1S16 sus ingresos crecían a doble dígito al igual que el EBITDA, EBIT y BNA. Todo ello acompañado por una significativa reducción de deuda. En nuestra opinión, esta tendencia se afianzará en próximos trimestres
DIA: Mantenemos Día por la estabilidad de su negocio. Los resultados del 1S´16 muestran la buena evolución del negocio típico y la recuperación o buena defensa del Margen Ebitda. Hemos mejorado la recomendación a Comprar desde Neutral. Valoración estimada (6,50 euros/acción).
Gamesa: Resultados 2T 16 muy buenos por segundo trimestre consecutivo. Es probable que supere los objetivos 2016. Creemos que la Compañía seguirá sorprendiendo positivamente y eso hace muy probable que la cotización lo refleje. Aunque ha superado nuestro Precio Objetivo (19,3euros), sus buenas cifras y perspectivas nos permiten a mantenerla en cartera.
Mediaset: Los buenos datos de audiencia y la mejora del ciclo se traducirán en un aumento del gasto en publicidad. Todo ello, junto con su eficiente gestión de costes, redundará en unos sólidos resultados en los próximos trimestres.
Bankia: (i) La ratio de capital CET- I «fully loaded» se sitúa entre las más elevadas a nivel europeo, (ii) la evolución del saldo de dudosos y las entradas netas en mora soportan un escenario de menores provisiones durante los próximos trimestres, (iii) la gestión de costes compensa parcialmente la presión en márgenes y la caída en los tipos de interés y (iv) cotiza con unos múltiplos de valoración (P/VC de 0,7 x) atractivos en relación al perfil de riesgo del banco.
ACS: Mantenemos si cambios el peso del valor en cartera tras haber descontado ya el guidance de beneficio para 2016 inferior a nuestras estimaciones. La mejora de márgenes en el negocio de construcción continñua y la reciente venta de Urbaser permite a la compañía reducir su endeudamiento (Deuda Neta / Ebitda 2016e = 1,0x) y fortalecer su posición en Hochtief.
Cie automotive: Sus cifras siguen reflejando el buen momento que atraviesa la compañía. Sus margen EBITDA se sitúa en 14,8% (desde 13,9% en el 1S15) y su margen EBIT en 10,3% (vs. 9,3% en el 1S15). Niveles realmente sólidos en el sector automoción. Buena evolución que favorecerá el cumplimiento de su Plan Estratégico.
Abertis: La cotización debería verse respaldada por el crecimiento del tráfico en España (+5,1%) y Chile (+4,6%). Las recientes adquisiciones de Autopista Central (Chile), A4 Holding (Italia) y el Plan Relance en Francia amplían el período medio de vida de sus concesiones. Rentabilidad por dividendo superior a 5% en un entorno de tipos de interés cercanos a 0%.
Viscofan: El mercado penalizó en exceso la rebaja de objetivos para 2016: Ventas entre -1%/+1% (vs +2%/+4% antes); Ebitda +0%/+2% (vs +4%/+6% antes) y BNA +6%/+8% (sin cambios). Se justifica por la debilidad de de LatAm y la volatilidad de las divisas. Estando ya en precio a los niveles actuales, hay valor en la compañía.
Enagas: La compañía ha mejorado su perfil de crecimiento gracias a las últimas adquisiciones realizadas. Además, su carácter regulado y alto dividendo siguen siendo dos cualidades importantes. El próximo 18 de octubre presenta sus cuentas.
Lingotes Especiales: Mantenemos nuestra visión positiva sobre el valor. Sus cifras siguen mostrando aumentos significativos y su balance presenta una gran fortaleza. Todo ello acompañado por una rentabilidad por dividendo superior al 5%.
Inditex: Casi sin exposición a Reino Unido y una vez superada la frontera psicológica de los 30€/acc., como esperábamos, los resultados de su 2º trimestre fiscal (cierre en julio) estuvieron menos afectados por la fortaleza del USD que los del 1T y batieron ligeramente las expectativas. Las Ventas Comparables aumentaron +11% vs +7% en 1S 15%, síntoma de una dinamización de las ventas. Nuestro Precio Objetivo es 36,60 euros, por lo que pensamos que sigue ofreciendo recorrido.
Merlin Propierties: La integración de los activos patrimoniales terciarios (oficinas, centros comerciales y hoteles) de Metrovacesa es una operación positiva que permite ganar dimensión sin incrementar el endeudamiento y desconsolidar los activos residernciales. Mantenemos una perspectiva positiva sobre la evolución de los precios de activos inmobiliarios en las áreas CBD (Central Business District) de Madrid y Barcelona, que constituyen el negocio core de la compañía.
Indra: Incluimos Indra en cartera por: 1) Las menores incertidumbres políticas en España, que impulsarán las ventas del negocio nacional; 2) La publicación de los resultados del 3T 16. En estos resultados veremos: reducción de deuda, generación de cash flow positivo, restructuración de plantilla, etc. Estas dos variables impulsarán la cotización al alza.
Acciona: Los resultados del 1S 16 se han visto penalizadas por los bajos precios de la electricidad y por la desconsolidación del negocio de aerogeneradores pero seguimos pensando que la compañía se encuentra en una situación relativamente cómoda desde el punto de vista de los negocios y de la deuda, lo que le permitirá crecer.
Prosegur: Incluimos Prosegur en cartera por: 1) la evolución del negocio en Brasil, donde esta vez la divisa contribuirá positivamente; 2) Las menores incertidumbres en Argentina y 3) La futura salida a bolsa de la división de CIT, donde una valoración preliminar podría rondar los 2.800M – 3.000M de euros.
Acerinox: Compañía industrial lider en la fabricación de acero inoxidable que se beneficará del buen momento que pasa el sector. El precio de inox se estabiliza reduciendo la volatilidad de la cuenta de resultados. Su posicionamiento en EE.UU. (NAS), Sudafrica (Columbus) y Asia (Greenfield) hace que esté excelentemente posicionada en este ciclo.
AENA: Mes a mes se confirma la excelente evolución del número de pasajeros, en particular los de carácter vacacional. En agosto se alcanzó otro máximo y esta tendencia continuará en el corto plazo. Para el 4T 16 no se espera cambio de tendencia.
Red Eléctrica: Mantenemos el valor en cartera si bien pensamos que su potencial es limitado a partir de ahora. Sus cuentas 1S 16 han estado en línea con lo esperado y con los objetivos marcados para el conjunto del año (BNA +5%).
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso.El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
