El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas y europeas que son noticia (Artículo extraído del Blog de Bankinter):
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:
Análisis Aena
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 129,4 euros
- Cierre: 127,35 euros
- Variación diaria: -0,66%
Resultados operativos levemente superiores a expectativas en el segundo trimestre de 2016 con buen comportamiento del tráfico y los márgenes.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 1.732 millones de euros (+8,4%) frente a 1.731,0 millones de euros estimado;
- Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (Ebitda) 931,7 (+12,7%) frente a 925 millones de euros estimado;
- Beneficio neto atribuible (BNA) 492,3 (+78,7%);
- BNA ajustado 338,7 frente a 341 millones de euros estimado.
Uno de los aspectos más destacados de los resultados es el incremento de ingresos derivado del crecimiento de +11,7% en tráfico, que ha permitido compensar el impacto negativo de -15,8 millones de euros derivado de la rebaja de -1,9% en las tasas aeroportuarias.
Las ventas del segmento comercial crecen +12% por la mejora en las condiciones contractuales de las tiendas, duty free y restauración y el aumento de las rentas mínimas garantizadas reconocidas en los contratos (ya suponen el 10,2% de los ingresos comerciales).
Los ingresos de la división off-terminal crecen +13,3% por la aumento del tráfico en los aparcamientos.
El margen Ebitda se sitúa en 53,8% frente a 51,7% en el primer semestre de 2015, gracias a un aumento muy controlado en los gastos operativos (+3,7% con respecto al primer semestre de 2015).
El beneficio neto se ve muy favorecido por la reducción de gastos financieros y la reversión de provisiones por procedimientos judiciales relacionados con las expropiaciones de terrenos del aeropuerto A.S. Madrid Barajas, con un impacto de 153,7 millones de euros.
Excluyendo este efecto no recurrente, el beneficio neto habría aumentado +22,9%.
Opinión: Estos resultados deberían tener un impacto moderadamente positivo en la cotización por las siguientes razones:
(i) Se mantiene la tendencia positiva del tráfico de pasajeros, que crece +12,2% interanual en términos acumulados. Aunque el crecimiento del el segundo trimestre de 2016 considerado individualmente se ha ralentizado (+10,2% frente a +15,0% en el primer trimestre de 2016), consideramos que esta desaceleración se explica por el calendario de Semana Santa, que generó tráfico adicional en el primer trimestre de 2016. En nuestra opinión, el tráfico seguirá creciendo a niveles superiores a +10% en 3T16 por la mayor afluencia de turistas a España.
(ii) El margen Ebitda se ha ampliado hasta 53,8% frente a 51,7% en el primer semestre de 2015 gracias al buen comportamiento de los negocios comercial y off-terminaly al control de costes operativos.
(iii) El aumento de +27% en la generación de flujo de caja operativo ha permitido reducir la deuda financiera neta hasta 8.486 millones de euros (-9,7% con respecto a Dic15), y que el ratio DFN / Ebitda descienda hasta 3,9x frente a 4,5x en 2015.
(iv) La mejora de los resultados y la reducción de la deuda podrían llevar a la compañía a aumentar el dividendo por acción hasta niveles superiores a nuestra estimación anterior de 3,18 euros por acción, equivalente a un dividend yield de 2,5%.
Análisis Mapfre
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 2,4 euros
- Cierre 2,13 euros
- Variación diaria: -0,14%
Los resultados del primer semestre de 2016 muestran buenos indicios y confirman la buena evolución del negocio en España.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Primas emitidas y aceptadas 12.079,5millones de euros (-0,8%),
- ingresos 14.640,8millones de euros (+0,8%),
- Beneficio antes de intereses (BAI) 904,7millones de euros (+11,1%),
- BNA 380,4millones de euros (+20,5%) por encima de los 172,3millones de euros estimados
- Beneficio por acción (BPA) 0,12 euros (+20,5%).
Opinión Las primas siguen retrocediendo pero de manera ligera (-0,8%). El desglose muestra un retroceso de las primas de no vida (-1,3%) que no logra compensarse del todo con el avance de las primas de vida (+1,3%).
A partir de esta partida la cuenta de resultados va mostrando tendencias más positivas:
- los ingresos aumentan +0,8% (hasta 14.640,8millones de euros),
- el ahorro gestionado aumenta +6,8% (hasta 40.267,4 millones de euros),
- los fondos propios avanzan +2,6% (hasta 8.946,1millones de euros) y;
- el BNA crece +20,5% (hasta 380,4millones de euros) superando ampliamente las estimaciones.
- Todo ello acompañado por una mejora del ratio combinado del grupo, que cae -1,6 puntos interanualhasta 97,5%.
Por geografías resulta muy positiva la evolución de Iberia (España + Portugal), principal mercado de la compañía al representar en torno a un 30% del total de primas. En concreto, las primas aumentan un +8,7%, profundizando la tendencia de mejora que mostraban los resultados del el primer trimestre de 2016 (+4,3%).
Lo mismo sucede en Norteamérica donde las primas aumentan un significativo +7,3%. En Brasil, segundo mercado de Mapfre que representa un 20% del total de primas, la caída de primas se modera hasta -13,0% (frente a -21,4% en el el primer trimestre de 2016) y el peor comportamiento sigue centrado en Latam Norte y Sur (-38,6% y -25,3% respectivamente).
Por tanto, resultados que muestran buenos indicios y confirman algunas tendencias positivas vistas en los últimos meses (mejora en España y EE.UU.). Estas cfiras deberían tener un impacto positivo en el valor hoy. Ahora, estaremos atentos a la conference call con inversores y analistas que celebra hoy la compañía para posteriormente actualizar y publicar una nota completa actualizando nuestra recomendación sobre el valor.
Análisis DIA
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo 6,50 euros
- Cierre: 5,67 euros
- Variación diaria: -0,3%
Resultados del primer trimestre de 2016 en continua mejora de fondo, aunque con algunas sombras.
Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters):
- Ventas Brutas Bajo enseña 5.038 millones de euros (-1,5% frente a -3,9% en el primer trimestre de 2016 y +12,0% excluyendo efecto tipo de cambio frente a +10,5% en el primer trimestre frente a +12,2% en 2015). Tomando el segundo trimestre aisladamente +0,8%.
- Ventas Netas 4.243millones de euros (-2,3% frente a -5,0% en primer trimestre y +10,7% ex – divisas frente a +8,9% en primer trimestre frente a +11,4% en 2015 frente a 4.242 millones de euros consenso. Tomando segundo trimestre aisladamente +0,3%.
- Ventas comparables (a superficie homogénea o like-for-like, excluyendo el efecto calendario) +8,4% frente a +7,0% en primer trimestre, que se componen de +0,7% Iberia frente a -0,3% en primer trimestre y +17,9% emergentes frente a +15,6% en primer trimestre.
- EBITDA 267millones de euros (+0,4% frente a -1,2% en primer trimestre y +6,8% ex – divisas frente a -2,5% en primer trimestre frente a +6,8% en 2015) frente a 266,2millones de euros consenso.
- BNA 60millones de euros (-5,6% frente a -5,9% en primer trimestre y -12,6% ex – divisas frente a -3,0% en primer trimestre frente a +3,4% en 2015).
- Deuda Neta de 1.124millones de euros frente a 1.167 millones de euros en marzo frente a 1.132,4millones de euros en diciembre’15 frente a 1.139 millones de euros en Sept.’15… lo que pone de manifiesto la fuertes dificultades que enfrenta la Compañía para reducir deuda. Nota: Las cifras ajustadas excluyen, principalmente, los costes extraordinarios en que ha incurrido la Compañía por la compra de Eroski y El Arbol, aunque también el plan de incentivos para el equipo de gestión.
Opinión: Mejoran las ventas a todos los niveles (Brutas, Netas y Comparables) con respecto al primer trimestre, trimestre en que ya se ofrecía una mejora incipiente.
El Margen Ebitda mejora hasta 6,8% desde 5,8% en primer trimestre, aunque es exactamente el mismo en 2015. La evolución del negocio típico es buena y mejora progresivamente en los últimos 6 meses.
Identificamos dos aspectos que deslucen algo estos resultados:
(i) La dificultad para reducir deuda, que permanece prácticamente estable desde hace 12 meses en niveles ligeramente inferiores a 1.200millones de euros (Deuda Financiera Neta). Esto supone un ratio DFN/Ebitda de aprox. 2,0x (con Ebitda anualizado), que parece aceptable o incluso bajo considerando las recientes adquisiciones, pero que se sitúa en 5,4x Fondos Propios y este sí es un ratio elevado. Y está relacionado con la solvencia.
(ii) Los Fondos Propios se reducen hasta 208 millones de euros desde 346millones de euros en marzo, debido en gran medida al pago en julio del dividendo (0,20 euros brutos). Esta cifra tan baja deteriora los ratios de solvencia.
Este aspecto supone una limitación para el incremento futuro del dividendo, por lo que es un hándicap que se debe tener presente. Además, conviene analizar de manera objetiva 2 aspectos que se vuelven habituales en los resultados de DIA: el peso de los denominados “Elementos No Recurrentes” e importancia de los tipos de cambio.
Los primeros son, sencillamente, “extraordinarios”, pero que se vuelven recurrentes en la medida en que se repiten trimestre tras trimestre. En esta ocasión (primer trimestre de 2016) suponen 48,8millones de euros y costes de integración de las cadenas/marcas compradas y planes de incentivos para el equipo de gestión.
En nuestra opinión los resultados deben analizarse recogiendo ya estos efectos que, al repetirse trimestre tras trimestre, terminan por convertirse en habituales.
En cuanto a los tipos de cambio, es innegable que afectan negativamente a los resultados (por ejemplo: Ventas Netas -2,3%, pero +10,7% ex – divisas; Ebitda +0,4%, pero +6,8% ex – divisas), pero es igualmente innegable que este es uno de los riesgos que cualquier compañía asume cuando decide crecer con presencia en el exterior.
Por tanto, las cifras también deben ser analizadas considerando el efecto de las divisas (Brasil, China, Argentina) como una consecuencia más de los riesgos asumidos al desarrollar el negocio. En nuestra opinión, hay que analizar las cifras de DIA incluyendo todos los factores, partidas inicialmente no recurrentes pero que se vuelven recurrentes y coste por la variación de los tipos de cambio.
La buena evolución del negocio típico y la recuperación o buena defensa del Margen Ebitda nos permiten subir recomendación a Comprar desde Neutral. Estimamos preliminarmente una valoración no inferior a 7 euros frente a 5,67 euros de cierre ayer.
Muy probablemente publicaremos esta semana una nota específica sobre la Compañía fijando un nuevo precio objetivo (el actual es 6,50 euros y puede estar algo bajo) y confirmando nuestra recomendación en Comprar, si fuera el caso después de analizar con detalle estas cifras trimestrales.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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