El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas que son noticia (Artículo extraído del Blog de Bankinter):
ABENGOA (Vender; Cierre (serie B) 0,244€; Var. Día: +57,4%):
Preacuerdo alcanzado ayer.- En la junta de accionistas de ayer bonistas y acreedores bancarios aceptaron ayer el plan de viabilidad presentado por el nuevo equipo de gestión y que contempla unas necesidades de liquidez (es decir, de inyección de nuevos fondos) por 1.200M€ vs 1.500/1.800M€ estimados inicialmente en marzo, gracias a que los fondos generados por los activos vendidos reducen el importe inicial. El plan de viabilidad se traduce en que, además de los casi 600M€ que los acreedores han inyectado hasta ahora en forma de nuevos créditos urgentes para que la Compañía siguiera operativa, los bonistas deberán inyectar otros 500M€, a los que deberán añadirse otros 250M€en avales cuyo origen aún es indeterminado.
OPINIÓN: Seguimos pensando que la delicada situación hace que el valor haya pasado a tener un carácter altamente especulativo y eso impide que podamos realizar una valoración fiable y, por tanto, tampoco podemos ofrecer un precio objetivo. Recordamos que las acciones clase B representan el 90% del capital y que son éstas las que subieron ayer +57% debido a que su base de partida (cotización previa) era extremadamente baja y cualquier mejora en las expectativas hace que los cambios porcentuales en la capitalización resulten desproporcionados. Sin embargo, el acuerdo de ayer significa que solo el 40% de los bonistas lo han aceptado expresamente, de manera que el paso siguiente será conseguir que se sume hasta el 75% que exige la ley (es decir, un 35% adicional) como máximo el 31/10/16 para que el acuerdo pueda considerarse vinculante para todos los bonistas y pueda ser aplicado sin excepciones.
Entendemos que el acuerdo de ayer es un paso en la dirección correcta para que la situación se desbloquee definitivamente antes de finales de año, pero es preciso tener presente que, según la última información financiera publicada por la Compañía (ver informe en la web de la CNMV), su Patrimonio Neto se reduce a 214M€, con una deuda consolidada algo superior a 9.000M€ y un Pasivo Circulante de aprox. 3.700M€, de manera que se trata, en nuestra opinión, de un balance severamente desequilibrado que todavía ofrece fuertes incertidumbres sobre la valoración de determinadas partidas, como los acreedores (corrientes y no corrientes). En ese contexto la venta de activos supone un alivio, pero no una solución definitiva y creemos probable que, a medida que la renegociación de sus pasivos vaya tomando forma, las negociaciones para concluir el proceso se endurezcan (¿quién pondrá los avales de 250M€ que falta y a qué coste, por ejemplo?). Aun suponiendo que el desenlace final termine resultando reconstructivo y la Compañía consiga continuar operando, aunque con una dimensión muy inferior a la original, es preciso tener en cuenta que después del rebote de ayer su capitalización es de 256M€, algo superior incluso a su Valor Contable (214M€)… la cual parece más bien elevada considerando las incertidumbres aún abiertas.
ENAGÁS (Comprar; Pº Objetivo: 29,8€; Cierre: 27,305€):
Más información sobre las compras en GNL Quintero y Sagunto.- Publicamos ayer que va a incrementar su participación en las plantas de regasificación de Sagunto al 72,5% (compra el 42,5% de Saggas por 106M€) y GNL Quintero (Chile) al 60,4% (compra otro 20% por 200M$).
OPINIÓN: Con el entorno actual tan volátil la compañía ha preferido crecer vía brownfields ya conocidos antes que asumir nuevos proyectos, lo que puede tener sentido. Además, estas compras suponen una novedad ya que hasta ahora Enagás sólo tomaba participaciones minoritarias que entraban en la PyG como resultado por puesta en equivalencia mientras que Saggas y especialmente GNL Quintero podrían empezar a integrarse globalmente y aportar a nivel de EBITDA (unos 57M€ en el caso de Saggas y 150M$ de GNL Quintero vs 877M€ esperados para Enagás este año). Con respecto a la compra de Saggas, requiere la aprobación del resto de los socios y además Enagás tendría que simplificar la estructura accionarial para integrarla globalmente, lo que puede llevar algún tiempo. Se ha pagado un múltiplo EV/EBITDA’17 8,2x, superior al múltiplo 6x pagado el año pasado cuando se compró el primer 30% pero inferior a 12x como cotiza Enagás.
La prima del 20% que han pagado podría explicarse por la valoración de las sinergias. Cuando se integre globalmente Saggas aportará una DFN de 210M€ lo que implica un ratio DFN/EBITDA 3,7x, inferior al 4,7x de Enagás. En cuanto a GNL Quintero, podría pasar a integrarse globalmente más rápidamente aportando unos 150M$ a nivel de EBITDA con un ratio de endeudamiento de 5,4x, superior al de Enagás. Esta planta presenta unas perspectivas de crecimiento bastante potentes gracias a la ampliación que está planificada entre en funcionamiento en 2021. Enagás ha pagado un múltiplo de 11,8x, inferior a lo que pagó en 2012 (12,9x) cuando tomó una primera participación. Estas compras suponen acelerar el plan de inversiones de Enagás, que cuenta con liquidez suficiente para financiarlas si bien podría incrementar su deuda en condiciones favorables. Como recordatorio, en abril colocó 750M€ en bonos a 12 años con una TIR de 1,5%. En definitiva, estas operaciones ayudan a la compañía a cumplir con sus objetivos de crecimiento manteniendo un perfil de riesgo reducido. Esto, unido a una rentabilidad por dividendo del 5% nos lleva a reafirmar nuestra recomendación de Comprar.
INDRA (Neutral; Cierre: 9,949€; Var. Día: +3,84%).-
La Policía entra en las oficinas de Brasil.- La Policía Federal brasileña entró la semana pasada en la filial de Indra en Sao Paulo en busca de documentación confidencial por los presuntos pagos realizados a concejales y miembros de la Administración del Estado para conseguir posteriormente contratos por cerca de 600Mreales (300M€). Esta operación se enmarca dentro de una oleada de registros en 45 empresas proveedoras de los servicios públicos del Estado de Brasil.
OPINIÓN: No son buenas noticias pero estas actuaciones son fruto del antiguo equipo gestor. La entrada de Fernando Abril-Martorell, supuso un cambio radical y de forma inmediata se cambió al Consejero Delegado de Indra en Brasil. La acción podría ser penalizada en la sesión de hoy.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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