Artículo extraído del Blog de Bankinter:
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas y europeas que son noticia:
Análsis Inditex:
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 36,60 euros
- Cierre 27,98 euros
Resultados del primer trimestre de 2016 algo inferiores a lo esperado por nosotros, aunque baten las expectativas del consenso (que creemos estaba algo bajo)
Principales cifras comparadas con lo esperado por nosotros (BKT) y por el consenso (Reuters = R):
- Ventas 4.879 millones de euros (+11,5% y +17% a tipos de cambio constantes frente a +15,4% en 2015) frente a 5.030 millones de euros (+15,0%) BKT frente a 4.826 millones de euros (+10,3%) R.
- Ventas a tipo de cambio constante +15% desde el 1 de mayo hasta el 13 de junio, que es el mismo ritmo de avance que los publicados con los resultados de los 2 trimestres anteriores para esta misma magnitud (esta cifra es un adelanto del ritmo de ventas en los primeros días del siguiente trimestre)… por lo que debería interpretarse que la debilidad de las ventas contables de este trimestre (+11,5%) ha supuesto un bache pasajero. Será posible comprobar si esto es así en la publicación de las ventas del segundo trimestre de 2016 fiscal (Inditex empieza su ejercicio fiscal en febrero).
- Margen Bruto 58,1% frente a 57,8% en 2015 frente a 59,4% en el primer trimestre de 2015 frente a 58,5% BKT.
- EBITDA 955 millones de euros (+6,7% frente a +14,5% 2015 frente a +22,3% en el primer trimestre de 2015) frente a 1.012 millones de euros (+13,1%) BKT frente a 937millones de euros (+4,7%) R.
- EBIT 705 millones de euros (+6,2% frente a +15,0% 2015 frente a +25,3% en en el primer trimestre de 2015) frente a 757 millones de euros (+14,0%) BKT.
- BNA 554 millones de euros (+6,3% frente a +15,0% 2015 frente a +28,3% en en el primer trimestre de 2015) frente a 604 millones de euros (+16,0%) BKT frente a541 millones de euros (+3,8%) R;
- BPA 0,178 euros (+6,6% frente a +14,9% 2015).
La posición de caja neta positiva disminuye hasta 5.016 millones de euros desde 5.300 millones de euros en diciembre de 2015, aunque esto responde a una razón estacional y por eso no nos preocupa: pago del DPA 2015 a cuenta (0,30 euros), que detrae 934 millones de euros (DPA 2016 total confirmado en 0,60 euros – salvo que la JGA no lo aprobase -, habiéndose pagado 0,30 euros el 3/5/16 y pagándose los otros 0,30 euros el 2/11/16).
No obstante, estos 5.016 millones de euros comparan con los 4.106 millones de euros al cierre del primer trimestre de 2015 (+910 millones de euros en 12 meses móviles), consecuencia de la propia generación de fondos.
Opinión: Cifras aparentemente y en una primera aproximación no demasiado buenas, al contrario de lo que es habitual en Inditex.
Es probable que respondan a razones climáticas (inicio de la primavera frío y retraso de las temperaturas más suaves), pero la elevada diversificación geográfica de la Compañía debería haber suavizado este efecto.
Un incremento de Ventas de +11,5% no parece generoso, ni tampoco estar a la altura de trimestres previos (+16,7% en el primer trimestre de 2015, +15,4% en el segundo trimestre de 2015 y +15,6% en todo 2015, por ejemplo) y los márgenes parecen estrecharse (ya el cuarto trimestre de 2015 nos dejó algo fríos en este frente): Margen Bruto 58,1% frente a59,4% en el primer trimestre de 2016, aunque 57,8% en 2015) como es habitual en Inditex.
En cuanto a la línea final de la P&G, un incremento del BNA (Beneficio Neto Atribuible) de tan solo +6,3% no es suficiente para los parámetros de Inditex.
Creemos que esta pérdida de vigor puede tener su origen en la suave climatología, pero ya vimos algo de esto en las cifras del cuarto trimestre de 2015, que no nos dejaron del todo tranquilos y no descartamos la posibilidad de que o bien esté teniendo lugar una demanda final menos firme, o bien un posible estrechamiento de márgenes por presiones competitivas… o bien ambos efectos simultáneamente.
Es cierto que las cifras publicadas baten ligeramente el consenso de estimaciones (Reuters), pero creemos que es igualmente cierto que dicho consenso era excesivamente conservador.
De momento nos reafirmamos en nuestra actual valoración (36,60 euros) y creemos que cualquier cotización inferior a 30 euros sigue siendo atractiva para tomar posiciones, aunque en los próximos días visitaremos la Compañía para contrastar a fondo los aspectos comentados y extraer conclusiones más sólidas.
Análisis Iberdrola
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 6,9 euros
- Cierre: 5,67 euros
Desinversión en Italia y posible multa en EEUU
Por un lado, su filial Iberdrola Renovables Italia ha vendido a CEF3 Wind Energy su participación en las sociedades italianas SER (ostentaba el 100%) y SER 1 (poseía el 4% y el 96% restante estaba en manos de SER) por 193,7 millones de euros, en varios pagos hasta mayo de 2017.
Incluyendo la deuda el importe supone 415 millones de euros, lo que implica un multiplicador EV/MW de 1,69x (SER y SER1 poseen 245MW de eólica en Italia).
Por otro lado, parece que el organismo que supervisa el comportamiento de los precios en EEUU, la FERC, estudia una sanción a Iberdrola y Shell Energy por una posible manipulación de precios en el estado de California.
La multa ascendería a 371 millones de dólares y responde a unos hechos acaecidos entre 2000 y 2001 por parte de una filial de Scotish Power, compañía adquirida por Iberdrola en 2007.
Opinión: En cuanto a la venta de los parques eólicos en Italia, tiene sentido ya que la compañía está centrándose en los países del Atlántico.
El precio es bastante elevado en relación a otras operaciones del sector, si bien se irá pagando en distintos plazos. En cualquier caso, la operación apenas genera plusvalías y no tendrá un impacto significativo en la cuenta de resultados.
En cuanto a la noticia de la posible multa en EEUU, es negativa ya que de confirmase equivaldría al 11% del BAI de 2016 esperado, pero hay que tener en cuenta que podría ser recurrida y responde a unos hechos realizados por una empresa adquirida por Iberdrola, no por Iberdrola misma.
No obstante, es fácil que la compañía se siga viendo presionada a la baja, por esto y por las incertidumbres que plantea un posible Brexit.
Análisis FCC:
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 8,2 euros
- Cierre 7,578 euros
Slim ejerce una opción de compra sobre un 2,5% adicional de FCC
Carlos Slim ha comprado un 2,5% de FCC por 61 millones de euros a 6,47 euros por acción, un precio superior al de la ampliación de capital (6,0 euros por acción) pero inferior a los 7,6 euros de la OPA.
Esta opción de compra se había firmado como parte del acuerdo de financiación concedido a Esther Koplowitz para que pudiera suscribir la ampliación de capital y mantener su participación en la compañía.
Tras esta adquisición, Slim pasa a tener una participación directa del 35,5% en la compañía y consigue reducir su precio promedio de adquisición, ya que su entrada en FCC se produjo con la compra de una participación del 25,6% en la ampliación de capital de finales de 2014 a un precio de 9,75 euros por acción.
Opinión: Slim continúa consolidando su posición de dominio, que se materializará formalmente una vez que la CNMV dé el visto bueno a la OPA lanzada por el 100% de la compañía y que Slim cuente con la mayoría en el Consejo tras el nombramiento de nuevos consejeros que deberá ser aprobado en la Junta General de Accionistas del día 28 de junio.
El impacto de esta noticia no debería ser relevante en la cotización.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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