Artículo extraído del Blog de Bankinter:
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:
Grifols podría comenzar a recuperar visibilidad en el medio plazo en base al “equity story” apoyado en pequeñas operaciones corporativas. Por ello ajustamos al alza nuestro precio objetivo desde 22,6 euros por acción hasta 23,4 euros por acción (potencial +15%).
Mantenemos nuestra recomendación en neutral ya que la debilidad de los resultados del primer trimestre de 2016 podría persistir a lo largo de este año, principalmente porque la elevada exposición a dólar dificultará la mejora de márgenes y la reducción del apalancamiento.
Los múltiplos comienzan a ganar atractivo frente a sus comparables (PER´16 24x frente a 26x, EV/Ebitda de 2016 13x frente a 16x y EV/Ventas de 2016 3,8x frente a 4,2x). Sin embargo, pensamos que le falta cierto impulso para volver a despegar.
Seguimos identificando como el principal riesgo la exposición a dólar, tanto por el saldo neto entre ingresos y gastos (según nuestras estimaciones aproximadamente el 76% de los gastos no financieros se generan en dólares frente al 66% de los ingresos) como por la deuda (emitida en su mayoría en dólares).
Los ratios de endeudamiento de la compañía son elevados (DFN / Ebitda 3,1x y DFB/PN 1,1x). De manera que un dólar más fuerte continuará abultando el principal de la deuda, los costes financieros (también por el previsible incremento de tipos de interés en EE.UU.) y dificultaría su capacidad de desapalancamiento.
En la última junta de accionistas (27/05) actualizaron la evolución del plan de inversiones cuantificado en 326 millones de euros (anunciado en marzo).
Los hitos más destacados son:
- El traslado de la sede europea de la división de bioscience a Fráncfort que finalizará en el tercer trimestre de 2016 (Alemania es el principal mercado europeo de la compañía)
- La nueva inversión de 65 millones de dólares en las instalaciones de la división de diagnóstico en Emerville, EE.UU. (negocio adquirido a Novartis en enero de 2014 por 1.240 millones de dólares) que previsiblemente estarán operativas a principios de 2017 y el negocio podría tomar impulso a partir de 2018, lo que debería potenciar este área aumentando su contribución al crecimiento del grupo.
Hasta el momento ha mostrado una evolución más lenta si se compara con la integración de Talecris en 2011.
Por otra parte, siguiendo la estrategia de toma de participaciones en compañías y proyectos de investigación relacionados con su actividad principal (hemoderivados),Grifols ha llevado a cabo recientemente dos operaciones:
(i) La adquisición del 20% de Singulex (vía ampliación de capital) por 50 millones de euros que, además de mejorar la seguridad de las transfusiones sanguíneas y la calidad de los productos derivados del plasma, permitirá introducirse de lleno en el mercado de diagnóstico.
El acuerdo incluye la licencia en exclusiva en todo el mundo de la tecnología SMC (Simple Molecular Counting) para su utilización en la fabricación y comercialización de inmunoensayos, instrumentación, software y otros productos.
Esta tecnología logra detectar biomarcadores de enfermedades de difícil detección. Así, Grifols se convierte en el primer accionista de Singulex (empresa especializada en diagnóstico) con un representante en el consejo de administración.
(ii) Ha completado, por un total de 110 millones de dólares, la integración vertical de Interstate Blood Bank (proveedor del 90% del plasma de Grifols para obtener hemoderivados y uno de los principales proveedores de plasma para la industria fraccionadora en EE.UU.) con la adquisición del restante 49% anunciada el 8 de abril (cuando adquirió el 51%).
En definitiva, se trata de operaciones pequeñas que irán reforzando su posicionamiento en los diferentes segmentos de actividad (hemoderivados y diagnóstico) pero, en nuestra oponión, podría no ser suficiente para lograr el impulso necesario que compense el riesgo de su elevada exposicón al dólar, por lo que mantenemos nuestra recomendación en Neutral.
Resultados 1T´16 muy débiles.- (presentó resultados el 05/05/2016).
Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters: Ingresos 958,9M€ (+5,6%) vs. rango estimado 935,4/976,1M€, Ebitda 282,5M€ (+0,9%) vs. 266,3/300M€ estimado, Margen Ebitda 29,5% vs. 30,8% en 1T 2016; Ebit 231,5M€ (-2,1%); BNA 140,2M€ (-5,6%) vs. 117,9/145M€ estimado y BPA 0,18€ (-5,3%).
Estas resultados recogen un significativo deterioro en la cuentas del primer trimestre.
La nota positiva es que la división de Bioscience (aproximadamente el 78% de sus ingresos) aumenta casi +11%, mientras que la división de Diagnostic retrocede en torno a -7% y la de Hospital -2%. La cuarta pata del negocio (Materias primas y otros) se redujo algo más de -36%, aunque es poco representativo (2% sb/total ventas). En consecuencia los márgenes, principal riesgo que identificamos en la compañía y que venimos comentando desde principios de 2015, siguen estrechándose (Mg. Ebitda 29% en 1T´16 vs. 31% en 1T´15). Por tanto, el Ebitda apenas logra registrar crecimiento y la parte baja de la cuenta de resultados retrocede (Ebit -2%, BNA -2,5% y BNA ajustado a las adquisiciones recientes -5,3%).
En cuanto a las deuda financiera neta se reduce levemente -2% hasta 3.614,7M€, favorecida por la moderada apreciación del euro frente al dólar en el primer trimestre del ejercicio (como hemos comentado anteriormente, prácticamente toda la deuda de Grifols está emitida en dólares). El ratio de apalancamiento (DFN/EBITDA) registra una tímida mejora hasta 3,10x desde 3,19x en dic.´15, pero si excluimos el efecto de la variación del tipo de cambio, aumenta hasta 3,22x.
En definitiva, se trata de unos resultados débiles y que ahondan en el deterioro de márgenes.
Dividendos.- Mantiene la política de dividendo que retomó en 2014 con un pay-out del 40%. Esto supone un dividendo por acción en 2015 de 0,31€ y una rentabilidad por dividendo de 1,5% para las acciones de clase A y 2,1% para las acciones de clase B (representan el 38% sb/ el total de las acciones y comparten los mismos derechos económicos que las de clase A pero no los políticos, limitando su derecho de voto a las juntas extraordinarias).
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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