Inditex: los resultados del tercer trimestre no alcanzan las expectativas

El Departamento de Análisis de Bankinter analiza, en su informe diario, los últimos resultados de Inditex. En este artículo compartimos las principales claves.

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

• Ventas 9.357 millones de euros (+6,8%) vs 9.536 millones de euros (+8,9%) esperados.
• Margen Bruto 5.749 millones de euros (+6,4%) vs 5.889 M€(e), o que supone un margen de 61,4% vs 61,8%.
• EBITDA 2.927 millones de euros (+5,8%) vs 3.036 millones de euros esperados.
• EBIT 2.132 millones de euros (+5,2 %) vs  2.259 millones de euros esperados.
• BNA 1.681 millones de euros (+5,8%) vs 1.763 millones de euros.

LLos costes operativos aumentan +7,3% (vs +6,8% las ventas) y el inventario -2,6% en los 9 primeros meses. En términos acumulados hasta octubre, Ventas 27.422 M€ (+7,1%) vs 27.600 M€ (+7,8%) esperados; M. Bruto 16.290 M€ (59,4% sobre ventas) vs 16.430 M€ (59,5%); EBIT 5.673 M€ (+9,3) vs 5.800 M€(e); BNA 4.449 M€ (+8,5%) vs 4.530 M€(e). La caja neta aumenta +3% vs mismo periodo 2023 hasta 11.824 M€ (10.911 M€ en 1S23.

>>Link a los resultados.

Opinión sobre Inditex

Los resultados decepcionan las expectativas. Un crecimiento de ventas de +6,8% en 3T muestra una consistencia reseñable en el ritmo de crecimiento de los trimestres anteriores (+7,2% en 2T; +7,1% en 1T), en un entorno donde muchas compañías del sector han mostrado mucha más volatilidad e, incluso, crecimientos negativos, pero desaceleran más de lo esperado. A tipo de cambio constante crecen +10,5% en línea con +10,2% en 2T y +10,6% en 1T.

El arranque del 4T también muestra algo de pérdida de tracción. En el periodo entre el 1 de noviembre y el 9 de diciembre las ventas a tipo de cambio constante crecen +9% (vs +11% y +12% los trimestres anteriores). Los aprovisionamientos y los costes operativos crecen algo por encima de las ventas erosionando los márgenes: M. Bruto y M. EBIT -30 pb hasta 61,4% y 22,8% respectivamente. El BNA modera su crecimiento hasta +5,8% vs +9,7% en 2T y +10,7% en 1T. Los inventarios se reducen -2,6% en los 9 primeros meses del año con lo que el Fondo de Maniobra negativo aumenta +3% hasta -5.943M€. La caja neta aumenta +3% hasta 11.834 M€.

Tras una subida de +40% en el año (y +58,7% en 2023), esperamos una corrección hoy en el valor (-¿5%?). Los múltiplos se sitúan por encima de la media de los últimos 5 años (PER 25 25,9x; EV/EBITDA 13,5x vs 24x y 10,6x respectivamente). Los fundamentales y el modelo de negocio siguen siendo muy sólidos, pero el valor reflejará la desaceleración en el crecimiento y la dificultad para seguir expandiendo unos márgenes en niveles muy elevados con perspectiva histórica y frente a sus competidores.

Por Departamento de Análisis Bankinter

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