Principales citas macroeconómicas
En España conoceremos los PMIs manufactureros
Mientras tanto, en Eurozona, se publicará la tasa de desempleo (6,3%e y anterior) con respecto al mes de octubre, como también podremos conocer los datos finales de PMIs manufactureros de HCOB del mes de noviembre (45,2e y preliminar vs 46,0 anterior), en Francia (43,2e y preliminar vs 44,5 anterior), en Alemania (43,2e y preliminar vs 43,0 anterior) y en el Reino Unido publicado por S&P Global (48,6e y preliminar vs 49,9 anterior). Con respecto al mes de noviembre, HCOB también publicará los PMIs manufactureros de España (54,5 anterior) y de Italia (46,9 anterior), de esta última también se dará a conocer el PIB final del 3T24 según WDA: trimestral (0,0% preliminar vs +0,2% anterior) e interanual (+0,4% preliminar vs +0,6% anterior).
Asimismo, en EE. UU. con respecto al mes de noviembre, S&P Global publicará el dato final del PMI manufacturero (48,8e y preliminar vs 48,5 anterior), además se harán públicos los índices ISM: manufacturero (47,6e vs 46,5 anterior), de precios pagados (54,8 anterior), nuevos pedidos (47,1 anterior) y de empleo (44,4 anterior).
Mercados financieros
Apertura a la baja en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -1%)
Apertura a la baja en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -1%). De fondo, y aunque S&P mantuvo el rating de Francia el pasado viernes, se mantiene la tensión política en el vecino galo ante una posible moción de confianza al gobierno Barnier si no se alcanza un acuerdo sobre los PGE 2025, lo que presiona a la baja al euro (-0,5% vs usd). Parte de este movimiento sería también apreciación del dólar, tras los últimos comentarios de Trump (amenaza a los BRICS con aranceles del 100% si crean una moneda alternativa al dólar) y a la espera de los importantes datos que conoceremos durante la semana (especialmente de empleo), y que podrían rebajar las expectativas de recortes de tipos de la Fed, lo que impulsa las TIRes al alza (T-bond +5 pb).
En China hemos conocido el fin de semana los PMI oficiales de noviembre, manufacturero 50,3 (vs 50,2e y 50,1 anterior), servicios 50 (vs 50,3e y 50,2 previo) y compuesto estable en 50,8, y hoy se ha publicado el manufacturero Caixin 51,5 (vs 50,6e y 50,3 anterior), unos datos que siguen apuntando a cierta estabilización de la economía, pero aún con necesidad de nuevos estímulos.
De cara al conjunto de la semana, y en el arranque del mes de diciembre, el foco de atención estará puesto fundamentalmente en los datos de empleo en EE. UU. (JOLTs el martes, ADP de empleo privado miércoles e informe oficial de empleo viernes), que se espera que muestren un mercado laboral sólido. El dato más relevante será el informe oficial, especialmente tras la debilidad mostrada por el dato de noviembre (+12.000 nóminas no agrícolas), lastrado por huracanes y huelgas, y que podría dar paso a una fuerte aceleración en diciembre (+200.000e).
Igualmente, se publicarán otros importantes indicadores adelantados de ciclo en EE. UU., como los ISM de noviembre, tanto manufacturero (hoy lunes, con mejora esperada, aunque aún en zona de contracción) como de servicios (miércoles, manteniéndose en zona de sólida expansión), así como la confianza consumidora de la Universidad de Michigan preliminar de diciembre (viernes, con mejora esperada). A todo ello se añadirán los datos finales de PMIs de noviembre en prácticamente todas las geografías (primeros en España e Italia).
Por último, cabe destacar que la OPEP+ se reunirá el próximo jueves 5 de diciembre, y podría volver a retrasar (por tercera vez) la vuelta progresiva al mercado de la oferta retirada con motivo del Covid. Se preveía +180.000 b/d a partir de enero, pero el riesgo de un exceso de oferta (especialmente de países no OPEP como puede ser EE.UU.), el potencial fin a conflictos bélicos y una débil demanda (especialmente de China) podría llevar a la OPEP a retrasar el incremento de oferta durante buena parte de 2025.
A nivel de mercados, tras la victoria de Trump, se abre un nuevo periodo de incertidumbre, que podría traducirse en un aumento de la volatilidad en los próximos meses propiciando mejores puntos de entrada en las bolsas. Las dudas se centran en el impacto que tendrán las medidas que se tomen desde el nuevo Gobierno americano (aranceles, geopolítica) en la economía europea, y las implicaciones en las decisiones de tipos de interés del BCE. Por el momento, las futuras medidas podrían suponer una presión adicional para la ya débil economía europea, junto con la posibilidad de un repunte de la inflación de la mano de un euro más depreciado. De confirmarse dichas expectativas, pondría en una situación más complicada al BCE, que tendría que decidir entre apoyar el crecimiento económico (acelerar ritmo de bajadas) o por el contrario centrarse en su objetivo de control de la inflación (mantener la senda actual o frenar el ritmo). Aun con todo, y al margen de la política monetaria, los inversores estarán también enfocados en el efecto de las medidas sobre la evolución de los beneficios empresariales.
Análisis de empresas
Repsol, Lar España y Telefónica ocupan las principales noticias empresariales
REPSOL. Venta del negocio en Colombia por 500 mln eur.
1-. Según información remitida a la CNMV por la Compañía, habría alcanzado un acuerdo con GeoPark para la venta de su negocio en Colombia por 530 mln usd (500 mln eur, >4% market cap).
2-. Recordamos que Repsol opera los campos CPO-9 y Llanos Norte, con una producción de ~12k boe/d en 2024 (~2% producción upstream), logrando un flujo de caja operativo en el país de unos 100 mln eur y con unas necesidades de capex de unos 100 mln eur. Así mismo, contaba con unas reservas 2P de unos 50 mln boe/d (~2% de las reservas 2P de la Compañía).
3-. Se estima que la operación reducirá la deuda neta en unos 475mln eur como consecuencia de la caja obtenida y que producirá un efecto de -120 mln eur en los resultados 2024, que se ajustará según los datos definitivos en el momento de la transmisión de los activos.
Valoración
1-. Noticia positiva que cumple con la estrategia de la Compañía de optimizar su portfolio de upstream hacia jurisdicciones con ventajas competitivas, reduciendo su presencia en países y activos non core, con vistas a la salida a bolsa del negocio en EE.UU. hacia 2026.
2-. Aunque el impacto a nivel operativo y de reservas probadas es reducido, creemos que es positivo en cuanto a generación de caja, con un capex comprometido a futuro de unos 100 mln eur, que además ayudará en la financiación del plan de crecimiento 2024-2027, con una inversión comprometida de 16.000-19.000 mln eur, especialmente en un 2024 exigente a nivel de inversión (~6.000 mln eur) y un cash flow operativo impactado por los bajos márgenes de refino.
3-. Se continúa poniendo de manifiesto la infravaloración del negocio, con una valoración implícita de las reservas 2P superior a los 20.000 mln eur, en línea con los 19.200 en los que se valoró con la adquisición del 25% por EIG en 2022, y en contraste con los 13.700 mln eur que capitaliza toda la Compañía.
Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O 17,8 eur/acc.
LAR ESPAÑA. CNMV informa del plazo de aceptación de la OPA de Helios RE sobre Lar España.
1-. Como continuación a la autorización por parte de la CNMV de la OPA de Helios RE sobre Lar España, la propia CNMV ha informado sobre el plazo de aceptación de la oferta, el cual se extenderá desde el día 2 de diciembre de 2024 hasta el día 16 de diciembre de 2024, ambos incluidos.
2-. Recordemos que la oferta se dirige al 100% del capital social de Lar España excluyendo el 10,15% del capital que se encuentra inmovilizado por los respectivos titulares. El precio de la oferta es de 8,30 eur/acción en efectivo.
Valoración:
1-. Noticia esperada y que supone la apertura de plazo para acudir a la OPA desde el mismo lunes 2 de diciembre hasta el próximo lunes 16 de diciembre (incluido).
Si bien consideramos que el precio de la OPA no valora suficientemente Lar España (el precio quedaría un -16% por debajo de nuestro precio objetivo de 9,85eur/acción y un -19% vs EPRA NTA a cierre de 1S24), tras la aceptación de Castellana Properties, vemos muy reducidas las probabilidades tanto de mejora de la oferta como de llegada de otra oferta competidora. De este modo, reiteramos nuestra recomendación de ACUDIR A LA OPA.
TELEFONICA. Se rompe el pacto para dar entrada a socios en la división de fibra de Perú.
1-. Telefónica Perú suscribió un acuerdo en julio 2023 con KKR y Entel Perú para dar entrada a ambas entidades con una participación del 54% y 10%, respectivamente en Pangea, la compañía mayorista de fibra en Perú. Telefónica mantendría el 36% restante.
2-. La transacción se realizó a unas 20x EBITDA y estaba previsto que la deuda financiera neta se redujera en aproximadamente 200 mln USD.
3-. Sin embargo, Telefónica Perú anunció el viernes que debido al incumplimiento de ciertas condiciones de cierre estipuladas en el acuerdo inicial, Telefónica HispAm ha decidido documentar formalmente la terminación.
Valoración:
1- . Noticia negativa ya que la monetización de activos de fibra, que Telefónica está consiguiendo cerrar a valoraciones y condiciones financieras atractivas, contribuye a poner en valor estos activos, reducir la deuda, limitar el capex y reducir exposición a determinados países o zonas geográficas, atributos clave en la estrategia de Telefónica. P.O. 4,60 eur. MANTENER.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Cellnex (20%), Colonial (20%), Indra (20%), Repsol (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -8,60%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
