Informe: Análisis de Mapfre
Los resultados vuelven a mostrar fortaleza en 3T 2024.
Buenos resultados publicados en el 3T 2024. Las primas crecen un +2,3% hasta 6.477M€. Se quedan por debajo de las expectativas ante un menor crecimiento en el segmento No Vida, pero los márgenes mejoran de forma muy positiva en este segmento. El ratio combinado No Vida se sitúa en 92,9% (-3,3 p.p. vs 3T2023) impulsando el resultado técnico hasta 283,8M€ (+92%). La buena evolución está sostenida por los Seguros Generales ya que en el negocio de autos, principal foco de atención, la presión sobre los márgenes persiste (ratio combinado 9M 2024 104,2%). Junto al resultado financiero, el resultado de No Vida asciende a 356,6M€ (+27%). El resultado del negocio de Vida retrocede -26% hasta 151,5M€ debido al efecto base generado por las plusvalías realizadas en 3T 2023. En conjunto, el BNA avanza hasta 192M€ (+25%). Si bien hay que tener en cuenta que este BNA incluye el deterioro de Fondo de Comercio de Verti Alemania (90M€) realizado en 3T 2024. Este deterioro coincide con el deterioro que ya realizó la Compañía en 3T 2023 en su negocio norteamericano (75M€).Excluyendo ambos impactos el BNA ascendería hasta 282M€, lo que implicaría un incremento de +23%.
Mejoramos nuestras perspectivas a medio plazo. Compromiso con el accionista.
La evolución en márgenes está siendo muy positiva ante el efecto de dos factores:
Esto ha provocado disparidad entre los ratios combinados de distintos negocios (ej. Seguros Generales vs Autos), por lo que ambos se irán normalizando progresivamente. Estimamos un ratio combinado medio de 95,2%(vs 95,5% anterior) en el periodo 2024/2026. Esto supone situarse en la parte baja del rango objetivo (95%/96%) publicado por Mapfre en su último plan estratégico. A más largo plazo asumimos la parte baja del rango (95%) como escenario central. En términos de ROE, nuestras estimaciones lo sitúan en el entorno del 11% que compara con unas frente a unas guías de la Compañía de 10%/11%. El reciente incremento del dividendo a cuenta (+8% hasta 0,065€) refleja el compromiso de la Compañía con sus accionistas. A pesar de la fuerte revalorización que ha tenido su cotización en el último año (+34%), la rentabilidad por dividendo estimada para 2025 bajo criterio de caja supera el 6%.
Los resultados refuerzan nuestra recomendación y subimos nuestro P. Objetivo.
Estos resultados confirman, una vez más, nuestra recomendación de Comprar. La cotización se ha aproximado a nuestro Precio Objetivo y el potencial se ha reducido hasta el +5% a pesar de incrementar el mismo hasta 2,75€/acc. desde 2,60€/acc. Si bien, el mismo nos parece suficiente dado el atractivo dividendo(rentabilidad >6%). Los argumentos que venimos defendiendo y que dan soporte a esta recomendación no cambian:
Por Departamento de Análisis Bankinter
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