Las acciones de IAG siguen subiendo a medida que la aerolínea sanea sus cuentas tras la Covid, pero ¿pueden alcanzar los máximos de 2014?
Acción del mes: IAG
El grupo IAG (IAG2.ES) fue el resultado de la fusión en 2011 de dos grandes compañías del sector aéreo, como eran la británica British Airways y la española Iberia. Ambas aerolíneas se unían en lo que comenzaba a ser la concentración del sector de las aerolíneas, que buscaban eficiencia y escala para ser cada vez más rentables. Sus acciones no tardaron mucho en coger tendencia, lo que les llevó por encima de los 5 euros en 2014. Sin embargo, a pesar de haber superado varios reveses, el año 2020 fue el golpe más duro con diferencia sufrido por el sector y, por lo tanto, para IAG. Ahora que la compañía ha conseguido sanear parte de su balance y el tráfico aéreo se ha recuperado, se abren las dudas: ¿volverán las acciones de IAG a cotizar por encima de los 5€?
El sector aéreo se recupera tras la Covid-19
Para analizar el rendimiento de las acciones de IAG, en primer lugar tenemos que señalar la recuperación del tráfico de pasajeros, pese a que el tráfico de pasajeros por negocios aún sigue por debajo de la pandemia y posiblemente no vuelva a crecer a las mismas tasas a las que lo hacía anteriormente. En concreto, para este 2024 se espera un crecimiento del número de pasajeros a nivel mundial del 10,4% y del 11,6% del RPK (es una medida que hace referencia a los ingresos por pasajeros y km. Mientras más alto, mejor).
A más largo plazo, el crecimiento será mayor en el mercado Asia-Pacífico, con un aumento anualizado hasta 2043 del 5,3%. Esto supone que los pasajeros de esta región pasarán a copar el 46% del total, frente al 34,1% actual. Esto supondrá una pérdida de importancia relativa en volumen para Europa y Norteamérica, que se espera que crezcan en ese mismo periodo un 2,3% y un 2,7% anualizado.
Fuente: Elaboración propia. Datos de IATA
Competidores de IAG
Puntualizando lo que se espera del sector, tenemos que fijarnos en los principales competidores de IAG para poder valorar su situación y sus acciones. Aquí tenemos que hacer una distinción entre empresas europeas y americanas, ya que pese a que hay rutas que coinciden, los viajes internos no son comparables.
Dentro de Europa, IAG es la segunda mayor por ingresos, aunque la distancia con Lufthansa y Air France es reducida. Estas tres compañías hacen también viajes transatlánticos, de ahí la diferencia con respecto a las otras tres comparadas.
Fuente: Elaboración propia. Datos de los informes anuales de las compañías y Bloomberg
Sin embargo, si lo comparamos con la media, la ocupación de IAG ha sido mayor que la media de Europa y EEUU en la mayoría de los últimos trimestres, a la vez que los ingresos por pasajero/AKO (asientos por km ofrecidos) frente a la media europea. Esto demuestra que IAG es capaz de mantener la ocupación en niveles sanos sin rebajar los precios de los billetes.
Por el contrario, el crecimiento de los ingresos se está ralentizando más que la media del sector europeo, aunque tenemos que resaltar que sus márgenes han sido superiores durante los últimos dos trimestres, lo que nos gusta más en un sector cíclico en el que los márgenes permiten capear con menores problemas las caídas de la demanda.
Fuente: Elaboración propia. Datos de los informes anuales de las compañías y Bloomberg
En definitiva, podríamos decir que, en comparación con sus competidores, IAG no es un claro vencedor. Depende de qué métrica miremos podemos sacar una conclusión u otra, por eso es importante analizarla de una manera amplia. En cualquier caso, simplemente comparando con otras aerolíneas podemos ver como IAG no tiene ventajas competitivas claras, lo que en nuestra opinión puede lastrar los múltiplos a los que cotiza.
Análisis de IAG
IAG cuenta con 5 marcas de aerolíneas entre las que en total acumulan más de 250 destinos en 91 países. Más del 90% de los ingresos provienen del transporte de pasajeros y el resto de mercancías.
Por ello, nos centraremos en analizar sus marcas comerciales:
- British Airways: Se trata de su buque insignia con sede en Londres, y con el que realiza viajes dentro y fuera de Europa. Sus principales rutas fuera de Europa se dirigen a Norteamérica, aunque también en menor medida a Latinoamérica. IAG estima que tiene el 46% de la cuota de mercado de las rutas que opera hacia América.
- Iberia: Su segunda aerolínea por relevancia. Con sede en Madrid, también realiza viajes dentro y fuera de Europa, además de tener diversas rutas hacía Norteamérica y sobre todo Latinoamérica (43% de los ingresos provienen de esas rutas).
- Vueling: Es la aerolínea de bajo coste que mejor desempeño tiene en IAG. Centrada en la eficiencia y en ofrecer unos precios competitivos para atraer al cliente de menor poder adquisitivo. Realiza viajes por Europa y en menor medida a África y Medio Oriente
- Aer Lingus: Se centra en un perfil de cliente de poder adquisitivo medio-alto y su sede se encuentra en Dublín. Realiza viajes en Europa y también hacia Estados Unidos.
- Level: Se trata de una aerolínea de bajo coste que no tiene mucha relevancia en la cuenta de resultados de IAG, pero que también realiza vuelos en Europa y Estados Unidos.
- IAG Loyalty: Hace referencia a su programa de fidelización.
Fuente: Elaboración propia con datos extraídos de la compañía
Además, un punto importante es que pese a que la mayoría de ingresos provienen del mercado británico, las rutas con Norteamérica son las más rentables y el principal mercado por beneficio operativo con mucha diferencia. De hecho, el 85% del tráfico de pasajeros de IAG se ubica en Europa y América, lo que le da muy poca exposición al mercado asiático, que será el que más crezca.
Fuente: Elaboración propia con datos extraídos de la compañía. En Resto del mundo la mayoría de ingresos provienen del mercado de África, Medio Oriente y Sur de Asia (menor medida, ya que divide entre Sur de Asia y Asia)
Caso AIR Europa
En 2019 IAG acordó con Globalia la compra de su aerolínea, Air Europa, por unos 1.000 millones de euros. Sin embargo, una operación de tal tamaño requería la aprobación de diferentes organismos y uno de los requisitos iba a ser ceder rutas a otros competidores para respetar las leyes antimonopolios.
A raíz del Covid, la valoración de Air Europa bajó sustancialmente y la compañía tenía problemas económicos. Tanto es así que recibió ayuda estatal. En 2021 se cae la operación por la complicada situación económica y por las trabas regulatorias. Esto provocó que IAG tuviera que pagar 75 millones de euros a Globalia por no llevar a cabo la transacción.
IAG aprovechó al poco tiempo la situación para realizar un préstamo de 100 millones de euros que se podía convertir en hasta el 20% de acciones de Air Europa. Cosa que hizo IAG en agosto de 2022, valorando así la aerolínea en 500 millones de euros. En 2023 se alcanzó de nuevo otro acuerdo para adquirir el 80% restante, pero tras meses de negociaciones con la Comisión Europea y con IAG comprometiéndose a ceder el 53% de las rutas de Air Europa, finalmente la empresa decide cancelar la adquisición por segunda vez al no verle atractivo con las trabas regulatorias. En esta ocasión, IAG deberá pagar 50 millones de euros a Globalia por cancelar la operación.
Valoración de las acciones de IAG
IAG ha vuelto a la normalidad después de la pandemia y sus ratios de liquidez se encuentran en niveles sanos. Han disminuido ligeramente desde 2021, pero siguen siendo razonables y la caja de la compañía es relativamente alta para que en el corto plazo no tenga problemas de liquidez.
Fuente: Cálculos y elaboración propia con datos extraídos los informes de IAG
De hecho, la gestión financiera de IAG ha sido muy buena y ha sido capaz de reducir el endeudamiento acumulado en la pandemia de manera sólida, alcanzando unos niveles de deuda neta/Ebitda de 1,1 veces, lo que nos parece sano y razonable dada la ciclicidad del sector.
Fuente: Cálculos y elaboración propia con datos extraídos los informes de IAG
De cara a analizar las acciones de IAG, sin embargo, también debemos fijarnos en dos partidas que copan la mayoría del gasto operativo de la empresa, como son los gastos de personal y de combustible. El porcentaje de los ingresos que representan estas partidas es muy relevante, siendo la del coste del combustible la que puede provocar mayor volatilidad a la cuenta de resultados. En el caso del personal, existe una escasez de mano de obra en algunas áreas del negocio, como el mantenimiento, lo que puede provocar que siga aumentando.
Fuente: Cálculos y elaboración propia con datos extraídos los informes de IAG
IAG ha conseguido aumentar sus ingresos casi un 4% anualizado desde finales de 2018, lo que nos parece un resultado sólido dada la situación del 2020. Sin embargo, su crecimiento en este 2024 ya muestra signos de agotamiento y es probable que en el futuro crezca a un 4% anualizado frente al 7% de este 2024.
Fuente: Elaboración propia con datos extraídos de los informes de la compañía. El cálculo del FCF es propio
Además, para su valoración hemos decidido estimar un margen EBIT del 9%, ya que pensamos que para una compañía cíclica no podemos asumir un margen que esté en ni en el pico del ciclo ni en el suelo, con vistas a ser conservadores.
Dicho esto, el precio objetivo para las acciones de IAG que hemos estimado tanto por el descuento de flujos de caja como por múltiplos, está ya muy ajustado con el precio actual. Esto se debe a que pese a que la empresa tenga un buen equipo directivo, su falta de exposición al mercado con mayor crecimiento (Asia) nos hace pensar que no merece unos supuestos mucho más optimistas de los que hemos asumido.
Además, el sector sigue siendo altamente competitivo y la concentración se hace cada vez más complicada, por lo que el crecimiento tendrá que ser en su mayor parte orgánico y las mejoras de eficiencia por el propio desempeño de la empresa. A corto plazo sí que podríamos ver algo más de fluctuación en el precio de las acciones de IAG, pero de momento preferimos ser conservadores con su valoración y ver qué crecimiento normalizado es capaz de conseguir.
Análisis realizado por los analistas de XTB
