Análisis de Catalana Occidente
Cierra 2023 con resultados récord. Baten nuestras expectativas
Los resultados de 2023 batieron nuestras expectativas. Las primas avanzaron un +6,2% hasta 5.422M€ (vs 5.299M€ estimado) y la presión en márgenes afectó, principalmente, al negocio tradicional. El ratio combinado de este negocio repuntó hasta 92,6% (+1,8 p.p.) impactado en mayor medida por el negocio de autos. Este es un patrón repetido a lo largo del sector. Si bien, GCO ha conseguido mantener ratios inferiores a sus comparables. El ratio combinado en seguros de crédito continuó con su proceso de normalización (74,1%), pero permanece aún alejado del nivel pre-pandemia (~78%/79%).
Por negocios, el resultado ordinario repuntó en todos: Tradicional (261M€; +1,3%), Crédito (366M€; +3,1%) y Funerario (14M€; +183%), tras la adquisición de Mémora. Además, el resultado no ordinario se reduce significativamente en el periodo tras la provisión realizada en 2022 derivada del plan de bajas incentivadas.
En consecuencia, el resultado atribuido se situó en 551,8 millones de euros (+13,4%; vs 542M€ estimado).
2024: Mejora en Seguro Tradicional y normalización en Crédito
Los resultados de 2024 estarán influenciados por dos factores contrapuestos en términos de márgenes.
Por un lado, veremos una mejora del margen (ratio combinado) del Seguro Tradicional. La elevada inflación y el aumento de siniestros han presionado el margen de este segmento durante 2023 (ratio combinado 92,6% vs 91,2% de media en los 5 años previos a la pandemia). Ya hemos dejado atrás el punto más alto y estimamos una mejora de cara a este año. El plan de bajas incentivado también ayudará a la mejora de márgenes. La mejora en el resultado tradicional prácticamente compensará el deterioro en el resultado de Crédito. En los últimos años, el segmento de Crédito se ha beneficiado de ratios de siniestralidad excepcionalmente bajos. Estimamos una progresiva normalización del ratio combinado hasta alcanzar niveles cercanos a su media histórica (~80% vs 74,1% en 2023).
En conjunto, estimamos un resultado prácticamente en línea con el registrado en 2023 (548M€ 2024e vs 552M€ en 2023).
Recomendaciones sobre las acciones de Catalana Occidente
El binomio rentabilidad/riesgo sigue siendo atractivo
La cotización se ha revalorizado un +14% desde el último informe publicado, pero nuestra tesis de inversión no cambia. Seguimos viéndole recorrido e insistiendo en que GCO ofrece valor desde un punto de vista fundamental (potencial +15%) ya que:
El exceso de capital generado, el cual no reparte, lo destinará a crecer vía adquisiciones. Si bien, no acaba de encontrar una oportunidad de tamaño relevante. Consideramos GCO atractiva en términos de rentabilidad/riesgo. Por tanto, mantenemos nuestra recomendación a Comprar.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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