Conclusiones del Informe de la CNMV sobre la contabilidad de Grifols y sus filiales
La CNMV considera probable que Grifols deba re-expresar sus estados financieros de 2022 y 2023, y le exige mejoras en el desglose y las explicaciones que da al mercado. No sanciona a la compañía. En el informe, la CNMV identifica un error significativo, varias deficiencias relevantes y, requiere a Grifols para que corrija varios aspectos relacionados con la falta de información. El error significativo es el tratamiento contable dado al acuerdo de colaboración con ImmunoTek que debería haberse registrado como una operación conjunta y no como inversión financiera. Además, hay deficiencias relevantes en dos ámbitos: detalle y exactitud de los desgloses y notas explicativas y la presentación de las medidas alternativas del rendimiento, en particular el EBITDA y la ratio de endeudamiento. También identifica que la información desglosada de las operaciones con partes vinculadas, entre ellas Scranton y Haema, es insuficiente. 
Algunas de estas deficiencias se han corregido en el informe de auditoría 2023, publicado con posterioridad a la emisión del informe de Gotham City Research del 9 de enero y a la solicitud de información de la CNMV a Grifols.
Actuaciones. La CNMV considera probable que sea necesario re-expresar la cuenta de pérdidas y ganancias por el error significativo. Requiere a Grifols para que:
- Incluya todos los desgloses de información señalados.
- Publiquen en un plazo de quince días un detalle del EBITDA y de las deudas financieras netas de las entidades más relevantes con participaciones (aquí entrarían Haema o BPC Plasma, consolidadas a pesar de no tener participación) no controladas para poder calcular la ratio de apalancamiento.
- Detallen en un plazo de quince días los compromisos que va a asumir la entidad para adecuar la utilización de las medidas alternativas de rendimiento, como son el EBITA o la ratio de endeudamiento.
>> Link al informe de la CNMV.
Opinión de Bankinter
Las conclusiones de la CNMV se publicaron ayer tras el cierre de mercado, pero con la bolsa americana abierta y el ADR subió +7,8%. Para nosotros las objeciones de la CNMV son un aviso sobre la escasa información que aporta Grifols en aspectos relevantes y también por optar por un criterio de consolidación en la filial InmunoTek, que posibilita aportar poca información sobre esta compañía. Vemos la posibilidad de tener que re-expresar las cuentas de pérdidas y ganancias de los dos últimos años como una disconformidad de la CNMV con los criterios contables.
La CNMV requiere a Grifols para que subsane estas faltas de información. No entra en disquisiciones sobre la forma de actuar de Gotham ni cómo ha presentado sus conclusiones. Para nosotros, los principales problemas son el daño a la credibilidad de la compañía que ha supuesto este episodio, el elevado endeudamiento (8,2x EBITDA en 2023 y será superior al eliminar el EBITDA de las sociedades que consolida sin tener participación accionarial, dato que la CNMV ha pedido a Grifols que revele) y la falta de cash flow libre positivo en 2021, 2022, 2023 y según las propias indicaciones de Grifols, tampoco lo habrá en 2024, lo que ha forzado una desinversión relevante (Shanghai RAAS) para poder atender los próximos vencimientos de la deuda. De no corregirse la falta de cash flow libre, la Compañía se verá obligada a vender más activos y podría llegar al extremo de ser troceada. Reiteramos nuestra recomendación de vender.
Nuestro precio objetivo sigue en revisión, a la espera de conocer el alcance y los cambios que incorporarán los estados financieros 2022/23 cuando los publique reformulados.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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