Informe: Análisis de los resultados de Mercedes-Benz
La compañía cierra 2023 con cifras mejores a lo estimado. Las principales claves son:
(i) La parte más débil es que el EBIT del segmento coches queda por debajo de lo estimado (2.912M€ vs. 4.600M€ estimado). Con ello, el margen EBIT de este negocio queda en 9,8% vs. 10,7% estimado. Ahora bien, la Compañía ya había adelantado esta evolución en el 3T y nuestras estimaciones apuntaban a una compresión de márgenes. Fijábamos un margen EBIT para el grupo de 16,3% en el conjunto de 2023 (vs. 17,4% en 2022). Finalmente, se ha situado en 16,2%.
(ii) Por el lado positivo, el segmento de furgonetas sorprende de nuevo por su fortaleza (EBIT 855M€ vs. 747M€ y margen EBIT 15,2% vs. 13,6% en 2022).
(iii) El balance es el punto fuerte. La caja neta del negocio industrial crece +19% a/a hasta 31.700M€. Un balance saneado y una fuerte generación de caja permiten anunciar una sólida remuneración al accionista. El dividendo propuesto alcanza los 5,30€, por encima de 5,22€ estimado. Además, Mercedes lanza un nuevo programa de recompra de acciones por 3.000M€ (4% de la capitalización bursátil). A futuro anuncia que empleará el flujo de caja que exceda su objetivo de repartir en dividendo un 40% de su beneficio, para ejecutar recompras de acciones.
(iv) Las guías para 2024 también superan las estimaciones del consenso. El grupo espera alcanzar unos ingresos similares a los de 2023, un margen EBIT para el segmento coches de 10%12% (vs. 11,3% estimado) y de 12%/14% en furgonetas (vs.13,4% estimado).
Recomendación sobre las acciones de Mercedes-Benz
Tras estas cifras apenas realizamos cambios en nuestras estimaciones, que en realidad mejoran ligeramente por el «efecto arrastre» de unos ingresos superiores en 2023 a lo que estimábamos. Con ello, nuestro precio objetivo avanza hasta 87,4€ (desde 79,1€ anterior). El potencial alcanza +19% y nos lleva a mantener nuestra recomendación en Comprar.
Identificamos en estos resultados un punto de inflexión respecto a la remuneración al accionista. Mercedes se muestra dispuesta a mejorar la retribución a sus accionistas tanto vía dividendo como a través de recompras de acciones. Una fuerte generación de caja le habilita para hacerlo. En concreto, este año estimamos una rentabilidad por dividendo de 6,3% a lo que se sumará un 4% adicional implementado vía recompra de acciones.
Insistimos un trimestre más en que los márgenes irán perdiendo inercia en un contexto de costes de financiación aún elevados, sobrecapacidad en China, pérdida de atractivo de los modelos eléctricos e inflación de costes aún elevada. Cada vez resultará más complicado mantener subidas de precios sostenidas en el tiempo. 2024 será probablemente un año de «menos a más», con un segundo semestre más potente en términos de demanda. Ese es el escenario que recoge nuestro modelo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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