Informe: Análisis de Endesa
Resultados 2023: Por debajo del consenso
Principales magnitudes comparadas con el consenso:
- EBITDA: 3.778 millones de euros (-32%) vs. 4.135 millones de euros estimados y EBITDA Proforma 4.392 millones de euros (-18%).
- BNA: 742 millones de euros (-71%) vs. 1.100 millones de euros estimados.
- BNA Proforma: 951 millones de euros (-60%).
La diferencia entre los resultados publicados y los proformas incluye una serie de impactos extraordinarios como son el laudo arbitral en su contra sobre un contrato de aprovisionamiento de gas natural licuado (GNL) por aproximadamente 450 millones de euros y provisiones por restructuración (165 millones de euros).
Factores positivos y negativos en los resultados
Impactos negativos en resultados:
- Mala evolución del negocio de gas: volúmenes cayendo (-6%) y márgenes negativos (-3 euros/MWh vs. 6 euros/MWh anterior).
- Mayor coste de la deuda (3,2% vs. 1,4% en 2022).
- Impuesto sobre el 1,2% de los ingresos no regulados.
Por el lado positivo:
- Nueva capacidad (+6%) en renovables.
- Mejora del margen en electricidad (+24%).
- Mayor contribución del negocio regulado de redes (+3%).
La generación de caja ha mejorado mucho en el periodo gracias a la gestión del circulante, lo que ha permitido reducir la deuda (-4%) y a la vez realizar las inversiones y pagar el dividendo.
Confirma guías 2024
Endesa reitera las guías para 2024 que adelantó en la presentación del Plan Estratégico el pasado noviembre. EBITDA Proforma entre 4.900 millones de euros y 5.200 millones de euros (4.392 millones de euros en 2023) y Beneficio Neto Atribuible Proforma de entre 1.600 millones de euros y 1.700 millones de euros (951 millones de euros en 2023). La recuperación del margen en el negocio del gas junto con una exposición limitada al pool eléctrico gracias a su política de coberturas, permitirán la recuperación de resultados. Nuestras estimaciones son más conservadoras y se colocan en la parte baja de las guías de la compañía.
Objetivos optimistas del Plan Estratégico 2026
El plan estratégico contempla alcanzar un BNA ordinario de entre 2.200 millones de euros y 2.300 millones de euros en 2026. Los motivos se permitirán el crecimiento en resultados en el periodo 2023-26 son: La nueva capacidad en renovables, las inversiones y la esperada mejora en la retribución en redes y, por último, avances, eficiencia y el fin del impuesto extraordinario a las energéticas. Pensamos que estos objetivos son optimistas. Con nuestras estimaciones llegamos a un BNA de 1.825 millones de euros en 2026 vs. 2.250 millones de euros en el rango medio que incluye el Plan. El escenario de precios de la electricidad en el que se basa el Plan nos parece demasiado optimista.
Recomendación sobre las acciones de Endesa
A pesar de los débiles resultados en 2023 y de las estimaciones optimistas de su Plan Estratégico, mantenemos la recomendación de Compra. Los motivos:
- Recuperación de resultados. Aunque no de una manera tan abultada como espera la compañía, nuestro escenario central contempla un crecimiento medio en EBITDA Proforma de +6% en 2023-26 vs. +10% en su Plan Estratégico.
- Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones, el Precio/Beneficio se situaría en 10,7x para 2024.
- Alta rentabilidad por dividendo, 6,1% con el Dividendo Por Acción suelo de 1,00 euros/acción para 2024-26.
- Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan el 80% de la producción.
- Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,4x en diciembre de 2023.
Recortamos el Precio Objetivo hasta 19,10 euros/acción desde 22,20 euros/acción, por el ajuste en estimaciones.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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