Principales citas macroeconómicas
En España conoceremos los datos finales del IPC
En el día de hoy, en España tendremos los datos finales del IPC interanual de febrero, tanto en tasa general (+2,8%e y preliminar vs +3,4% anterior) como subyacente (+3,4%e y preliminar vs +3,6% anterior).
En EE.UU., relativo al mes de febrero, se espera conocer el dato de IPP subyacente interanual (+1,9%e vs +2,0% anterior), además de las ventas minoristas mensuales anticipadas (+0,8%e vs -0,8% anterior) y excluyendo transporte (+0,5%e vs -0,6% anterior). A su vez, conoceremos el dato de demanda final PPI interanual (+1,2%e vs +0,9% anterior).
Mercados financieros
Las bolsas europeas abrieron planas con la atención puesta en las referencias macro adicionales
Las bolsas europeas abren planas, pendientes de referencias macro adicionales. En EE.UU. conoceremos nuevos datos de inflación, con un IPP que podría acelerarse en tasa general y estabilizarse en tasa subyacente, mostrando que la tendencia a la baja de los precios a la producción podría haber tocado suelo y echando más leña al fuego para un giro más «hawkish» de la Fed tras el IPC peor de lo esperado. Asimismo, tendremos ventas minoristas, cuya mejora en febrero apuntaría a un mejor tono del consumo privado, que supone cerca de 2/3 del PIB americano.
Por el lado europeo, simplemente confirmaremos en España la moderación de las tasas de inflación con el IPC final de febrero (+2,8% preliminar vs +3,4% anterior en tasa general y +3,4% preliminar vs +3,6% anterior en tasa subyacente), aunque con señales claras de que cada vez es más difícil mantener la tendencia desinflacionista y que recorrer «la última milla» hacia el objetivo de inflación del 2% costará más de lo previsto inicialmente.
A todo ello se suma el repunte del Brent, +2,5% ayer hasta 84 usd/b tras la reducción de inventarios en EE.UU. y ataques de Ucrania a otra refinería rusa.
En lo que respecta a la revisión de la estructura operativa del BCE, destacar que no se han producido cambios significativos, en línea con lo esperado y por tanto sin impacto relevante en mercado. Esta revisión, que se venía realizando desde dic-22, se ha saldado con la confirmación de que el tipo de depósito seguirá siendo la principal tasa de referencia. La liquidez se seguirá suministrando a través de operaciones de financiación a corto («full allotment», todas las peticiones serán satisfechas) y largo plazo, se reducirá el spread entre el tipo repo y depo de 50 a 15 pb a partir del 18-sept (para evitar estigmas a los bancos que acudan a las subastas). Se establecerán en el futuro nuevas herramientas de refinanciación a largo plazo y una cartera estructural de bonos (el BCE actualmente tiene 4,7 bln eur en bonos, que irán reduciéndose en los próximos dos años). Asimismo, se mantienen sin cambios el ratio de requerimiento mínimo de reservas (1%, vs expectativas de parte del mercado de incremento) y la remuneración de las reservas mínimas (0%). Actualmente el sistema bancario opera con un exceso de reservas de 3,5 bln eur, que irá reduciéndose a medida que los TLTROs y los bonos en cartera venzan.
Principales citas empresariales
Adobe publicará resultados empresariales en Estados Unidos
Hoy conoceremos los resultados empresariales de Adobe (EE.UU.).
Análisis macroeconómico
En la Eurozona se publicó el dato mensual de producción industrial
En la Eurozona se publicó el dato mensual de producción industrial -3,2% (vs -1,8%e y +1,6% anterior revisado a la baja) correspondiente al mes de enero, volviendo a terreno negativo al retroceder más de lo esperado.
Por otro lado, en Reino Unido, se conocieron los datos sin sorpresas de PIB mensual general +0,2% (+0,2%e vs -0,1% anterior) y a 3 meses -0,1% (-0,1%e vs -0,3% anterior).
Análisis de mercados
Los principales índices europeos cerraron una sesión con ligeras ganancias (EuroStoxx +0,35%, Cac +0,62%, Dax -0,02%)
Los principales índices europeos cerraron una sesión con ligeras ganancias (EuroStoxx +0,35%, Cac +0,62%, Dax -0,02%). En España, el Ibex +1,65% rompió resistencias y superó los 10.500 puntos. Entre los valores que destacaron en nuestro selectivo, se encontraron Inditex +7,74% tras presentar resultados y alcanzando nuevos máximos históricos, Repsol +2,42%, y Rovi +2,35%. Por el contrario, los mayores descensos estuvieron a cargo de Grifols -2,48%, Solaria -1,67% y Cellnex -1,03%.
Análisis de empresas
Almirall, ArcelorMittal y Ferrovial ocupan las principales noticias empresariales
ALMIRALL. Alcanza un acuerdo de licencia de la molécula ZKN-013 dirigida a patologías raras de la piel.
1-. Almirall ha alcanzado un acuerdo con Eloxx Pharmaceuticals para el desarrollo y la comercialización a nivel mundial de la molécula ZKN-013 dirigida al tratamiento de enfermedades raras de la piel.
2-. Almirall ha realizado un pago inicial del 2,74 mln eur y podría realizar pagos totales de hasta 430mln eur vinculados a hitos regulatorios y de ventas. La molécula, que se está desarrollando para el tratamiento de la epidermósis bullosa juntural y la poliposis adenomatosa familiar se encuentra actualmente en fase preclínica, pero se espera que avance en un breve espacio de tiempo a la Fase I del proceso de su desarrollo clínico.
Valoración.
1-. Noticia positiva que encaja con la estrategia de Almirall de ampliar su catálogo de tratamientos en terapias dermatológicas, más si cabe que se trata de un acuerdo de licencia mundial, con lo que e llegar a buen puerto vendría también a alimentar la filial estadounidense de la compañía cuyos ingresos se han reducido hasta un nivel que no permiten rentabilizar la misma. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR.
ARCELOR MITTAL. Anuncia la adquisición de una participación en Vallourec.
1-. AM ha anunciado la compra de un 28,4% del capital de Vallourec al fondo Apollo.
2-. El importe acordado alcanza 955 mln eur.
3-. La transacción valora el 100% del capital de Vallourec en 3.360 mln eur y calculamos que se ha hecho a un múltiplo EV/EBITDA 2023 3,3x.
4-. Vallourec es una compañía con sede en Francia dedicada al diseño, fabricación y venta de tubos de acero de carbono principalmente a los sectores de energía, automóvil y construcción.
5-. Cuenta con una capacidad de producción anual de 2,2 mln Tn enfocadas en productos con bajas emisiones y tiene centros de producción en EEUU y Brasil, mercados estratégicos para AM.
6-. AM no lanzará una oferta por el resto del capital de Vallourec en los próximos 6 meses.
Valoración:
1-. AM refuerza su posicionamiento en Europa, EEUU y Brasil con la adquisición de una participación en una compañía líder en fabricación de tubos de acero que debería aprovecharse de la fuerte demanda prevista en el ámbito de la transición energética. Esta operación permite 1) compensar en parte la pérdida de capacidad productiva tras su salida en Kazajistán y del cese de operaciones de productos largos en Sudáfrica, con un impacto en envíos de -4 mln Tn en 2024 vs 2023, 2) aumentar su exposición a segmentos de negocios con buenas perspectivas de crecimiento y 3) conseguir sinergias en Europa, EEUU y Brasil. P.O. de 35,6 eur. SOBREPONDERAR.
FERROVIAL. Compra del 24% de IRB Infraestructure Trust.
1-. Ferrovial informa a través de CNMV que habría alcanzado un acuerdo con GIC para hacerse con un 24% del 49% que controla del fondo de infraestructuras IRB Infraestructure Trust por 740 mln eur (incluye 97 mln eur para financiar compromisos de capital pendientes en proyectos en desarrollo, y se financiarán con capital y, posiblemente, con deuda sin recurso, así como con otras fuentes de financiación). El 51% está en posesión de IRB Infrestructure Developers del que Ferrovial tiene una participación del 24,86% adquirida en 2021 a través de una ampliación de capital de 365 mln eur. El fondo cuenta con 12 autopistas en la India y una cartera comprometida de 3 concesiones adicionales.
2-. India cuenta con importantes planes de desarrollo de infraestructuras, con previsión de invertir 240.000 mln eur en carreteras entre 2020 y 2025, esperando que IRB Infrastructure Trust, gracias a su capacidad de aprovechar sinergias entre un gran promotor Build-Operate-Transfer (BOT), un inversor financiero destacado y un socio estratégico global para optimizar los procesos de planificación y selección de proyectos, pueda verse beneficiado. Recordamos que IRB Infrastructure Developers, cuenta con una base de activos de más de 770.000 millones de rupias, y desde su fundación en 1998, ha construido más de 18.500 km de carriles de carretera en la India. Su modelo de negocio integra la actividad de concesiones
y la de construcción, con una presencia muy activa en el desarrollo de infraestructuras en India y un excelente historial de adjudicaciones de proyectos en la región.
Valoración:
1.- A la espera de conocer más detalles de la operación el próximo día 18 de marzo en una conferencia con analistas e inversores, consideramos que la consolidación de su posicionamiento en la India como positivo ya que los planes de crecimiento de la economía asiática a medio plazo según todos los organismos internacionales son muy favorables más allá del plan de infraestructuras mencionado.
2-. En la fundación de IRB Infraestructure Trust en 2019, GIC aportó 625 mln usd y IRB 9 concesiones, de las que 3 estaban en operación y 6 en distintas fases de desarrollo. La comparativa con respecto a los precios pagados por Ferrovial es complicada, pero consideramos que el crecimiento que ha habido en el vehículo, y las favorables perspectivas de cara a los próximos años justificarían dicho precio.
Reiteramos mantener, P. O. 35,60 eur.
La Cartera de 5 Grandes queda constituida por: Colonial (20%), Indra (20%), Repsol (20%), Sacyr (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -5,28%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Eduardo Faus
Fuente: Renta 4 Banco
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