Análisis resultados Inditex
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ventas 35.947 millones de euros (+10,4%) vs 35.910 millones de euros (+10,3%) esperado.
- Margen Bruto 20.761 millones de euros (+11,9%) vs. 20.733 millones de euros esperados, lo que supone un margen de 57,8% vs 57,0% en 2022 y 57,7% esperado.
- EBITDA 9.850 millones de euros (+13,9%) vs 9.804 millones de euros esperados.
- EBIT 6.809 millones de euros vs 6.769 millones de euros esperados.
- BNA 5.381 millones de euros (+30,3%) vs 5.364 millones de euros esperado.
En el 4T estanco:
- Ventas 10.338 millones de euros (+8,7%) vs 10.358 millones de euros (+8,9%).
- Margen Bruto 5.558 millones de euros vs 5.575 millones de euros.
- EBITDA 2.420 millones de euros vs 2.417 millones de euros.
- EBIT 1.617 millones de euros vs 1.620 millones de euros.
- BNA 1.279 millones de euros vs 1.287 millones de euros.
Los fondos generados aumentan +22,2% y la caja neta +13,3% hasta 11.406 millones de euros (vs. 10.070 millones de euros en 2023).
Los costes operativos aumentan +10% y el inventario se reduce -7% en el año. El grupo propondrá un aumento del dividendo de +28% hasta 1,54 euros por acción, compuesto por un dividendo ordinario de 1,04 euros y un dividendo extraordinario de 0,50 euros.
Opinión sobre Inditex
Las ventas en el 4T (+8,7% bs +8,9% esperado) muestran una desaceleración frente al arranque del trimestre (+14% en las 6 primeras semanas), pero recuperan frente al freno temporal en el 3T (+6,3%), afectado por mala climatología; aunque sin alcanzar los ritmos de comienzos de año (+13,5% en segundo trimestre y +12,9% en primer trimestre). A tipo de cambio constante aumentan +14,1% en el año (vs. +14,4% esperado y +14,9% en los 9 primeros meses del año). Las ventas online aumentan +16%, representando el 25% del total.
El arranque del primer trimestre de 2024 es bueno. Del 1 de febrero al 11 de marzo las ventas crecen +11%. Los márgenes cumplen las guías que el grupo había elevado en el 3T (Margen Bruto +75 pb) y alcanzan nuevos máximos históricos. El margen bruto aumenta +80 pb hasta 57,8% y el margen EBIT +200pb hasta 18,9%, manteniendo las mejoras que ya había mostrado en el 3T. El grupo eleva las inversiones previstas en 2024 +200 millones de euros hasta 1.800 millones de euros para la optimización del espacio comercial e integración tecnológica y capacidades online y un plan de inversiones extraordinario de 900 millones de euros en los próximos 2 años para la expansión logística.
A pesar de la desaceleración prevista en los próximos trimestres, un buen control de costes de junto con la capacidad de elevar precios defienden los márgenes en niveles máximos históricos. Con presencia en 213 mercados y baja cuota de mercado en un sector muy fragmentado, el potencial de crecimiento orgánico es elevado. La flexibilidad del modelo de negocio junto con el aprovisionamiento en proximidad permite una rápida adaptación a las demandas de los clientes.
El nuevo plan de inversiones (1.800 millones de euros por año) eleva el potencial de crecimiento anual desde +4% hasta +4%/+6% sumado a un incremento de espacio de +5% en 2026/2026 vs. +3% en 2023. En el año el número de tiendas se reduce en -123. La generación de cash flow libre se mantendrá resiliente y una fuerte posición de caja neta, próxima a los 11.500 millones de euros, permitirán una continua mejora de la remuneración a los accionistas (Rentabilidad por dividendo actual de 3,6%).
Recomendación de Inditex
Mantenemos la recomendación de compra y precio objetivo de 43 euros. Los múltiplos actuales (PER 24 21x; EV/EBITDA 10,6x vs medias de los últimos 5 años de 24x y 10,6x) no son exigentes para un valor con crecimiento y márgenes elevados sostenibles.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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