Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Grifols, Telefónica, Rovi y Talgo, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):

Grifols

Nuevo ataque de Gotham City Research

Gotham City Research publicó ayer una nueva nota resaltando un pago a cuenta de Grifols a Haema por 319M€ que opina se ha convertido en un préstamo entre Scranton (holding en el que están presentes varios miembros de la familia Grifols)y Haema + BPC. Grifols consolida estas dos compañías a pesar de no tener participación accionarial, alegando que controla sus consejos de administración y que tiene una opción de compra (que no tiene fecha de vencimiento y previsiblemente nunca se ejercitará). El pago a cuenta lo gestionan Haema y BPC como un préstamo con Scranton y funciona como un cash pool. Link a la nota de Gotham. Según Gotham, la gestión del pago a cuenta no está explicado en la auditoría ni en el último call con analistas y es un nuevo ejemplo de las complejas y oscuras relaciones entre la compañía, sus filiales y partes relacionadas. Además, pone en duda la eficacia de los cambios anunciados en la gobernanza corporativa (nuevo CEO, salida de los miembros de la familia de equipo ejecutivo) y opina que son intentos para aparentar que hay reformas, mientras que las relaciones con el grupo de compañías no se han modificado ni explicado. Por último y como hizo en su nota anterior, lanza una lista de preguntas, en esta ocasión a los consejeros independientes.

Opinión de Bankinter

Noticia negativa que ayer hizo caer al valor un -11% (lleva una caída de -52% desde el primer informe de Gotham del 9 de enero). Gotham incide sobre la complejidad de las relaciones inter grupo que no han sido aclaradas y la financiación intra grupo. No ha habido información de las investigaciones de la CNMV ni sabemos si las habrá. En nuestra opinión, además de los problemas que resalta Gotham, Grifols tiene un endeudamiento muy elevado (8,2x EBITDA), no genera cash flow libre, está vendiendo activos para rebajar su deuda y, la compañía tiene un problema reputacional que consideramos ha dañado seriamente su credibilidad. Mantenemos invariados nuestra recomendación de Vender y Precio Objetivo en Revisión.

Telefónica

Lanza una OPA de Exclusión sobre el 5,65% del capital de Telefónica Deutschland que no consiguió en la anterior oferta a 2,35 €/acción.

Recomendamos aceptar la oferta.

El periodo de aceptación de la oferta comenzará en el momento de publicación del documento de la oferta, previsto para finales de marzo/principios de abril de 2024. Telefónica reitera que no tiene intención de respaldar el pago de dividendos por parte de Telefónica Deutschland más allá del ya confirmado de 0,18€/acción correspondiente a 2023. Link al Comunicado de la CNMV.

Opinión de Bankinter

Noticia que no esperamos tenga un impacto significativo en la cotización de Telefónica. El precio ofrecido supone una prima de +0,4% sobre el cierre de ayer de 2,34€ y un desembolso para Telefónica de 395 M€. Recomendamos aceptar la oferta. Aunque no hay apenas prima sobre el precio de cotización, recordamos que el valor ya ha reflejado con una subida de +37% la prima ofrecida por Telefónica en su anterior oferta del 7 de noviembre 2023. Entonces Telefónica anunció una OPA por el 28,19% del capital que todavía no tenía de Telefónica Deutschland (TD) a 2,35€/acción en efectivo. En ese momento la prima ofrecida era de +38% sobre el cierre previo a la oferta y +36% sobre la media de los tres meses previos. Consideramos que el precio ofrecido es atractivo, sobre todo, ante el riesgo elevado de recorte del dividendo de TD y, ahora, la falta de liquidez cuando sea excluida de cotización en la bolsa de Frankfurt. Para Telefónica, la operación es neutral o ligeramente dilutiva (entre -3M€/-10M€) pero tiene sentido estratégico. El importe total de la operación (sumando las 2 ofertas) asciende a 1.970M€, con un coste de financiación de 59/52M€ (financiados al 3,5%/4%) para un incremento del BNA (por el 28,19% adicional de TD) de ~49M€ en 2024. Creemos que la operación tiene sentido estratégico. El control total de la filial permite a la matriz endeudar a TD (DFN/EBITDA 1,4x en 3T23) o vender activos y extraer más Cash Flow para nutrir su propia política de inversiones y de dividendos. El múltiplo pagado es de 2,7x EBITDA 2024, que compara con 5,3x que pagará Zegona por Vodafone España o 3,8x de la propia Telefónica.

Rovi

Rovi contrata a un banco de inversión para estudiar la venta de su negocio de fabricación a terceros

Según la Compañía, “no se ha tomado decisión alguna ni procede informar de nada concreto al respecto”.

Opinión de Bankinter

Noticia positiva que abre la posibilidad para que Rovi ponga en valor sus activos. Las ventas del negocio de fabricación a terceros son el 49% del total. Nuestra valoración (Valor Empresa) de este negocio son 825M€ ó 15,30€/acción. Previsiblemente, el valor será superior para un inversor industrial que para un inversor financiero. Recordamos que los principales impulsores del valor en bolsa están siendo (i) la mejora de las perspectivas del negocio de fabricación a terceros que se ven reforzadas con los acuerdos con Moderna y el esperado inicio de fabricación de su vacuna contra el Virus Respiratorio Sincitial. (ii) La recientemente lograda autorización de la FDA para comercializar en EE.UU. las vacunas fabricadas con tecnología ARNm y, (iii) el interés renovado por los activos de fabricación tras la OPA de Novo Nordisk a Catalent.

Talgo

El Ministro de Transportes comentó que el Gobierno hará “todo lo posible” para impedir la oferta del consorcio húngaro.

El Ministro de Transportes, Óscar Puente, realizó estos comentarios, contrarios a la posible oferta del consorcio húngaro, ayer en unas jornadas de movilidad. El consorcio húngaro Ganz-MaVag Europe confirmó a mediados de febrero las conversaciones para la posible formulación de una OPA sobre la totalidad de las acciones de Talgo a 5€/acc. Según fuentes de prensa ayer, podría haber obtenido el apoyo de la banca acreedora de Talgo, paso necesario para presentar la OPA.

Opinión de Bankinter

La confirmación de la formulación de la oferta abriría un proceso de aprobación por parte de la CNMV y además requeriría la autorización del Gobierno, al tratarse de una compra en el sector de infraestructura de transporte por parte de un grupo extranjero, aunque miembro de la UE. El Ministro de Industria ya había comentado que se estudiaría al considerarse una industria estratégica y ayer el Ministro de Transporte manifestó su oposición. Los resultados de final de 2023, a pesar de una buena contratación, mostraron unos márgenes menores de lo esperado (11,7% margen EBITDA sin ajustar, que debería mantenerse en estos niveles ya que las perspectivas de la compañía apuntan a unos 11,5% estimado para 2024) y un apalancamiento algo más elevado (2,9x DFN/EBITDA ajustado, 3,1x sin ajustar). El valor ha bajado un -12,8% desde máximos de febrero, lo que le ha situado en torno a nuestro precio objetivo 4,2€/acc. Si se confirma la oferta, aportaría una prima por control, pero nos mantendríamos cautos ya que existen incertidumbres sobre el desarrollo y tiempo de ejecución.

Por Departamento de Análisis Bankinter

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