Principales citas macroeconómicas
En la Eurozona tendremos la reunión del BCE. En Estados Unidos conoceremos las peticiones semanales de desempleo
Dentro de la Eurozona, reunión del BCE (Ver Mercados En Esta Sesión). Pendientes también en España del dato mensual de producción industrial (+0,3%e vs -0,3% anterior) correspondiente a enero, junto a los índices de precios de vivienda del 4T23, interanual (+4,5% anterior) y trimestral (+2,5% anterior).
Por último, en EE.UU., se esperan los datos finales del 4T23 de productividad no agrícola (+3,1%e vs +3,2% preliminar vs +4,9% anterior), y de costes laborales unitarios (+0,7%e vs +0,5% preliminar vs -1,1% anterior). Además, tendremos las peticiones semanales de desempleo (217.000e vs 215.000 anterior).
Mercados financieros
Las bolsas europeas abren planas, en una sesión que estará protagonizada por la reunión del BCE
Las bolsas europeas abren planas, en una sesión que estará protagonizada por la reunión del BCE (decisión de tipos a las 14:15h, rueda de prensa de Lagarde 14:45h). Por su parte, Powell repetirá su discurso de ayer en el Congreso, y una vez más reiterará que los tipos de intervención han tocado techo, pero aún es pronto para iniciar la bajada, a la espera de una mayor certidumbre respecto a que la inflación alcance su objetivo del 2% en un contexto de sólida economía. En este sentido, los principales datos a vigilar en el corto plazo serán el informe oficial de empleo (mañana viernes) y el IPC (próximo martes), ambos de febrero.
A destacar asimismo la extrema volatilidad ayer del New York Community Bank -47% ante el rumor de una ampliación de capital, para después recuperar desde los mínimos del día un +105%, y cerrar +7%, una vez completada la ampliación por importe superior a 1.000 mln usd (40% del market cap). Recordamos que este banco es el que adquirió parte de Signature Bank hace justo un año, y es también el principal perjudicado por su exposición al Commercial Real Estate (financiación al sector inmobiliario no residencial) americano, con caídas del 66% desde que a principios de febrero anunciase un incremento de provisiones asociadas al CRE.
Por su parte, caídas en Japón (Nikkei -1%) tras datos de salarios que sugieren que la política de tipos negativos podría abandonarse este mismo mes de marzo (reunión 19-marzo), provocando avances en Yen y TIRes.
En lo que respecta a la reunión del BCE de hoy, no esperamos movimientos en tipos de interés. Recordamos que en la reunión de enero Lagarde afirmó, al igual que Powell, que es necesaria una mayor convicción sobre el control de la inflación para iniciar las bajadas de tipos. La reciente encuesta de préstamos bancarios en la Eurozona muestra una tímida recuperación en enero, que hace que no haya excesiva prisa por empezar a bajar tipos, lo que cuadra con nuestra expectativa de un primer recorte en junio (data-dependiente), una vez se conozcan a finales de abril los datos actualizados de salarios correspondientes a 1T24. El mercado ha ajustado sus expectativas a las nuestras, rebajando los recortes de tipos esperados para 2024 a 3-4 (vs 6-7 al cierre de 2023) con la primera en junio (63% de probabilidades), en un contexto de posible re-aceleración del crecimiento y con una inflación a la que aún le costará cubrir la “última milla” hasta el objetivo del 2%, a la luz de unos últimos datos que moderan menos de lo esperado (IPC general 2,6% y subyacente 3,1% en febrero). Estaremos pendientes también de la actualización del cuadro macro. Recordamos que en diciembre se revisaron las previsiones de inflación a la baja, veremos si esta tendencia continúa o se frena, con especial relevancia del comportamiento de servicios y salarios.
Por su parte, el Banco de Canadá optó ayer por mantener tipos (5%) por quinta reunión consecutiva y en línea con lo esperado, a la vez que continuar con su política de QT, en un escenario de crecimiento superior al esperado e inflación que se mantendrá en torno al 3% en la primera mitad del año.
Asimismo, hoy habrá reunión de seguimiento del Comité Técnico Asesor del Ibex, sin cambios previstos en la composición del selectivo.
Principales citas empresariales
En Europa, Lufthansa y Vivendi publicarán sus resultados empresariales
Hoy conoceremos los resultados empresariales de Lufthansa (Alemania) y Vivendi (Francia).
En EE.UU., será el turno de Costco.
Análisis macroeconómico
La jornada de ayer en Estados Unidos estuvo protagonizada por la publicación del Libro Beige de la Fed
La jornada de ayer en la Eurozona estuvo protagonizada por el dato mensual de ventas minoristas +0,1% (vs +0,2%e y -0,6% anterior revisado al alza) correspondiente a enero. En Alemania, conocimos los datos de enero de su creciente balanza comercial 27.500 mln (vs 21.000 mln est. y 23.300 mln anterior revisado al alza), además de las referencias mensuales de sus exportaciones +6,3% (vs +1,5%e vs -4,5% anterior revisado al alza), sorprendiendo al alza, e importaciones +3,6% (vs +1,8%e y -6,7% anterior).
Por otro lado, en EE.UU. la Fed publicó su Libro Beige. A su vez, se publicaron los nuevos empleos ADP 140.000 (vs 150.000e y 111.000 anterior revisado al alza) correspondientes a febrero, los cuales volvieron a aumentar tras la bajada de enero, si bien menos de lo esperado. Igualmente, la encuesta JOLTS de ofertas de empleo se situó en 8,863 mln (vs 8,850 mln est. y 8,889 mln anterior revisado a la baja) en el mes de enero, a la baja por segundo mes consecutivo.
Análisis de mercados
Los principales índices europeos cerraron una sesión con ligeras ganancias (EuroStoxx +0,46%, Cac +0,28%, Dax +0,10%)
Los principales índices europeos cerraron una sesión con ligeras ganancias (EuroStoxx +0,46%, Cac +0,28%, Dax +0,10%). En España, el Ibex +0,79% fue de más a menos llegando a estar por encima de los 10.200 puntos. Entre los valores que destacaron en nuestro selectivo, se encuentran IAG +5,00%, Endesa +3,17%, y Fluidra +2,60%. Por el contrario, los mayores descensos estuvieron a cargo de Grifols -11,27%, que continúa con la presión bajista ante un nuevo informe de Gotham, Cellnex -1,63% y Naturgy -0,67%.
Análisis de empresas
Talgo e Indra protagonizan las noticias empresariales
TALGO. Gobierno podría activar el escudo antiopas.
1-. Según aparece en prensa, el ministro de Transporte ha confirmado que el gobierno hará todo lo posible para evitar la OPA de Magyar Vagón sobre la compañía española, Talgo.
2-. En este sentido, se abre la posibilidad de que el gobierno utilizase el escudo antiopas al considerar que los fondos para la operación podrían tener vínculos con el gobierno ruso.
Valoración:
1-. Consideramos la noticia como negativa y que podría enfriar un poco la cotización del valor. Sin embargo, la elevada cartera de pedidos de la compañía y las buenas perspectivas hacen también que la cotización actual del valor ofrezca una buena entrada en Talgo.
2-. Por otro lado, esta situación podría hacer que se empujara la creación de un campeón nacional, impulsando la opción de CAF, hasta el momento descartada, como la más probable junto con la de Stadler. En este sentido, estimamos que las desinversiones de Alstom/Bombardier y de Hitachi/Thales no son tan interesantes para CAF como podría estimarse en un principio, lo que daría opciones de nuevo a la opción de Talgo. En cualquier caso, pensamos que la estrategia de M&A de CAF está más encaminada a la entrada en el sector de autobuses de emisiones cero en Estados Unidos a ampliar su presencia en el sector ferroviario.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 5,0 eur/acción.
INDRA. Presentación Día del inversor.
1-. La directiva presenta hoy su plan “liderando el futuro”. Su Plan Estratégico 2024/2026 con visión estratégica hasta 2030.
2-. El objetivo es que Indra se convierta en el “campeón nacional” del ecosistema de defensa español en menos de 10 años, alcanzar un tamaño global en el sector de Tráfico Aéreo, reforzando su posicionamiento en Norteamérica y Asia-Pacífico, y convertirse en coordinador avanzado de servicios de tecnología en Europay LatAm, desinvertir en activos no estratégicos, realizar adquisiciones y formar alianzas con otras entidades.
3-. La futura estructura de Indra estará compuesta por Defensa, Tráfico Aéreo, Espacio (nuevo) y Minsait, que integrará Movilidad e incorporará nuevos inversores que apoyen el plan de crecimiento y además, se pretende crear una División de nuevos negocios industriales.
4-. Los objetivos financieros se establecen para dos periodos, 2023/26 y hasta 2030. Para 2026e los objetivos son: ingresos 6.000 mln eur (+38% vs 2023, +11,4 TAAC y +7% TAAC orgánico), margen EBITDA >12% (10,3% en 2023), margen EBIT 10% (8% en 2023) y FCF acumulado 2024/26 de 900 mln eur. Para 2030e los ingresos se situarán en 10.000 mln eur, margen EBITDA >14%, margen EBIT 12% y FCF acumulado 2027/30 de 2.000/2.500 mln eur. El FCF acumulado entre 2024/30e será superior a 3.000 mln eur. Por último, el múltiplo deuda neta/EBITDA estaría en 1x para 2026e pudiendo llegar a un máximo de 2x y el Payout estaría en torno al 20%.
5-. En Defensa, ya tendrían asegurados el 50% de los ingresos para 2026e (70% de 8 programas), en Tráfico Aéreo la cartera de pedidos y la contratación prevista cubriría el 80% de los ingresos para 2026e, la nueva división de Espacio tendría como objetivo convertirse en un Tier 1 europeo con presencia global y actividad en los principales programas europeos. La directiva ha identificado objetivos nacionales (Hispasat?) e internacionales para acelerar su crecimiento. El objetivo es que la división aporte 1.000 mln eur en 2030e. Pretenden que Minsait tenga una mayor autonomía y podrían dar entrada a algún inversor para acelerar los planes de crecimiento.
Valoración:
1-. Valoramos favorablemente la visión de la directiva sobre el futuro de Indra, que combina su sólida presencia en Defensa, con planes para “completar” su ecosistema con la creación de la división de Espacio, buen posicionamiento en Tráfico Aéreo, con planes de aumentar su huella geográfica, apuesta por Minsait, en contra de lo previsto por muchos inversores, y la posibilidad de incorporar nuevos negocios industriales. Creemos que los objetivos son ambiciosos y están muy por encima de nuestras previsiones (y las de consenso) para 2026e. Evidentemente lo más incierto se encuentra en lograr cumplir con los objetivos referentes a adquisiciones y desinversiones, sujetos a variables que no dependen exclusivamente de la directiva. Revisaremos nuestras estimaciones y P.O. Antes 18,6 eur. SOBREPONDERAR.
La Cartera de 5 Grandes está constituida por: Grifols (20%), Indra (20%), Repsol (20%), Sacyr (20%) y Santander (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2024 es de -5,31%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +3,30% en 2023, +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Eduardo Faus
Fuente: Renta 4 Banco
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