Informe: Análisis de Acerinox
El 4T 2023 sorprende por dos ajustes extraordinarios negativos: El valor de la participación en Bahru (Malasia; -156 millones de euros) y el de inventarios (-65 millones de euros), en Inoxidable.
Las principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el cuarto trimestre del año 2023 son:
- Ingresos de 1.529 millones de euros (disminución del 10% año a año; -1,8% trimestre a trimestre) vs. 1.491 millones de euros estimados.
- EBITDA de 96 millones de euros (aumento del 6,7% año a año; disminución del 34,2% trimestre a trimestre) vs. 152 millones de euros estimados, con un margen EBITDA del 6% para el grupo (4% en Inoxidable y +13% en Aleaciones de alto rendimiento, HPA).
- El EBIT fue de -105 millones de euros (que habría sido +52 millones de euros excluyendo el ajuste de Bahru).
- Pérdidas de -119 millones de euros (vs. +70 millones de euros en el tercer trimestre del año 2023) vs. +55 millones de euros estimados.
En el conjunto de 2023, EBITDA de 701,5 millones de euros (margen del 10,6% vs. 14,6% en 2022, ejercicio de máximos históricos) y BNA de 228 millones de euros (vs. 556 millones de euros en 2022).
Buena posición financiera: Deuda Financiera Neta/EBITDA de 0,49x (vs. 0,35x 2022).
La deuda neta se redujo a 341 millones de euros (desde 500 millones de euros al tercer trimestre del año 2023). Los ajustes de valor no han supuesto salidas de caja y la compañía ha generado flujo de caja operativo de 260 millones de euros en el cuarto trimestre y 481 millones de euros en 2023. Propone un dividendo de 0,62 euros por acción para el ejercicio (aumento del 3% año a año), Rentabilidad por Dividendo del 6,6%.
Estratégicamente Acerinox
- No descarta el cese de actividad en Bahru (Malasia), ante la sobrecapacidad de la zona y la dificultad para obtener beneficios de la planta. Por ello, ha realizado el máximo deterioro de activos de Bahru (-156 millones de euros, 6% de la capitalización) y una provisión por posible desmantelamiento (6,8 millones de euros). Bahru supuso un 5% de las ventas en 2023.
- Anunció el acuerdo de adquisición de Haynes International (EE.UU.), compañía de aleaciones especiales, que espera se pueda completar para el tercer trimestre del año 2024. La oferta (61% dólares por acción) supone 798 millones de dólares (unos 740 millones de euros) e incluyendo deuda, EV de 970 millones de dólares (900,8 millones de euros). El precio de oferta supone un múltiplo elevado 10,1 veces EV/EBITDA 2024 (EBITDA de consenso de Haynes ~96 millones de dólares). Acerinox estima sinergias (71 millones de dólares estimados) que lo reduce a 5,8 veces. Desde nuestro punto de vista, Haynes aporta diversificación geográfica y un margen EBITDA ~14,9% vs. 10,6% de Acerinox en 2023. En una primera aproximación (datos de consenso y suponiendo financiación, ~4%) la operación incrementaría el BPA ~6% en el primer año sin considerar sinergias (Acerinox estima cerca del 11% el primer año). Es cierto que la compra elevará la DFN/EBITDA al entorno de 1,5 veces en 2024, ligeramente por encima de menos de 1,2 veces de media de ciclo objetivo.
Las perspectivas para 2024 esperan una mejora de la demanda
Ante unos inventarios en niveles razonables (cabe recordar que en 2023 el consumo aparente en Europa bajó en torno al 20% en gran parte por el reajuste de inventarios de distribuidores), aunque siguen marcadas por sobrecapacidad en Asia. Estiman un EBITDA del primer trimestre del año 2024 sea ligeramente mejor al cuarto trimestre del año 2023.
Recomendación sobre las acciones de Acerinox
Mantenemos recomendación de Comprar. Precio objetivo: 10,80 euros por acción desde (11,4 euros por acción anterior).
A corto plazo tono cauto ante la debilidad de la demanda y el proceso de renovación de convenio en Algeciras (actualmente en huelga). A medio plazo, valoramos positivamente las opciones estratégicas y el potencial de mejora de la demanda con inventarios ajustados.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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