Informe: Análisis de Acciona Energía
Resultados 2023: En línea con el consenso de mercado
Principales cifras comparadas con el consenso de mercado:
- EBITDA 1.285 millones de euros (-22%) vs. 1.279 millones de euros estimados.
- BNA 525 millones de euros (-31%) vs. 523 millones de euros estimados.
- Cash Flow Operativo 709 millones de euros (-49%).
- Deuda Neta 3.726 millones de euros vs. 2.021 millones de euros en Dic 2022.
A pesar de contar con un +14% de más capacidad, el EBITDA cae un -22% debido a un menor precio medio capturado (86,4 euros/MWh -24%) y a un menor factor de carga (26,5% vs. 27,0% en 2022).
Guías 2024: Menores precios de la electricidad llevan a una caída en EBITDA ex- plusvalías
EBITDA 1.100 millones de euros antes de plusvalías (-14%). Con plusvalías de ventas de activos en el entorno de 1.400 millones de euros (entre +5% y +10%)- El EBITDA seguirá cayendo debido a un menor precio medio capturado (65 euros/MWh vs. 86 euros en 2023). La inversión Neta pre-rotación de activos. Se situará entre 1.800 millones de euros y 1.900 millones de euros. Acciona Energía espera instalar al menos 1,7 gigavatios en 2024.
Tormenta perfecta en los últimos meses
Caída en los precios de la electricidad. Una menor demanda en la zona euro (desaceleración económica, clima más suave, altos niveles de almacenamiento), junto con una mayor oferta de GNL desde EE. UU. y Qatar y la desaceleración en China han provocado una tendencia bajista en el precio del gas y, por tanto, de los precios de la electricidad. El precio del gas determina el precio del pool eléctrico, ya que los ciclos combinados (que queman el gas para producir electricidad) es la última tecnología en entrar en el sistema y marca el precio para todas las demás tecnologías (eólica, solar, nuclear, hidroeléctrica). El pool eléctrico cayó un -48% en 2023 y otro -33% en 2024.
Débil generación de cash-flow. El diferimiento de inversiones desde 2022 y la devolución de ingresos regulados cobrados en 2022 y que se reliquidaron en 2023 llevó a una débil generación de cash-flow y a un fuerte incremento de deuda.
Venta de activos para reducir el apalancamiento
Acciona Energía quiere mantener un sólido perfil crediticio a pesar del gran esfuerzo inversor. Ficth exige un ratio de Deuda Neta/EBITDA por debajo de 3,5x de manera sostenida a lo largo del ciclo para retener el grado de inversión. Para ello, el grupo ha puesto en marcha un plan de venta de activos.
El entono comienza a mejorar
Tras las severas caídas en el precio de la electricidad, empieza a haber más potencial de subidas que riesgo de nuevas bajadas. Los desajustes en el mercado empezarán poco o a poco a equilibrarse y el precio comenzará a recuperar.
En cuanto a la venta de activos, en la conferencia de resultados el equipo gestor adelantó que el proceso de venta va por buen camino, con interés por parte de varios grupos. Además, estas operaciones aflorarán el valor de su cartera de renovables.
El esperado recorte de tipos del BCE, que permitirá ahorros en los costes financieros, tendrá lugar entre junio y octubre.
El mercado asigna un valor de 0,90 millones de euros por megavatio instalado
A los precios actuales, el mercado (capitalización bursátil más deuda) asigna un valor de 0,90 millones de euros por cada megavatio de capacidad instalada atribuible. Aunque existen claras diferencias por tipos de activos, factores de carga y años de vida útil, parece un ratio atractivo en comparación con recientes transacciones, sobre todo teniendo en cuenta que el 70% de los activos corresponden a eólica terrestre (mayor coste de instalación) y que no considera ningún valor a su cartera de proyectos.
Recomendación sobre las acciones de Acciona Energía
Recomendación: comprar, precio objetivo 23,20 euros/acción:
Tras un severo castigo en bolsa en los últimos meses (-25% en 2023 y un -30% adicional en 2024), mejora la relación rentabilidad vs. riesgo y subimos la recomendación a comprar desde neutral. El potencial al precio objetivo es de +20% desde los niveles actuales. La gradual mejora del entorno debería impulsar la cotización al precio objetivo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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