Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Telefónica y ABN AMRO, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Telefónica
Orange y Másmóvil llegan a un acuerdo con la Comisión Europea para su fusión.
Según los medios, las compañías han alcanzado un acuerdo con la CE en el que no se modifican las concesiones (remedies) que tienen que conceder a terceros, en este caso Digi, según lo anunciado en diciembre. Éstas consisten en un acuerdo mayorista de acceso a la red móvil de Orange/Masmovil y la venta de 60 MHz de frecuencias radioeléctricas por 120 M€. Tras el acuerdo, se espera que la CE apruebe formalmente la fusión antes de la fecha límite del 22 de febrero.
Opinión de Bankinter
Noticia conocida y esperada que debería tener escaso impacto en la cotización de Telefónica. El acuerdo facilita la aprobación de la fusión por parte de la CE y, por parto, la clarificación del panorama competitivo en España. Digi, que hasta ahora usa la red móvil de Telefónica, podrá optar por usar la de Orange o seguir con Telefónica. Creemos que este riesgo ya está descontado en el precio de Telefónica y elimina otros escenarios más destructivos para ésta como la venta de más espectro radioeléctrico a Digi, que hubiera fortalecido su red propia y por tanto su competitividad para ahorrar costes mayoristas y ofrecer precios más bajos. Digi usa ahora la red móvil de Movistar, y creemos que es posible que prefiera no traspasar sus clientes a la red de Orange. Movistar tiene una red más amplia –20.515 nodos de 4G a finales de 2022 por los 17.3712 de Orange, según la CNMC– y está desplegando más nodos de 5G que sus rivales. Lo que sí es previsible es que Digi intente negociar una mejora del actual contrato con Movistar (actualmente 350M€/año), que acaba en el tercer trimestre de 2026.
Por el lado de las radiofrecuencias, Digi comprará 60 MHz repartidos en 3 bandas de 20 MHZ que podrá utilizar a partir de septiembre 2025. Con esa cantidad de frecuencias Digi no podrá dar cabida a todos sus clientes (4,4 millones), aunque sí podrá reducir parcialmente la factura mayorista con Movistar. Esto reducirá parcialmente los ingresos mayoristas de Telefónica a partir de 3T 2026, pero se podrían compensar con la necesidad de Digi de usar los equipos de la red de radio de Telefónica. Esto aseguraría más a largo plazo a Digi como cliente mayorista y mitigaría la pérdida de ingresos mayoristas. Los ingresos mayoristas de Digi representan el 2,8% de los ingresos totales de Telefónica España y un 7,6% del EBITDA. A nivel grupo, el peso es de 0,9% y 2,7% respectivamente.
ABN AMRO
Bate expectativas en 4T 2023 gracias a la reversión de provisiones y lanza un plan de recompra de acciones.-
Principales cifras del 4T 2023 comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 1.504 M€ (-4,0% vs 1.497 M€ e); Margen Bruto: 2.041 M€ (+10,0% vs 2.064 M€ e); Costes: 1.462 M€ (+9,0% vs 1.341 M€); Provisiones: -83 M€ (vs -21 M€ en 3T 2023 vs 76 M€ e); BNA: 545 M€ (+54,0% vs 440 M€ e). En el conjunto del año 2023, el BNA alcanza 2.697 M€ (+44,0%).
Opinión de Bankinter
Lo mejor en márgenes ha quedado atrás (-2,0% t/t en margen de intereses) y la actividad comercial pierde inercia. La buena noticia es que mantiene la cuota de mercado en hipotecas y repuntan las comisiones (+2,0% en 4T 2024). Lo más importante: (1) Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente, con una morosidad de apenas 1,9% (vs 1,8% en 3T 2023), por eso el Coste del Riesgo/CoR sorprende positivamente (reversión de provisiones de 83 M€ y CoR de – 13 pb vs -2 pb en 9M 2023 vs ~20 pb de media histórica), (2) ABN supera holgadamente las metas establecidas para 2024 (ROE ~12,2% vs 10% objetivo), CoR de -5 pb (vs 20 pb objetivo) y capital CET1~15,0% (vs 13,0% objetivo), (3) la remuneración para los accionistas es atractiva. La rentabilidad por dividendo en cash asciende al 11,3% en 2023 (6,6% o 0,89€/acc. pendiente de pago) y lanza un plan de recompra de acciones por hasta 500 M€ – equivalente al 8,0% de la capitalización bursátil actual –, (4) El guidance 2024 es prudente: Margen de intereses estable, pero con mayores costes por digitalización y riesgos principalmente y repunte en el CoR, y (5) el equipo gestor ajusta ligeramente los principales objetivos 2026: Rentabilidad/RoE ~9%/10% (vs 10,0% ant.); Eficiencia ~60,0% M€; Capital CET1 ~13,5% (vs 13,0% ant.); Payout ~50,0% (sin cambios). Link a los resultados.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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