Artículo extraído del Blog de Bankinter:
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:
TELEFÓNICA (Neutral; Pr. Objetivo: 11,1€; Cierre: 9,94€; Var. Día: -0,32%):
Resultados 1T16 por debajo de lo estimado y con aumento de deuda, impacto negativo. El tema clave sigue siendo O2.- Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 10.784M€ (-6,6% en términos reportados) por debajo de los 10.848M€ esperado, OIBDA 3.376M€ (-6,7%) prácticamente en línea con 3.369M€ esperados; Margen OIBDA 31,3% (0%); BNA 776M€ (-56,9%) vs. 788M€ estimado y BPA 0,14€ (-60,9%) vs. 0,18€ estimado.
OPINIÓN: Resultados que quedan por debajo de las estimaciones y que se ven muy castigados por la mala evolución en Latam y la depreciación de las divisas de la región. En concreto, los ingresos procedentes de Brasil caen un -13% y los de Hispanoamérica un -16,7%, asunto con un impacto muy relevante ya que Latam representa alrededor del 55% de los ingresos totales del grupo. Además, preocupa la caída de ingresos (-2,3%) también en Alemania, una de las regiones (junto a España) que había sido responsable en 2015 de la mejora operativa de la compañía. Los resultados de Telefónica Deutschland defraudaban expectativas, incluso las más conservadoras, ante un aumento de los costes de marketing asociados a la promoción de la su marca O2 y los costes de integración de E-Plus (adquirida a KPN en 2014). Por el lado positivo, los ingresos en España continúan la tendencia de mejora: crecen +8,6% vs. +6,0% en el 4T15 y +3,2% en el conjunto de 2015. Sin embargo, esto no consigue contrarrestar la mala evolución en el resto de las geografías ni trasladarse al OIBDA. De hecho, nos preocupa la caída en todas las regiones del OIBDA, siendo especialmente acusada en Hispanoámerica (-23,2%). En cuanto al balance, la deuda financiera neta sigue superando los 50.210M€, aumentando en el trimestre alrededor de 290M€. Por tanto, el nivel de endeudamiento sigue siendo elevado con un ratio de DFN sobre OIBDA superior a las 4,5x. Además, pese a que la compañía ha reiterado sus objetivos para 2016, entre ellos el dividendo (0,75€ en efectivo, lo que implica una rentabilidad por dividendo de 7,5% a cierre de ayer), este tema está estrechamente ligado al cierre de la venta de O2. Igual que la reducción del endeudamiento hacia un ratio más cercano a 2,5x y el mantenimiento del rating en grado de inversión (actualmente Baa2/BBB/BBB+). Por ello, será a este asunto al que prestemos especial atención en la conference call que celebrará la compañía hoy con analistas e inversores (14:00h). Como venimos advirtiendo, un fracaso en esta venta nos llevaría a recortar nuestro precio objetivo hasta el entorno de los 9€ y a fijar nuestra recomendación en Vender, tal y como explicamos en nuestra última Nota sobre el valor.
BANKIA (Neutral; P.Obj.: 1,05€; Cierre: 0,84€):
El CET-I alcanza el 12,52% y la morosidad mejora pero el margen de explotación cae un -17,5% y el ROE desciende hasta el 8,2%. Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses: 577 M€ (-12,4% vs 585 M€ esperado) Margen Bruto: 853 M€ (-10,6% vs 870 M€ esperado); Margen de Explotación 454 M€ (-17,5%); BNA 237 M€ (+2,1% vs 245 M€ esperado).
OPINION: La cuenta de P&G continúa negativamente afectada por la menor rentabilidad de la cartera de bonos SAREB que se aprecia especialmente en la evolución del Margen de intereses (cae -12,4%; -6,9% ex – SAREB) y la gestión de los costes (-1,2%) no es suficiente para compensar la caída del Margen Bruto. En la parte baja de la cuenta de P&G, la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -41,4) permite que el BNA crezca +2,1% hasta 237 M€ M€. En relación a la calidad de los activos, cabe destacar la favorable evolución del saldo de dudosos (desciende hasta 12.600 M€ vs 13.000 M€ en 4T´15 vs 14.100 M€ en 3T´15) lo que permite la mejora en la ratio de mora hasta el 10,5% (10,8% en 4T´15 vs 11,4% en 3T´15) y la tasa de cobertura mejora hasta el 60,5% (vs 60,0% en 4T´15 vs 61,7% en 3T´15). La ratio de capital CET 1 (“fully loaded”) mejora hasta el 12,52% (vs 12,26% en 4T´15 vs 11,73% en 3T´15) pero el ROE se sitúa en el 8,2% (vs 9,0% en 4T´15 vs vs 9,9% en 3T´15).
BANCO POPULAR.- (Neutral; Cierre: 2,49€; Pr.Obj. 3,65€):
Los resultados del 1T´16 cumplen con las expectativas y el CETI “fully loaded” alcanza el 11,1%.- Principales cifras comparadas con el consenso (Reuters): Margen de Intereses 551,4M€ (-1,9%) vs 547,6 M€ esperado; Margen Bruto 830,6 M€ (- 10,5% vs 824 M€ esperado); Margen de Explotación 416,6 M€ (-17,6%); BNA 93,8 M€ (+2,6% vs 91 M€ esperado.
OPINION: El Margen bruto (ingresos totales) desciende un -10,5% debido a la fuerte caída de los ROF´s (-47,3%) ya que el margen de intereses apenas cae un -1,9%. El control de gastos operativos (-1,9%) y la caída en el coste del riesgo (las provisiones descienden -19,2%) permiten que la parte baja de la cuenta de P&G registre un aumento del +2,6%. En relación a la calidad de los activos, cabe destacar que la morosidad continúa mejorando (desciende hasta el 12,68% vs 12,86% en 4T´15 vs 13,12% en 3T´15) aunque la tasa de cobertura se reduce hasta el 40,20% (vs 42,50% en 4T´15 vs 41,6% en 3T´15) y continúa entre las más bajas del sector. La ratio de capital CET 1 “fully loaded” mejora hasta el 11,1% (vs 10,86% en 4T´15 vs 10,60% en 3T´15) y el ROTE alcanza el 4,15% (vs 3,97% en 1T´15). El banco ha anunciado además la compra a través de BancoPopular-e (participado en un 49,0% por Banco Popular) del negocio de tarjetas de Barclays en España y Portugal. Esta operación permitirá al banco consolidarse como líder en el segmento de tarjeras “revolving” en España (cuota de mercado del 30,0% post-adquisición) y Portugal (cuota de mercado del 31,0%). El negocio adquirido tiene una rentabilidad elevada (ROTE del 28,0%) y se ha realizado a unos múltiplos de valoración razonables (PER de 10,7 x) aunque tendrá un consumo de capital para el banco de -29 pb que Popular espera recuperar mediante generación orgánica.
IAG (Comprar; Pr. Obj: 10,2€; Cierre 7,091€).-
Resultados del 1T´16 baten en ingresos pero no en BPA. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg: Ingresos 5.078M€ (+7,9% a/a) vs. 4.974M€ y BPA 0,049€ (-0,02€ en 1T´15) vs. 0,865€ estimado. Principales Indicadores Operativos: Asientos por Km Ofertados (AKO) 66,1M (+11,9%), Coeficiente de Ocupación 78,9 vs. 77,7%; Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 0,675€ (3,5% a/a), Coste Unitario excluido el combustible/AKO 0,564€ (+1,3% a/a). La deuda neta ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) disminuyó casi -3% desde dic.15 hasta 8.264€, la tesorería aumenta +17% hasta 6.824M€. De manera que el apalancamiento (DFN/Ebitdar) disminuye hasta 1,8x desde 1,9x.
OPINIÓN: A primera vista los resultados no parecen malos aunque queden bastante lejos de las estimaciones de consenso en BPA pero supone una importante mejora respecto al año pasado cuando se encontraba en terreno negativo (BPA 1T´15: -0,02€). Además, las cuatro aerolíneas registraron una mejora del coeficiente de ocupación. En principio estas cifras responden a un retroceso de -3,5% en el 1T´16 de los ingresos unitarios por pasajero – afectados por los atentados en Bruselas que impactaron negativamente en los ingresos de marzo y de Semana Santa – y a un incremento de +1,3% de los costes unitarios (ex – fuel). Los costes unitarios de combustible antes de partidas excepcionales disminuyeron -23,4% gracias al menor coste del queroseno. De manera que los ingresos totales se incrementaron casi +8% y el coste total por AKO se reduce -6%. De cara al 2T´16 prevén que los resultados seguirán estando penalizados por la amenaza terrorista en Europa, así como por el debilitamiento de la demanda global que ha llevado a la aerolínea a moderar sus planes de crecimiento en términos de capacidad (AKOs) en el corto plazo. Por el lado de los costes esperan reducir los costes unitarios (ex – combustible) en torno a -1% este año. No obstante, esperan para el conjunto del año un crecimiento similar al del año pasado. Parece probable que estos resultados no tengan buena acogida en el mercado, acostumbrado a que en los últimos trimestres las cifras de IAG hayan sido brillantes. Después del call con la compañía ampliaremos la información en una Nota formal.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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