Principales citas macroeconómicas
La sesión de hoy estará marcada por la publicación de los PMIs de noviembre en la Eurozona
La sesión de hoy estará marcada por la publicación de los PMIs de noviembre en la Eurozona: en España, compuesto (50,0 anterior) y de servicios (51,1 anterior); en Italia, compuesto (47,0 anterior) y de servicios (47,7 anterior). Así como los finales en la Eurozona, compuesto (47,1 preliminar vs 46,5 anterior) y de servicios (48,2 preliminar vs 47,8 anterior); Francia, compuesto (44,5 preliminar vs 44,6 anterior) y de servicios (45,3 preliminar vs 45,2 anterior); Alemania, compuesto (47,1 preliminar vs 45,9 anterior) y de servicios (48,7 preliminar vs 48,2 anterior); y Reino Unido, compuesto (50,1 preliminar vs 48,7 anterior) y de servicios (50,5 preliminar vs 49,5 anterior).
Por otra parte, en España también conoceremos: del tercer trimestre, el Índice de precios de vivienda en tasa interanual (+3,6% anterior) y trimestral (+2,1% anterior); y de octubre, la producción industrial (+1,1% anterior). Y, en la Eurozona de octubre: las expectativas de inflación del BCE, a un año (+4,0% anterior) y a tres años (+2,5% anterior); y el IPP, interanual (-12,4% anterior) y mensual (+0,5% anterior).
En EE.UU., en primer lugar, conoceremos los datos finales del mes de noviembre del PMI compuesto (50,7 preliminar vs 50,7 anterior) y de servicios (50,8 preliminar vs 50,6 anterior). Así como, el Índice ISM de servicios (52,3e vs 51,8 anterior) junto con sus componentes: precios (58,6 anterior), empleo (50,2 anterior) y nuevos pedidos (55,5 anterior). Por último, se publicará la encuesta JOLTS de empleos disponibles de octubre (9.400k e vs 9.553k anterior).
Mercados financieros
Apertura plana, si bien vemos caídas superiores al 1% en las bolsas asiáticas a pesar de que los PMIs Caixin de noviembre mejoran
Apertura plana, si bien vemos caídas superiores al 1% en las bolsas asiáticas a pesar de que los PMIs Caixin de noviembre mejoran (servicios 51,5 vs 50,7e y 50,4 anterior y compuesto 51,6 vs 50,0 anterior) y el IPC de Tokio modera, general 2,6% i.a. (vs 3,0%e y 3,2% anterior revisado a la baja) y subyacente 3,6% i.a. (vs 3,7%e y 3,8% anterior). Los mercados parecen querer tomarse un respiro tras un extraordinario mes de noviembre.
Además de contar con los PMIs finales (servicios y compuesto) de noviembre a nivel global, que confirmarán cifras en contracción en términos generales, se publicarán también las primeras cifras de España (en torno a 50-51) e Italia (en torno a 47-48).
Más interesante serán las expectativas de inflación del BCE a un año (con previsión de moderación a 3,8% vs 4,0% anterior) y a tres años (2,5%e estable), con el fin de comprobar hasta qué punto las presiones inflacionistas siguen siendo un problema y las expectativas de bajadas de tipos descontadas por el mercado pueden resultar prematuras (el mercado descuenta un total de 5 recortes en 2024, el primero entre marzo y abril). En este sentido, destacamos las declaraciones de Nagel del BCE, afirmando que es demasiado pronto para declarar la victoria sobre la inflación, en la medida en que espera que se frene la tendencia desinflacionaria (menores efectos base, fin de ayudas en forma de “caps” al precio de la energía, presiones salariales), a la vez que la escalada de las tensiones geopolíticas podría volver a presionar la inflación al alza. En la misma línea se pronunciaba De Guindos. Por su parte, Schnabel afirma que habríamos visto el techo de tipos (favorables datos de inflación), pero que hay que ser cautos con las expectativas de bajadas al no poder aún dar por vencida a la inflación.
En el caso de EE.UU., la principal referencia estará en el ISM de servicios, con expectativas de mejora y especial atención al componente de precios, tras repuntar el mismo en el ISM manufacturero el pasado viernes. Al mismo tiempo, conoceremos el primer dato de empleo americano de la semana, la encuesta de vacantes JOLTS, que en el mes de octubre podría moderarse tras la mejora registrada el mes anterior.
Análisis macroeconómico
La sesión de ayer estuvo marcada por la publicación en la Eurozona de la Confianza del inversor de diciembre
La sesión de ayer estuvo marcada por la publicación en la Eurozona de la Confianza del inversor de diciembre que, aunque resultó peor de lo esperado, siguió mejorando por segundo mes consecutivo hasta -16,8 (vs -15,6e y -18,6 anterior). En España, el desempleo cayó notablemente en noviembre situándose en -24.600 (vs 36.900 anterior). Por último, en Alemania la cifra de octubre de la balanza comercial, tras la revisión al alza, siguió aumentando hasta 17.800 mln eur (vs 17.200e y 16,700 mln eur anterior revisado al alza) en línea con el comportamiento de sus componentes: las exportaciones cayeron un -0,2% (vs +1,1%e y -2,5% anterior revisado a la baja) mientras las importaciones lo hicieron en mayor medida -1,2% (vs +0,8%e y -1,9% anterior revisado a la baja).
Análisis de mercados
Las principales bolsas europeas mostraron un comportamiento mixto en la primera sesión de la semana (Euro Stoxx -0,08%, Cac -0,18%, Dax +0,04%)
Las principales bolsas europeas mostraron un comportamiento mixto en la primera sesión de la semana (Euro Stoxx -0,08%, Cac -0,18%, Dax +0,04%). En España, el IBEX 35 se mantuvo al alza avanzando un +0,37% y situándose en el nivel de los 10.178,30 puntos, gracias al impulso de grandes valores en positivo como Acciona Energía +2,13%, Grifols +1,93% y Acciona +1,77%. Por su parte, las mayores caídas se registraron en Fluidra -2,56%, Repsol -1,87% y Acerinox -1,76%.
Análisis de empresas
Vidrala, Enagás, ACS y Telefónica ocupan las principales noticias empresariales
VIDRALA. Adquisición del 70,7% que aún no poseía en el productor brasileño Vidroporto.
1-. Ayer tras el cierre de mercado Vidrala comunicó que procedía a la adquisición de la participación de la que aún no era titular (70,6%) del productor de envases de vidrio brasileño Vidroporto. La compañía ha convocado una reunión con analistas e inversores hoy a las 10:00 a.m. para dar más detalles sobre la operación.
2-. El importe total de la operación incluyendo la adquisición de una participación minoritaria (29,3%) el pasado mes de febrero asciende a 384 mln eur (valor empresa). Dado que Vidrala pago 53 mln eur el pasado febrero, el valor empresa asumido ahora asciende a 331 mln eur. El importe total implica unos multiplicadores de 2,4x VE/ventas y 6,8x VE/EBITDA sobre las cifras estimadas de Vidroporto en 2023. No obstante, Vidroporto ha acometido este ejercicio una ampliación de capacidad, actualmente cuenta con dos plantes de producción, de hasta el 35% de su capacidad, y que se espera impulse los resultados en 2024, reduciendo considerablemente los ratios de entrada. Si asumimos un valor similar al de la operación del pasado mes de febrero, Vidrala estaría desembolsando un total de 180,5 mln eur por las acciones de la compañía y asumiendo una deuda de 203 mln eur, pero podría haber alguna diferencia si consideramos cierta prima de control en el porcentaje recientemente adquirido.
Valoración.
1-. Sin duda la adquisición de Vidroporto encaja a la perfección con la ya conocida estrategia de diversificación de Vidrala, siendo esta su primera incursión en el continente americano. Es cierto que por las cifras que ha ofrecido la compañía (ventas estimadas de 850 mln reales y EBITDA 300 mln reales, implica un margen del 35%), no parece como en inversiones inorgánicas anteriores, que haya margen para la creación de valor a través de las mejoras de eficiencia, ya que parece que Vidroporto ya es una compañía eficiente y bien gestionada. Entendemos que el impulso a los resultados vendrá más bien por el potencial de crecimiento de la compañía en el mercado brasileño, y la aportación de una compañía ya de por sí con unos exigentes estándares de eficiencia a un precio de adquisición más que razonable. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. de 100,9 eur/acc.
ENAGÁS. S&P reitera el rating.
1-. La agencia de calificación crediticia S&P ha reiterado el rating de Enagás en BBB con perspectiva estable.
Valoración:
1-. Noticia positiva, pero sin impacto esperado.
Reiteramos mantener, P. O. en revisión (anterior 18,64 eur).
ACS. Pequeña adquisición de Abertis en España.
1-. Según información en prensa, Abertis habría adquirido la autopista española Autovía del Camino al fondo de infraestructuras de UBS. Una autovía entre Pamplona y Logroño de 72 km de longitud con un modelo de peaje en sombra cuya concesión tendría una vida pendiente hasta 2032.
2-. Según la información en prensa la operación podría rondar los 100 mln eur de equity, y los 400 mln eur de valor empresa, pero no has trascendido los montantes oficiales (UBS la adquirió en 2017 por 450 mln eur a Deutsche Bank).
Valoración:
1-. A falta de confirmación oficial, y las aprobaciones de las autoridades de competencia, la noticia tiene un impacto limitado en las cuentas del grupo, si bien seguiría mostrando la capacidad de Abertis para continuar con su estrategia de expansión y aprovechar la actual coyuntura macroeconómica para realizar adquisiciones en un contexto en el que los grandes fondos de pensiones desaparecen, en términos generales, del tablero de las infraestructuras gracias a que vuelven a obtener razonables retornos en la renta fija.
Reiteramos mantener, P. O. en revisión (anterior 31,50 eur).
TELEFÓNICA. Presenta el ERE en España.
1-. El plan de bajas mediante ERE estará destinado a un número total de empleados de 5.124, un 32% de los empleados sujetos a convenio colectivo y del 25% del total de la plantilla en España a diciembre 2022.
2-. De éstos, 4.085 serían de Telefónica España, 958 a Telefónica Móviles y 81 a Telefónica Soluciones.
3-. La cifra de empleados que se acogerían al plan podría estar en torno a la mitad, unos 2.500 empleados.
5-. Si calculamos un coste por empleado de unos 490 mil eur (+6% vs último plan de despidos, en 2021) el coste rondaría los 1.225 mln eur.
6-. Esperamos que Telefónica provisione el importe previsto del ERE en 1T 24.
Valoración:
1-. Seguiremos pendientes de las noticias sobre un plan de bajas que es relevante para el grupo en la medida que servirá para optimizar su estructura y ganar en eficiencia en el mercado nacional, cada vez más competitivo. P.O. 4,6 eur. SOBREPONDERAR.
La Cartera 5 Grandes está constituida por Grifols (20%), IAG(20%), Indra(20%), Repsol (20%) y Sacyr (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2023 es de -0,03%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,66% en 2022, +1,63% en 2021, +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Eduardo Faus
Fuente: Renta 4 Banco
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